（原标题：“多头不死，空头不止”！石油巨头出局意味着市场接近底部？）
最近的原油行情变得越来越有意思了，市场的一片恐慌不禁让人想起2016年油价跌破30美元时的情景。当时布伦特在跌破45美元之时市场一片抄底之声，原油不能比水还便宜的言论和成本支撑成为市场的利多观点，于是在40—45美元期间，投资者甚至机构开始大量抄底，现货企业也持有较多的多头头寸。但随着价格进一步跌破30美元以后，抄底的声音反而越来越少。等到价格在短短几天内重新回到35之上甚至40美元的时候市场才反应过来，原来27美元是个底……
回想本次暴跌，速度之快，幅度之大是亦市场始料未及的，在这种行情之下，该出局的早已经出局，风控不到位的早已经被淘汰，前期炒的沸沸扬扬的中石化事件让人们再次对市场感到敬畏。其实从持仓数据看，这次亏损的又何止这一家（由于美国政府歇业，CFTC持仓数据只更新到12月18日；产业及基金持仓数据包含BRENT/WTI/HO/RBOB/GASOIL）。
图上就可以清晰地看出，自从10月份原油价格下跌以来，基金净多头随着价格的下跌疯狂出逃，这也直接导致了再次暴跌的发生。与此同时，产业客户却在疯狂地抄底，净多头仓位变动一直从10月份价格开始下跌增长到12月中的价格企稳阶段，产业客户的这种疯狂行为简直令人难以置信……
正是由于产业客户的疯狂抄底，才为后来各种事件的爆发埋下了伏笔。其实中石化的巨额亏损并非个案，从产业净多头增仓部分的单桶盈亏来看，截至去年12月18日，账面上就已经出现了高达14美元/桶之多的巨额浮亏，而在12月18日之后，市场再次向下跌落10美元，也就是说这批抄底的产业客户的单桶浮亏可能高达20美元/桶！从截至12月18日的数据可以看出，产业增仓部分的净多头浮亏达近80亿美元，如果目前仓位仍没有止损的话，期货账面上的总浮亏可达120亿美元！
期货市场有句话叫“多头不死，空头不止”，从阴谋论的角度来说，这批逆势增仓的产业客户是不是就是基金猎杀的对象呢？如果产业客户不认输出局，价格是不是还会继续向下跌呢？一直跌到大部分产业客户支撑不住了为止，跌到大部分人爆仓了为止……
从此次大型国企出局可以看出，产业确实是已经到了撑不住的时候了，止损出局是其唯一的途径。也可以说，这批专业空头的目的达到了，那么价格是不是真的就此企稳了呢?
一、宏观预期影响存在不确定性
首先在宏观层面，目前市场的担忧重点在于宏观经济的下滑，在于中美贸易摩擦的进展。根据市场的预测，2019年宏观经济的下滑可以说是板上钉钉。由于全球经济的发展是原油需求的主要影响因素，因此也就不难理解为何对经济的担忧会令原油市场出现恐慌了。
对2019年全球经济的预期，目前还是普遍的悲观态度，新兴国家的经济降速已经是既成事实难有改观，同样以道琼斯为代表的股市崩盘风险因其巨大的不确定性困扰市场。尤其是在投资者信心脆弱阶段，金融市场的风吹草动都极易引发市场恐慌。
但是目前来看，这部分经济的悲观预期已经反映在原油的价格之中，短期内对市场影响比较大的恐怕就是中美贸易摩擦的谈判结果了。
我国商务部新闻发言人回答记者提问时说，美国副贸易代表格里什将于1月7日至8日率领美方工作组访华，与中方工作组就落实两国元首阿根廷会晤重要共识进行积极和建设性讨论。随着美股的接连暴跌，美股以苹果为代表的科技股跌入熊市，特朗普急需稳定股市来保住自己的地位。所以从目前的市场消息来看，中美两国达成利好协议或者暂停互加关税的可能性还是比较大的。
但是，即使有贸易摩擦趋缓的可能，投资者仍然不敢对美股抱有太大的信心，其跌入技术熊市之后再拐头大幅向上的可能性也不大。但从目前来看，只要宏观上不再出现较大的风险，原油价格的指挥棒很有可能要从宏观转交到基本面的手中。
二、基本面预期持续增强
在OPEC+达成减产协议之后，原油价格还是不给面子，继续下探了10美元。布伦特价格跌到50美元之后OPEC已经开始坐不住了，有消息称欧佩克12月原油产量减少46万桶/日至3268万桶/日。沙特、阿联酋和利比亚原油产出降幅最大。进入1月份后，OPEC产量仍将会继续下滑，并且伴随着伊朗出口的下滑和委内瑞拉经济的崩溃，2019年上半年OPEC减产的力度可能远超过80万桶/天，绝不能低估OPEC减产和维持油价的决心。
另外，美国市场开始显现出利多的迹象。其实说起来，市场上最担忧的还是美国原油的产量问题，这个问题不说明白，那么美国的问题始终都会是市场的担忧的因素。虽然美国原油开采成本在2016—2017年时被极度压缩，但由于这两年石油行业的蓬勃发展，人工成本和物料成本的上涨已经给使得页岩油成本压缩到了极限，所以原油价格对于美国原油产量亦有着重要的影响。
通过对比原油价格和美国钻机数量可以清晰地看出，原油价格对于美国钻机数量的影响周期大约为3—4个月，也就是说当前的美国钻机数量即将进入到下行周期。但是由于许多库存井的存在，即使钻机数量下降，美国原油产量也会延迟一段时间才会出现下滑。如果钻机数量下滑的时间较短，那么库存井未消化完的情况下，美国原油产量仍有可能不会经历下滑阶段。对比一下美国原油产量与美国钻机数量可以发现，钻机数量对于原油产量的影响周期同样为3—4个月。也就是说，如果原油价格在一季度维持低位振荡，那么美国原油产量会在4—5月份将进入下滑阶段，届时2018年的产量高增长状态将会被彻底打破。若真是如此，那么原油价格在二季度将会迎来一个爆发期。
产量的增减将会在库存上得以体现，作为相对高频的美国原油库存数据，OPEC也看到了对其管理的重要性。沙特在不久前提高了运往美国的原油价格，同时沙特表示将会减少对美的原油出口，以缓解美国原油库存高位的压力。所以从这一点上来看，再加上美国出口的增长，虽然美国原油库存在一二季度通常为累库阶段，但是2019年上半年的库存可能会出现逆季节性下滑趋势，这同样会支撑上半年的原油价格。
总之，原油基本面现在是明确的利多行情，如果一季度价格维持低位振荡，那么二季度美国原油产量将会出现下滑，同时伴随着美国原油库存的快速下滑，价格将会在二季度迎来一波强势期。如果价格在一季度出现快速回升，那么美国钻机数量下滑的幅度就会大打折扣，美国原油产量或许不会出现明显的下滑，但将出现增速放缓，二季度原油价格虽然依旧维持强势但可能不如第一种情形。所以对于明年上半年的价格不应该太悲观，寻找机会布局未来才是目前的关键所在。
综上所述，可以认为一季度原油价格将进行风格切换，由目前的宏观主导转变为基本面主导，而基本面又是明显的利多行情，所以明年上半年原油价格大概率会维持强势。但是由于短期内尚处在宏观和基本面的风格切换中，所以短期的价格不排除反复的可能，可重点关注下周一及之后的中美贸易谈判，如果谈判结果良好，那么将会加速原油价格回归基本面。所以在下周一会谈结果良好的情况下，可以适当开始准备布局多单，静待原油价格的上涨修复。（作者单位：海通期货）
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本文来源：期货日报
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