争议"不差钱"A股融资 发行可转债回购股份成热潮

（原标题：争议“不差钱”A股融资 发行可转债回购股份成热潮）

康得新（002450.SZ）10亿债券违约，不仅引爆了2019年债市“第一雷”，也令外界对那些“不差钱”却频繁融资的公司心生疑窦。

Wind数据显示，截至1月17日，A股仍有646家企业的大股东股权质押数占其持股数的80%以上，其中在去年三季度末账上货币资金超过10亿元则多达166家。若再计算资产负债率低于50%的情况，可选公司范围又缩至64家。

21世纪经济报道记者梳理发现，尽管上述公司被认为“不差钱”，但除股东对外进行股权质押融资外，也有多家公司选择发债来补充流动性和用于回购股份等用途。

东北证券研究总监付立春认为，无论上市公司是否具有资金实力，利用市场化方式融资无可厚非，将有利于企业开展业务布局，也能有效降低负债和杠杆，但与此同时也需要监管层紧盯募集资金的投向和用途，预防类似股东占用等问题的发生。

64股“不差钱”

Wind资讯数据显示，截至2018年三季度末，A股共有1070家上市公司货币资金储备在10亿元以上，占到全市场上市公司总数的三分之一。

其中，中国平安（601318.SH）以4982.53亿元的货币资金，为A股“最有钱”公司，远超第二名中国建筑（601668.SH）的2692.21亿元。

如果将大股东股权质押占其持股数比例纳入筛选范围，即大股东股权质押比例大于80%（含80%），且账面货币资金超过10亿元的，则入选的上市公司数量将缩小至166家。

若再将资产负债率低于50%的情况计算在内，上述选定的166家上市公司中，只有64家符合选择标准。此外，仅有42家货币资金与短期债务的比值大于1，即货币资金能够覆盖到短期债务。

这64家“不差钱”公司中，供销大集（000564.SZ）具有最高的货币资金储备，达到150.72亿元。同时截至最新，供销大集大股东的股权质押占其总持股数比例高达99.17%，对应资产负债率为43.12%。

21世纪经济报道记者注意到，雄厚的资金储备也令供销大集近来资本运作频繁。去年11月中旬，供销大集曾发布公告，旗下全资子公司拟向另一家子公司增资40亿元，增资方式为现金，或债权转股权，或现金与债权转股权结合。

不过，尽管多家A股公司账面货币资金雄厚，被外界认为“不差钱”，但对外融资的脚步却并没有停下。

以平煤股份（601666.SH）为例。去年三季报披露，平煤股份拥有货币资金108.07亿元，且货币资金与短期债务的比值仅为2.87。但2018年11月，平煤股份先是发行了2018年非公开发行绿色公司债券（第一期），募得资金9.7亿元，后又于月底发行2018年度第一期中期票据，再募得资金5亿元。

对于上述情况，平煤股份方面解释，此举将有利于调整公司债务结构，降低流动性风险，提高直接融资比例。

1月17日，上海一位知名会计专家对21世纪经济报道记者表示，目前很难判断康得新事件发生的具体原因，但同时为投资者提了醒，即在关注上市公司货币资金科目时，更应谨慎对待。

“一个是需要关注公司受限资金的占比，二是考虑公司是否存在货币资金和有息负债长期比较高的情况，再就是公司购买银行理财产品的情况，这一点也能反映出公司这一时段的流动性。”上述会计专家说。

发债回购案例增多

在货币资金储备雄厚的上市公司案例中，有多家企业同时选择了发行可转债的方式来补充公司流动资金，以及进行股份回购。

齐翔腾达（002408.SZ）是其中典型案例。其2018年三季报显示，截至报告期内，公司共有货币资金16.63亿元，资产负债率则为41.13%。

在此基础上，去年12月，齐翔腾达披露称，将公开发行可转债，募资不超过14亿元，其中10亿元用于回购股份，另外4亿元则用于补充流动资金。同时，齐翔腾达明确表示，回购的股份用途包括用于转换上市公司发行的可转债。

索菲亚（002572.SZ）同样如此。去年12月中旬，索菲亚公告拟公开发行6年期可转换公司债券，募资不超过10亿元，5亿元用于股份回购，另有3亿元投入生产基地，2亿元用于补充流动资金。

Wind数据显示，去年三季报，索菲亚货币资金为14.53亿元，货币资金与短期债务比值高达6.27，资产负债率仅为27.43%。

对于发行可转债的情况，索菲亚方面回应称，回购股份有助于维护公司市场形象，增强投资者信心，而项目的实施有利于进一步提升公司核心竞争力，增强公司可持续发展能力。

A股公司发行可转债用于回购股份案例增多，源于去年11月监管层出台的“回购新规”，其中提及支持上市公司通过发行优先股、债券等多种方式，为回购股份筹集资金。

对此中信建投证券一位策略分析师认为，在“回购新规”指导下，“可转债+回购”可操作性大大提升，原因在于回购股份用作转股不会新增股本，不会对原有股东权益形成稀释，同时又存在一定的稳定股价作用，避免上市公司触发回售条款增加资金压力。

付立春则表示，无论上市公司资金储备情况怎样，利用市场化方式融资，且投资者愿意为此买单，对企业未来发展而言都有好处。

“没有企业是不缺钱的，在融资机会方便时，进行融资做好储备，也有利于公司未来生存发展、并购。”付立春说，“回购本身就需要耗巨资，通过市场化资金回购也能部分缓解企业的资金和流动性压力。回购也能稳定股价，再进一步利好企业下一步的市场融资。”

但付立春也表示，并不能排除一些上市公司目的的不单纯，这不仅需要投资者谨慎看待企业，进行适当风险评估，也需监管部门持续发力。