融通中概债摘QDII冠军 经理：有理由对明年更乐观

（原标题：融通中概债摘得QDII冠军 基金经理：投资者有理由对2019年更加乐观）

网易财经12月29日 2018公募基金年度总冠军决出，各类前十排名尘埃落定。据wind数据显示，融通中国概念债凭借年度收益9%夺得2018年QDII年度冠军，

对于2019年国际市场，融通中国概念债券基金经理成涛对网易财经表示，更加看好中资美元债市场的投资价值。首先，中资美元债的估值水平已经处在历史低位，特别是美元高收益债板块，收益率已经大幅优于相同资质的境内人民币信用债。以恒大地产为例，其境外发行的2年期美元债券收益率已经超过10%，而境内同期限的人民币债券收益率却不足7%。可观的持有收益为投资者提供了很高的安全垫，或足以抵挡后续潜在的价格波动。其次，随着境内货币环境由紧转松，以及政府支持民企融资的政策逐渐见效，中资企业的流动性情况将逐渐好转，再融资压力也会显著好转，中资美元债市场的“供给冲击”将逐渐下降。最后，从历史数据来看，无论是中资美元债市场还是历史更长的美国本土信用债市场，都从未出现过连续两年负回报的情形，在经历了痛苦的2018年后，投资者有理由对2019年更加乐观。

另外，当然，必须要说明的是，对市场乐观并不意味着市场会一帆风顺。事实上，我们比较看空美国本土的金融资产，而美国金融资产价格的大幅调整完全有可能阶段性冲击中资美元债市场的风险情绪，造成价格波动。一方面，美国财政刺激效应的峰值已经过去，企业盈利增速的顶部已经出现，而贸易战和地缘政治带来的不确定性却在逐渐上升，一些领先的调查指标显示美国企业投资意愿明显下降，美国经济将显著承压；另一方面，随着美联储2018年的快速加息和缩表，美国的金融条件已经大幅收紧，非金融企业杠杆水平却已创下历史新高，偿债压力上行叠加盈利增速下行将使得企业的资产负债表快速恶化，股票和信用债的调整恐怕难以避免。

下附全文

作者：融通中国概念债券基金经理成涛

融通中国概念债券基金自2017年四季度成立以来，一直秉持着自上而下的投资逻辑和严格的信评要求，积极研判宏观经济周期和微观主体信用变化，主动调整组合对各种风险因子的暴露水平，力求通过积极的操作，为投资人创造超额回报。2018年以来，截止12月24日，融通中国概念债券实现9.18%的收益率（同期业绩比较基准4.95%），下面简单回顾一下2018年的情况。

一季度，我们认为市场对美国加息的定价偏低，中资美元债的估值普遍偏高，同时美元仍有贬值压力。因此，我们放缓了建仓步伐，以配置人民币短期利率债为主。这个判断让我们成功规避了一季度中资美元债的大幅下跌以及美元的贬值，这也是我们一季度业绩稳定的重要原因。二季度，我们认为美元已经调整到位，转为看空人民币；同时认为短久期美元信用债和长久期人民币利率债均具备比较好的投资机会，因此将主要资金换为美元并构建短久期美元债组合，同时保留一部分人民币资金做多长久期人民币利率债，实现了业绩的继续增长。三季度，我们认为中资美元债的的估值水平已经具备吸引力，因此逐步增加对中资美元债的风险暴露水平，并适当拉长久期，把握了阶段性的反弹机会。四季度，中资美元债市场再次出现大幅调整，由于我们的风险暴露水平可控，受到的冲击较小。同时，随着央行的汇率逆周期调控以及美元的逐渐见顶，我们认为人民币贬值压力在下降，择机将部分美元债持仓转为人民币利率债持仓并取得了不错的收益。回顾2018年，我们的努力得到了回报，对周期相对准确的判断使我们没有犯大的错误，实现了基金净值的增长。

展望2019年，我们更加看好中资美元债市场的投资价值。首先，中资美元债的估值水平已经处在历史低位，特别是美元高收益债板块，收益率已经大幅优于相同资质的境内人民币信用债。以恒大地产为例，其境外发行的2年期美元债券收益率已经超过10%，而境内同期限的人民币债券收益率却不足7%。可观的持有收益为投资者提供了很高的安全垫，或足以抵挡后续潜在的价格波动。其次，随着境内货币环境由紧转松，以及政府支持民企融资的政策逐渐见效，中资企业的流动性情况将逐渐好转，再融资压力也会显著好转，中资美元债市场的“供给冲击”将逐渐下降。最后，从历史数据来看，无论是中资美元债市场还是历史更长的美国本土信用债市场，都从未出现过连续两年负回报的情形，在经历了痛苦的2018年后，投资者有理由对2019年更加乐观。

当然，必须要说明的是，对市场乐观并不意味着市场会一帆风顺。事实上，我们比较看空美国本土的金融资产，而美国金融资产价格的大幅调整完全有可能阶段性冲击中资美元债市场的风险情绪，造成价格波动。一方面，美国财政刺激效应的峰值已经过去，企业盈利增速的顶部已经出现，而贸易战和地缘政治带来的不确定性却在逐渐上升，一些领先的调查指标显示美国企业投资意愿明显下降，美国经济将显著承压；另一方面，随着美联储2018年的快速加息和缩表，美国的金融条件已经大幅收紧，非金融企业杠杆水平却已创下历史新高，偿债压力上行叠加盈利增速下行将使得企业的资产负债表快速恶化，股票和信用债的调整恐怕难以避免。

沉舟侧畔千帆过，历史上市场每次剧烈调整大都被证明是绝佳的投资时点，对于中资美元债市场，我们相信这样的机会大概率已经到来。同时，我们会继续把风控放在首位，继续努力把研究做到极致，积极预判，稳健操作，争取不辜负每一个投资人的信任。