1月4日消息，中国央行宣布全面降低存款准备金率。此次降准将释放资金约1.5万亿元，加上即将开展的定向中期借贷便利操作和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金，再考虑今年一季度到期的中期借贷便利不再续做的因素后，净释放长期资金约8000亿元。
1）本次央行降准符合市场预期。1月4日央行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，释放资金1.5万亿元，考虑19年一季度到期的MLF不再续做的因素后，净释放长期资金约8000亿元。此前市场对岁末年初央行降准预期较为充分，近期国常会强调完善普惠金融定向降准和央行调整普惠金融口径均有暗示，本次降准基本符合市场预期。
2）对冲流动性偏紧是表面原因，经济下行压力加大是根本原因。表面上看，央行降准有助于缓解节前流动性偏紧的季节性问题，也可有效对冲MLF到期（因为19年1季度有1.2万亿多的MLF到期）和地方债发行放量（因为地方政府债务额度提前下发1.39万亿）以及企业缴税的资金面冲击。但从根本上看，主要还是经济下行压力较大，稳增长的诉求上升所推动。从中央经济工作会议和央行4季度例会，均强调货币政策要更加注重松紧适度，保持流动性合理充裕以稳定总需求。
3）本次降准仍有一定控制。本次降准政策分两次实施，其中1月15日正好对冲当日到期的3900亿MLF，1月25日则主要应对春节现金需求和节后2月13日到期的3835亿MLF。从节奏上看，本次降准有一定的控制。此外，从规模上看，本次降准释放1.5万亿，1季度到期MLF有1.2万亿，对冲之后仅余3000亿元左右，央行估算加上即将开展的TMLF和普惠金融定向降准所释放的资金后大约净投放8000亿元，也就是说TMLF和普惠金融大约释放5000亿元流动性。
4）后续货币政策仍将进一步宽松。12月PMI跌破荣枯线，内部经济下行压力有所加大，而美元走弱、中美利差有所走扩也为货币政策宽松提供了有利条件。考虑到19年上半年经济仍有较大下行压力，预计后续货币政策仍将进一步宽松，后续每个季度仍将大概率降准以对冲MLF到期，公开市场利率也有望下调，但调降基准利率的可能性仍然不大。
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5）关键还是要看货币向信用的传导何时见效。自18年下半年以来，从货币到信用已转向全面宽松，但政策效果并不明显。由于地方政府严控隐形债务，房地产调控也在持续，而依靠银行投放小微和民企也缺乏相应的微观激励，信用渠道并没有有效疏通。随着地方债加快加大发行，以及房地产调控政策的边际放松，预计实体信用有望出现一定程度的改善，但在政策未有明显放松之前，短期可能仍难明显见效，社融增速何时企稳仍有待观察。
6）降准对市场短期有利，但不宜过度乐观，相对利好资金敏感型行业。本次降准短期有助缓解市场流动性偏紧问题，对市场存在一定正面影响。但考虑到市场短期仍面临来自业绩方面的扰动，且信用投放效果仍然有待观察，因此不宜过度乐观。配置上，流动性改善相对利好部分资金敏感型行业，如金融（置换MLF每年可直接降低相关银行付息成本约200亿元）、地产、基建以及中小成长板块等。但是，考虑到后续创业板年报业绩预告可能存在的商誉减值压力，短期更建议关注银行、地产链、基建等。
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本文来源：中信保诚基金
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刘嵩_NBJ9949
