请回答2019：“打脸王”高盛十问十答美国经济

（原标题：请回答2019：“打脸王”高盛关于美国经济的十问十答）

每到新年更替时，各大投行都喜欢发布新年的宏观预测和分析，今天给大家带来的就是高盛关于美国经济的2019年十问十答。

在近期的报告中，高盛整理了2019年美国经济最重要的十个问题，涉及经济前景、GDP增速、政府赤字以及美联储政策等。

整体而言，过去一年里美国股市和汇市的表现都要优于世界其他市场，但近两个月的快速下挫令越来越多的人开始担心：美国这一轮经济周期是否已经见顶？

（美元和美国股市的表现都要优于MSCI世界指数和新兴市场指数，来源：TradingView，点击图片即可轻松开始交易~）

问题1#美国经济增长是否会跌破2%？

是的！

高盛指出，一共有三个强力的原因支持这个判断。首先，经济增速放缓已经从经济数字中体现出来了。如下图所示，实际GDP和高盛编制的当前活动指标（CAI）在2018年夏天时均处于3.5%-4%的水平，而近期这两个指标均跌到了2%-2.5%区间。

其次，财政刺激政策的效果和整体市场环境都变得越来越差。高盛表示，到2019年末特朗普政府减税和增加开支带来的利好就会消失殆尽，同时金融市场的环境将会成为经济增长的利空因素。

最后，此前明显过热的经济状况也需要时间来缓解。失业率接近历史低点看上去是件好事情，但在美国历史上就业市场的过度火热通常意味着接踵而至的经济衰退。美联储官员看起来只有等到经济增长明显下滑才会承认近期的加息步伐过快，同时他们也会采取更强硬的措施避免经济反弹过快。

问题2#2019年美国经济会进入衰退期么？

不会！

虽然在美联储坚持紧缩和经济增速放缓的背景下，投资者担心美国经济进入衰退 不无道理。但高盛经过测算指出，目前的美国经济下行的风险短期内依旧可控，“软着陆”的可能性要远高于市场预期。

二战以后，引发美国经济危机的原因大致可以分为两类失衡。一是劳动力市场过热叠加快速上涨的通胀，常见于1960至1990年前后；另一种是私人部门的收支赤字过大，2001和2008年的衰退都源于此。

高盛指出，劳动力市场过热的问题在过去几个月经济增速下降之后已经有所缓解，同时菲利普斯曲线的扁平化和通胀预期的下行也使得美联储有更多的耐心面对劳动力市场的过热。此外，债务问题引起经济衰退的可能性也相对较低。虽然资产价格在2009年之后有过一波快速上涨，但与收入增长相比并不算太出格，同时私人部门的收支平衡情况依旧保持在历史均值以上。

问题3#美国引起的贸易纠纷是否会在2019年消停？

不会！

高盛指出，虽然去年年底最高级别的谈判使得全球贸易纠纷暂时出现了缓和，但是以Robert Lighthizer为首的贸易代表团提出了诸多非常苛刻的要求。考虑到延长谈判时间是最高级别会谈之后的结果，按照行程相关元首在今年三月之前不会再有会面，意味着这件事情很快会有一个定论。

不过高盛同时认为，特朗普政府2020年的重点肯定是大选，所以在那之前一定会放下关税大棒，谋求达成一些重量级的贸易协定。同时，近期的一系列动作显示，特朗普政府开始着力于贸易手段以外的方式来达成政策目标。

问题4#美国失业率还会继续下跌么？

是的！

高盛测算得出，保持美国失业率下跌势头需要每月新增就业岗位达到9万个，而近六个月里美国平均新增岗位达到了19.5万个。虽然整体势头处于逐渐下降的状态，但很难在2019年末前跌破关键平衡点。高盛预计在通胀率维持在美联储2%的目标情况下，失业率可能会下跌至3.25%，比起FOMC预期的3.5%底部还要低一些。

问题5#美国工资增速还会继续加快么？

是的！

根据高盛的研究，美国工资增速在2018年三季度达到2.8%，四季度预计将会达到3%。同时有三大理由继续支持工资增速在2019年继续加快。

首先，超低的失业率和相关数据都意味着美国目前的情况是工作在等人，工人议价的能力因此得到了提升；其次，高盛可靠的工资调查领先指数显示目前的工资增速已经达到了3.2%；最后，近几年来中低收入群体的工资呈现快速增长也显示了劳动力市场的供需关系正在有条不紊的运作中。

