没你想的那么赚钱 中烟国际（香港）毛利率5.8%

（原标题：没你想的那么赚钱 中烟国际拟港股上市 毛利率5.8%）

2015年-2017年和2018年前三季度，中烟国际（香港）的毛利率为7.4%、7.7%、6.3%和5.8%。截至2018年9月，公司收入50.77亿港元，毛利2.92亿港元，净利润2.229亿港元。分别较去年同期下降21%、30%、23%

被外界视为中国最赚钱公司的中国烟草总公司，近日亮相资本市场。2018年12月31日，港交所披露易显示，中烟集团旗下全资子公司中烟国际(香港)有限公司拟在港股上市。

中烟国际（香港）成立于2004年，总部设在香港，为中国烟草总公司的全资附属公司，中国烟草总公司为唯一一家根据国家烟草专卖制度从事生产、销售及进出口中国烟草专卖品业务的实体。

目前我国实行烟草专卖制度，中国烟草总公司是中央直属企业，中国烟草总公司与国家烟草总局同属一套领导班子，国家烟草专卖局局长、党组书记张建民，同时也是中国烟草总公司总经理。

由于烟草公司鲜有上市的案例，此次中烟国际（香港）拟港股上市引发关注。招股书显示，2018年前三季度，中烟国际（香港）的毛利率为5.8%。

中烟国际（香港）享有进口、外销独家经营权

从业务权限来看，中烟国际含着“金钥匙”出身，独享外销、进口的经营权。

资料显示，中烟国际(香港)是中国烟草总公司的全资子公司，成立于2004年，负责中国烟草国际有限公司的资本运作及国际业务拓展。

根据中国烟草总公司的声明，中烟国际(香港)独家经营四类业务：一是中国烟草行业所需烟叶类产品进口业务(津巴布韦除外)；二是行业所有境内外实体(不包含非控股企业，下同)销售烟叶类产品至东南亚及港澳台地区的出口业务；三是行业所有境内外实体销售卷烟类产品至中国香港、澳门、内地境内关外以及泰国、新加坡等免税店的业务；四是行业所有境内外实体销售新型烟草制品(仅包括加热不燃烧烟草产品)至全球(中国内地除外)的业务。

公司近3年营收平稳，2017年净利润3.48亿港元

依靠专卖权，中烟国际（香港）的业绩十分稳定，在同类上市公司中往往会被视为“现金奶牛”。

据中烟国际(香港)招股书显示，在过去三年中，公司的业绩整体表现则相对平稳。2015年-2017年，公司实现收入分别为76.19亿港元、63.1亿港元和78.07亿港元，毛利分别为5.61亿港元、4.89亿港元、4.94亿港元，净利润分别为3.91亿港元、3.38亿港元及3.48亿港元。

2015年-2017年和2018年前三季度，中烟国际（香港）的毛利率为7.4%、7.7%、6.3%和5.8%。

截至2018年9月，公司实现收入50.77亿港元，毛利2.92亿港元，净利润2.229亿港元。三项数据较去年同期下降21%、30%、23%。

中烟国际(香港)在招股书中称，上述业绩波动，主要是烟叶类产品的进口和烟叶类产品的出口两块业务的收入出现了较大地下滑。期间，烟叶产品的进口的收入为37.98亿港元，虽然该业务的收入比重较2017年提高了3.5%至74.8%，但是较同期下降了17%;烟叶类产品的出口的下降幅度更大，收入为8.46亿港元，同比下滑45%。

据中烟国际(香港)解释，烟叶类产品的进口业务收入的下滑，除了年末波动外，主要由于涉及若干烟叶类产品货运的交易所产生的232.2百万港元的收入，仍在运输途所以计入存货并未纳入收入。

上市意在建立国际业务拓展平台

对于此次筹划中烟国际（香港）上市，公司称，中烟国际(香港)主要目的是融资用于扩大东南亚等主要目标市场的销售渠道、与其他国际卷烟公司战略合作等。

政策层面，国家烟草总局寻求进一步加强中国烟草产品在国际市场的业务影响力及提高中国烟草产品全球知名度和美誉度。

据招股书报告预测，2018年至2022年的中国烟叶类产品及中国品牌卷烟的出口额预计分别以1.1%及1.6%的年复合增长率增长，2022年将分别达到685.5百万美元及1466.2百万美元。

