华兴资本估值下调50% 仍难改下跌命运

来源：中访网

估值下调至少50%的华兴资本（01911），仍难逃下跌的厄运。

在2018年上市华兴资本，头顶着新经济独角兽的光环。据了解，自2004年创立以来，华兴资本在新经济领域完成了包括证券承销、并购顾问、私募融资等逾1000亿美元的交易，构筑起投资银行、投资管理、华菁证券三大细分业务，提供顾问服务(FA)、IPO承销及投资管理服务。

此后，华兴资本的业务发展十分迅速。从2006年的当当网、千橡互动，2007年的巨人网络，2008年的暴风影音，2009年的开心网，2010年的神州租车、爱奇艺，2011年的大众点评、赶集，2012年的优酷土豆，2013年的百度、PPS、奇虎360，2014年的新浪微博，2015年的滴滴快的、美团点评，58赶集，到2017年的快手、摩拜，再到2018年的优信等。这一系列在国内新经济公司中最具影响力的融资、并购、上市行为的背后，均有华兴资本的身影。

因此，在2018年初，华兴资本传出要在香港上市的时候，引起了市场的热议。不过，在华兴资本赴港上市的节骨眼上，其旗下全牌照券商华菁证券却受到匿名投诉。根据知名博主王大力如山爆料称，6月21日，华菁证券接到被人举报的消息，监管单位已就此事给该公司部分对接领导发了函。目前已经确认，是被离职员工举报华菁证券和集团(华兴资本)存在不当的关联交易，包括违规出借经营场所给集团其他部门，以及虚构关联交易项目，现在华菁证券正在自查中，监管后续会进行检查。

当时，华菁证券相关人员表示：“我们确实从监管机关获知我们被所谓‘内部职工’匿名投诉，但并未收到正式监管函。华菁证券成立以来，一直依法合规运营，匿名投诉信息不实。因此时正值华菁证券股东方华兴资本上市的敏感时点，华菁证券不适合做更多评论。”

此后，这件事情逐渐被华兴资本的上市消息所掩盖，市场更多是关注华兴资本值多少钱。当时，市场一直猜测华兴资本估值目标在40亿到50亿美元之间，甚至可能达到100亿美元。但实际上，华兴资本发行价最后确定为31.8港，是发行价的下限，总市值为174.40亿港元，即约22.33亿美元，与此前市场传出的估值目标相差巨大，至少下调了50%，最多下调了80%。

同时，在华兴资本公布的IPO配发结果中显示，香港发售股份认购不足。国际部分获适度超额认购。这意味着，在以发行价下限定价和估值大幅下调之后，二级市场的投资者对华兴资本申购仍保持谨慎的态度，仍认为估值过高。

事实上，无论是与国内传统券商还是海外精品投行的相比，华兴资本的估值确实高出了许多。数据显示，华兴资本的发行价在31.8-34.8港元，对应的2017年PE为38.6-42.4倍，2018年的PE为15.7-17.3倍。而海通证券是国内成立最早、综合实力最强的证券公司之一，2017年的E为10.1倍，2018年的PE为9.8倍，分别比华兴资本最少低73%和38%。Lazard,即拉扎德投资银行，是华尔街最神秘的投行，有150多年历史，在很长时间内都是一家家族企业，也是近几十年来最好的国际投资银行之一，其2017年的PE不过24.7倍，仍比华兴资本低36%。

过高的估值带来的结果不言而喻。2018年9月26日，在华兴资本正式登陆港股主板之前的暗盘交易中，市场反应就很平淡，收报32港元，较发行价微涨0.63%，成交额仅901万。熟悉港股的朋友都知道，暗盘就是新股首日表现的前瞻。而华兴资本的暗盘市场偏淡，且缺乏买气，给其新股首日的破发埋下了伏笔。

2018年9月27日，华兴资本首日挂牌上市，不仅破发，且大幅下挫，最终收跌22.33%，报价24.7港元，成交额4.27港元。此后，华兴资本一路辗转走弱，仍在发行价之下，而发行价也为其历史最高价。截至2019年1月11日，华兴资本最新报价20.95港元，较发行价低34.12%。

此外，值得注意的是，2019年3月27日，华兴资本将迎来首批限售股解禁，在目前的价位，大股东、基石投资者、机构投资者的的去与留，是华兴资本留给市场的一个不稳定因素。据悉，华兴资本的第一论融资在2011年底，每股成本约0.5美元；B轮融资2015年，每股成本约1.53美元；2018年，华兴资本又分别以每股1.53美元、1.64美元和3.62美元的代价完成3轮融资。IPO时，基石投资者以31.8港元认购。

显然在第三轮入场的投资者现在就很难受了。若这些“大佬”的离场，势必会引发华兴资本股价的震荡。以史为鉴，2017年6月15日，美图迎来限售股解禁，就出现了1亿股为大宗成交，为股东离场，股价大跌6.59%。

若再看看华兴资本的业绩，新经济独角兽的光环也难免其业绩增长乏力、主业下滑的事实。2016年，华兴资本总营收1.33亿美元，2017年华兴营收为1.39亿美元，同比增长仅4.5%；2017年，华兴净利润大幅缩水，从2016年的3183万美元跌到3.2万美元，几近亏损。

新的基金管理业务未见成效，赖以为生的FA业务，却几乎陷入增长停滞的窘境。2015年，华兴的交易顾问收入为1.12亿美元；2016年下降至1.062亿美元，2017年仅略微回升至1.067亿美元，与2015年相比仍有较大差距。

值得注意的是，FA，唯一的成本便是人力和税收，做一单提成2%—5%，曾被成为是“无本万利的生意”，但也是看天吃饭的行道。但是在中国的新经济蓬勃发展了近20年，所谓的创投风口一个接一个过去，独角兽们已接近收割完毕，FA的春天也渐行渐远。

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