不过高盛也直言，目前来看没有迹象表明工资涨幅能够达到上世纪90年代末4%-5%的水平。

问题6#核心个人消费通胀能会超过2%么？

是的！

高盛指出，在2019年的上半年，由于稳固的基数效应、美元走势和低油价的负面影响以及互联网服务费用的算法改变，预计美国核心通胀价格会低于2%。但随着工资的增长、产品市场的产量缩减、贸易纠纷和互联网销售税法的变化预计将使核心个人消费通胀在2019年达到2.1%，并在2020年达到2.2%，同时不能忽略一些额外的地缘政治风险。

问题7#美国政府2019财年的赤字会大幅增长么？

是的！

高盛预计，美国联邦政府2019财年的赤字将会达到1万亿美元（占GDP4.7%）。虽然有一系列经济增长的利好因素，但是特朗普政府推行减税和刺激支出的政策使得美国结构性赤字大幅增长。

同时高盛表示，美国政府财政赤字加速的趋势将会一直延续下去。高盛预计美国国会将延续当前的税收政策和财政支出政策，到2022年财政赤字将达到GDP的6%。

问题8#加息周期结束了吗？

没有！

考虑到2019年上半年美国经济放缓的预期，高盛下调了2019年加息的预期，不仅把2019年一季度加息可能性下掉至20%，二季度进一步加息的预期也下调到了55%。综合而言，高盛预计明年美联储将会加息1.2次。

虽然加息路径变缓，但高盛坚持认为加息周期还未结束的原因有四：1）至少目前为止美国经济的增长仍然处于较高的速度，同时失业率等核心指标也低于美联储的预期；2）2019年下半年通胀率仍将超过2%；3）联邦基金利率仍处于较低的位置。根据鲍威尔的讲话，目前的联邦基金利率仅仅触及到中性利率的下沿。4）美联储将会继续抵制特朗普宽松政策的要求，并坚持“读数据”的操作。

问题9#量化紧缩会在今年四季度前结束么？

不会！

近期市场上有不少声音把美股近期的暴跌归咎于美联储的缩表政策，但在高盛看来，这种把量化紧缩视作“反向量化宽松”夸大了风险资产减持对于市场的影响。首先，美联储缩表的速度仅仅为扩张时期的一半；其次，量化紧缩本身并不包含对于未来利率政策的强力暗示；同时，大多数资产组合的时间溢价是受预期效应而不是资金流效应影响；更不要忘了，缩表带来的影响比起市场钱荒时要小多了。发布

鲍威尔在12月讲话中也提到美联储会坚持使用利率工具而不是资产负债表来作为政策工具，这也意味着大环境出现变化前缩表还会继续。高盛预测，美联储的缩表将会在储备结余达到1万亿美元以及资产负债表总额3万亿美元时停止，大概会在2020年2月左右。

问题10#美联储政策框架会出现大幅改变么？

不会！

不少经济学家，甚至是美联储官员都在过去几年里表示美联储的货币政策框架已经到了需要改变的时候了。他们主张未来被钉在零利率界限上的风险要比之前预计的大，应当尽快根据近几年学到的东西修改政策框架。

吵了好多年以后，现在美联储也会把审视政策框架作为正常的工作来看待。2019年6月会有一次重要的研究会议，可能的结果有上调通胀目标、启用物价水平目标等改变。

但高盛对于美联储修改货币政策框架抱有怀疑的态度。首先，在上次危机之后，市场对于有效下限利率被突破造成的风险已经有了更准确的认识。同时一些非常规的货币政策手段，例如前瞻指引和量化宽松都能有效完成“放水”的需求。在未来面对经济衰退时，美联储应该更乐意使用这些更有效的措施。

其次，即使是最直接的调整—上调通胀目标，看起来也不太可能实现。联储官员已经在担心过去十年里小幅上涨的实际通胀目标。在经济危机之前，美联储其实并没有通胀目标这种说法，当时美联储官员倾向于将1%-2%定为通胀的“舒适区”。同时，有不少美联储官员也在担心上调通胀目标可能会有悖于其“稳定物价”的职能。

高盛认为，目前来看将通胀目标更换为物价水平目标是当下最热门的提议。但问题在于公众对于这类指标本来就认知有限，如何有效地改变市场的预期将成为一个大难题。如果公众无法准确地认知或者指标本身足够可靠，这项改变可能会造成市场的动荡而不是稳定。同时，通胀指标在过去几年里已经被证明是最可靠的周期性经济指标，物价水平目标能够有效反应经济衰退仍然存在不确定性。

所以高盛预计美联储最多只会对货币政策框架做一些小修小补，以避免适应新框架时产生的成本和风险。