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志开投资罗敏:经济有望在2019见底 关注消费和成长

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来源:雪球 志开投资罗敏

尊敬的投资者:

每逢资本市场出现极端行情时,总有人希望通过总结一些规律,或者想通过所谓的“魔咒”、“怪圈”来解释市场的表现。就像今年,我们经常会听到诸如“逢8必乱”这些说法,到底是历史规律使然还是经济周期决定?亦或者是黑天鹅事件事件的影响?在剩余不足10个交易日的2018年,我们该如何总结和看待今年资本市场的种种表现,对2019年我们又该如何展望?我希望能通过本文与大家分享一些个人的理解和看法。

对于2018年,我想用一个词来总结:艰难。这种感受和我们与机构、渠道、同业的交流反馈非常一致,这在我过去的职业生涯中也是极少见的。从我们公司的投资策略和结果上看也是这样的。志开的投资体系是自上而下:宏观上调节仓位高低,再寻找中长期业绩加速的行业,最后是选择有安全边际的个股。具体到投资操作,今年二季度开始,我们的仓位基本没有超过30%,大部分时间都在等待,今年也没有给大家取得较好的收益。那么资本市场今年到底发生了哪些事情,让大家感受如此之差,我们可以简单回顾一下:

1月,春季躁动。去年“漂亮50”的单边牛市行情,让大家对于春季躁动抱有期许,过去两年供给侧改革从结果上看,经济增长步入复苏阶段,似乎一切都向好的方向发展。2月初,指数的快速回调给很多人敲响了警钟。当时市场的解读还是聚焦于美股暴跌的传导,但我们事后来看,市场明显低估了“去杠杆”对宏观经济带来的影响。反映到宏观经济基本面,我们观测社零数据从去年12月降到个位数,PMI指数今年2月份滑落至50.3,M2和新增贷款都有明显的下降,这些数据在整个2018年几乎全部处于下降的趋势中。随着市场的回调,从年初开始,股票质押风险开始陆续爆出,市场各类风险频出。与此同时,3月起中美贸易摩擦开始全面升级,期间经历了喊话、谈判、升级、谈判等。直到现在,从G20高层会晤到“华为事件”,贸易摩擦仍在反复中,这一事件几乎贯穿2018全年,不仅仅对国内资本市场形成干扰,对全球经济和主要经济体的资本市场也形成较大影响。

所以,如果对2018年做一个总结,我想从两个方面分析。

一个是外部因素。美国进入“缩表周期”,对新兴市场国家(包括中国)的汇率都会有比较直接的影响。中国作为全球第二大经济体,国内的货币政策也会受到一定的牵制。美国主动发起的“贸易战”,给全球经济增长蒙上了一层阴影,也严重影响了国内资本市场的风险偏好。

第二个是内部因素。中国经济在快速增长了近40年后,积压了不少问题。旧的增长模式已不能持续,我们面临着房地产泡沫、环境污染、人口老龄化等诸多急需解决的问题,目前已到了一个需要调整的阶段。这是一个非常正常的现象,这样我们就能理解今年初“去杠杆”政策的推出。过去的经济增长模式需要调整、需要转型,所以在这个大背景下,经济增长的降速就是一种必然的结果,资本市场的调整也是情理之中了。叠加一些打击风险偏好的“黑天鹅事件”,导致今年股市跌跌不休。

那么,站在当前这个时点上,我们怎么理解当前的市场,对2019年的投资又有哪些启发呢?

首先,我们要看到一些变化。这些变化从“去杠杆”到“稳杠杆”,从“三驾马车”失速到积极的财政政策稳增长以及继续扩大减税降费,这些宏观微观上的变化,让我们有理由相信,在经历持续下滑后,经济有望在2019年见底。

其次,从股票市场本身来看。从股票质押风险到纾困基金,从上市公司违规罚酒三杯到强制退市,从独角兽回归到即将推出的科创板,我们看到了资本市场在制度层面的不断优化,也看到了在发现问题时的修订改正。

再次,从增量资金上看。随着A股“入摩、入富”,加上陆港两地互联互通机制的成功运行,今年“北上资金”的净流入量将会有创记录的3000亿左右,这也从另一个角度说明目前A股具备非常高的投资价值。除了这些外部资金,2019年我们还要观察另外一个潜在的增量资金来源:银行理财子公司。截止最新,已有20多家银行公告拟设立理财子公司。30余万亿的理财产品规模,以及潜在、新增的居民理财需求,在打破刚兑的要求下,股票作为大类资产配置的重要一环,部分理财资金投资股票市场也是必然的选择。

最后,我想谈谈估值。在经济增速下行趋势当中,企业盈利也是会随之走低的,从三季报公示的上市公司财报就能看出。因此,在经济增速没有企稳之前,很难说已经到了绝对的估值底部。但是,我们无论横向、纵向比较,当前的估值水平已经接近历史极值,我们看到一大批企业的估值已经到了合理水平甚至是超跌。所以,现阶段我认为大幅杀跌的概率已经极低(不排除个别行业和个股存在这种可能)。

具体到2019年我们比较看好的行业和板块,结合当前的宏观环境,消费和成长是我们重点研究的方向。

从行业角度看,我们会重点关注政策支持确定性强的行业,诸如特高压、风电、新能源车;估值合理的必选消费品和新兴消费品,如食品饮料、日用品;供给结构好、行业集中度不断提升的传统行业,比如金融、航空;以及以5G、芯片为首的高科技技术行业。2019年开始,全球部分国家将进入5G预商用阶段,最近沸沸扬扬的“华为事件”,凸显了这一领域对相关国家的重要性,相关上下游的投资机会也是我们明年的重点研究方向。

所以,对2019年的市场,我们的整体判断是谨慎乐观。一方面经济有进一步下探的可能,另一方面我们也观测到从宏观到微观上的一些变化。这些变化,也许就会发生在你我身边,就如同刘国梁上任乒协主席有网友评论的一样:“要让专业的人做专业的事,姚明管篮球刘国梁管乒乓球,别的运动,甚至别的领域,也可以考虑这种专才专用。”我们要看到这些细微变化传递出的改革的积极信号。

股票市场的转向从来不会一蹴而就。在市场磨底的过程中,首先要保证的是活下来,尽可能减少损失,保持一定的耐心,多看少动,有耐心的投资者一定会得到市场的奖励。

最后,祝大家2019年身体健康,万事如意!

罗敏

2018年12月17日

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