对外扩展业务的需要促使中烟国际整合海外资源。

据招股书，中烟国际（香港）的总体战略目标是建立一个资本运作及国际业务拓展平台。凭借中烟集团的支持，该公司意图逐步集中和整合中烟集团的各类海外资源（包括销售渠道、卷烟品牌、可持续且充足的烟草制品供应及人力资源等），成为全球烟草行业更具竞争力的市场参与者。

在外部竞争方面，从全球市场来看，菲莫国际、英美烟草、日本烟草和帝国品牌四家跨国烟草公司，在2017年的税利总额分别为556.9亿美元、560.6亿美元、508.9亿美元和218.5亿美元。中烟集团的海外业务尚不能与之抗衡。

要摆脱中国烟只有中国人买的尴尬，中烟国际的上市可以视为中烟集团加强海外竞争的第一步。

进口占七成营收，贸易摩擦影响业绩预期

根据招股书，中烟国际（香港）烟草类产品进口业务营收占总营收的七成，国际贸易摩擦将影响公司烟草进口业务营收。公司称，进出口管制收紧及其他贸易限制可能对公司的业务、财务状况及经营业绩产生重大不利影响。

招股书显示，美国是中烟国际进口产品的主要来源地之一，2015年-2017年，来自美国的烟叶类产品进口业务占到总收入的29.2%、34.8%、24.0%。

由于烟草行业通常在交货前一年订购烟叶类产品，受中美贸易摩擦的影响，自加征关税以来，公司未曾从美国购买烟叶类产品。因此，公司于2019年自烟叶类产品进口业务产生的收入预期将显著低于2018年。

出口面向离岸免税店，“玉溪”卖的最多

数据显示，2015-2017年，中烟国际（香港）卷烟出口业务所得收入分别占总收入的8.6%、10%、5.4%。上述出口业务主要面向离岸免税店。

根据弗若斯特沙利文报告，在离岸免税店所售中国品牌卷烟的消费者中有90%以上是中国居民，中烟国际（香港）称，由于中烟国际向泰国、新加坡、香港及澳门的免税店以及中国境内关外的免税店销售中国品牌卷烟，公司的卷烟出口业务在一定程度上依赖于中国出境游客的数量。特别是前往香港、泰国、新加坡及澳门的游客数量。

据招股书，2018年前三季度，公司向免税店销售的收入为2.28亿港元，占卷烟销售收入的52.9%。在外销品牌组合中，玉溪、云烟、红塔山、中华、芙蓉王及利群是中烟国际的主要品牌。其中，中烟国际销售玉溪产生的收入占卷烟出口业务收入的比例最大。

2015-2017年，中烟国际销售玉溪产生的收入分别为3.07亿港元、2.85亿港元、1.38亿港元，占比为47.1%、45.2%、32.4%。

公开资料显示，中国拥有全世界人数最多的烟民。2017年，中国吸烟者人数为3.06亿人。根据弗若斯特沙利文的数据，高端卷烟的国内销量从2016年的1335亿支增长8.6% 至2017年的1450亿支。

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新型烟草制品成为行业“风口”？

为响应顾客对传统烟草制品的替代品的需求，各大国际烟草公司已向全球吸烟者推出加热不燃烧烟草制品。所谓“加热不燃烧”能使烟叶刚好加热到足以散发出味道的程度，而不会点燃烟叶。通常情况下，普通卷烟在350℃至600℃的高温燃烧时会产生众多有害物质，而“加热不燃烧”的低温卷烟都是在300℃以下，有害物质会减少。

数据显示，全球加热不燃烧烟草产品市场在过去五年迅猛增长。2013年，加热不燃烧产品的全球销售收入仅为0.2亿美元，2017年飙升至58亿美元，年复合增长率高达522.9%。根据弗若斯特沙利文的资料，加热不燃烧产品市场预计在未来五年将显著增长，全球销售收入预计将从2018年的97亿美元增至2022年的196亿美元，期内年复合增长率为19.3%。

目前，日本是世界上最大的加热不燃烧产品市场，占2017年全球销售收入的79.0%以上。中国于2017年开始生产加热不燃烧烟草制品，中国的加热不燃烧烟草制品目前主要出口到韩国，韩国是世界第二大市场。蓬勃发展的加热不燃烧烟草市场（特别是亚洲市场），预示中国加热不燃烧产品出口市场前景广阔。

中烟国际（香港）于2018年5月开始新型烟草制品出口业务，截至2018年前三季度，公司来自新型烟草制品出口业务的收入为190万港元。公司称，受益于新型烟草制品市场的强劲增长潜力，拟进一步扩张新型烟草制品的出口及销售业务。