经济调整期 科创板能成为风投们的救命稻草吗？

（原标题：经济调整期 科创板能成为风投们的救命稻草吗？）

摘要：科创板落地步伐的加快，似乎让处在寒冬中的VC/PE们看到了曙光。业内普遍认为，设立科创板利好股权投资行业，可以拓宽创投机构的退出渠道，尤其是科创板试点注册制，有望缓解私募股权投资机构退出慢困境。

冯樱子

近期，上海证券交易所将设立科创板并设点注册制的消息成为资本市场讨论的焦点。

12月24日，证监会召开党委（扩大）会议，研究2019年推进资本市场改革发展稳定工作。在证监会提出的九大重点任务中，首要工作就是科创板设立以及资本市场基础制度改革。

科创板落地步伐的加快，似乎让处在寒冬中的VC/PE们看到了曙光。业内普遍认为，设立科创板利好股权投资行业，可以拓宽创投机构的退出渠道，尤其是科创板试点注册制，有望缓解私募股权投资机构退出慢困境。

同时，科创板将引导社会资本向高科技创新企业流入，在新老技术交替的背景下，为新技术投资人增添信心。

缓解VC/PE“退出难”促投资转型

2018年的“寒冬”比以往来的更猛烈一些。从前11个月数据来看，新募集基金金额及数量呈现断崖式下降，诸多中小企业和投资机构感到“寒风凛冽”。根据清科旗下私募通统计显示，从募资角度来看，前11个月中国股权投资市场共募集金额接近1.15万亿，同比下降了28.7%。

一名业内人士对《华夏时报》记者透露，有些机构年中就没有钱可投，投资人早开始放假了。同时，今年GP用各种手段获取募资的段子不断传出，有传行业大佬亲自找LP募钱。

在寒冬凛冽之下，科创板的提出似乎让VC/PE们闻到了一丝春天的气息。业内普遍认为，设立科创板利好股权投资行业，可以拓宽创投机构的退出渠道，增加科创公司投资人的退出机会。有投资人表示，“这绝对是重大利好，尤其是在当前形势下，会极大提振市场信心。”

实际上，除“钱荒”、“退出难”之外，目前在新老技术交替的背景下，创新动力略显不足，优质项目较为短缺，这些也为此轮寒冬的雪上又加了霜。要彻底走出寒冬，VC/PE们需要寻找新的技术驱动力，从而引领下一轮产业革命发展。正因如此，近两年，VC/PE机构正面临由商业模式创新投资转向技术创新投资。

而上交所副总经理刘绍统曾公开表态，科创板将支持那些拥有核心技术、市场认可度比较高、属于高新技术产业或者战略新兴产业，并且达到一定条件的科创企业。这与VC/PE的投资转型方向似乎不谋而合。

具体而言，星瀚资本创始合伙人杨歌对《华夏时报》记者表示，近两年，VC行业有一个很大的特点，即从投资产业驱动型项目，如大消费、O2O，转向技术驱动，如人工智能、生物医药等方向。这些技术驱动企业的特点是高增长但具有较高风险，也很难在早期实现盈利。因此，希望科创板能够真正使暂时财务指标不能满足主板条件的科技企业，在这个平台上被成熟、合格的投资人理解并让资本形成一定的流动性。

科技企业陪跑时间长、上市难等特点，使人民币基金备受压力，同时也让一些VC机构望而却步。在投资机构谨慎观望下，融资难，融资贵，致使这些企业深陷困局。

目前，较为普遍的观点是，科创板应淡化营收、净利润等指标，强化企业成长性、研发投入、估值等指标。洪泰基金创始合伙人、洪泰资本控股董事长盛希泰表示，不再“净利润至上”，更符合不同科技创新型企业在成长期的特点，让潜在优质企业留在中国，解决中小企业“融资难”，私募股权市场“退出难”的困境。

注册制试点有望提升创投退出速度

除了缓解科创企业投资“退出难”困境，科创板试点注册制还有望解决私募股权投资机构“退出慢”问题。多年以来，企业登陆A股是一件繁复的工作，准备工作短则一年，长则三年，让投资机构手中一批虽然有IPO条件的项目迟迟不能IPO，以此拉长了投资周期。如果遇到IPO暂停，VC/PE则更是退出无门。 “如果IPO速度上不去，再怎么形式审核、降低门槛，对VC/PE来说也没有多少红利可言。”有业内人士表示。

而注册制“随报随上”的特质对VC/PE是极大利好，企业上市流程会大大缩短，时间效率将会提高。

但“门”打开时，大量投机者也虎视眈眈。杨歌对《华夏时报》记者说，在国内市场上，一旦有新政策提出，最先开始获益的一定是投机者。为了避免过多恶性投机事件出现，导致市场出现劣币驱逐良币的情况，注册制在试点过程中，或许会设置一定门槛，确保上市企业具有一定价值，同时要确保科创板具有良好的流动性。这是一个长期的过程，是一个生态、文化逐渐形成的过程。

在理想状态下，注册制会为VC/PE提供一个非常好且轻松的退出渠道，但同时，杨歌提道，面对试点注册制还是要保持理性态度，谨防企业一哄而上。从审核制到注册制会是一个比较漫长的过程。

针对试点注册制问题，中国证监会相关负责人表示，注册制的试点有严格的标准和程序，在受理、审核、注册、发行、交易等各个环节都会更加注重信息披露的真实全面，更加注重上市公司质量，更加注重激发市场活力，更加注重投资者权益保护。

等待纳斯达克的中国VC

国内VC/PE一直在等待中国自己的纳斯达克。在第18届中国股权投资年度论坛上，IDG资本创始董事长熊晓鸽提道，中国的风险投资仍处于上半场阶段。中国的VC/PE行业要真正进入下半场，首先要出现像纳斯达克一样的交易市场。

“中国的企业现在在国内上市，必须要达到一定的盈利指标。而像亚马逊这样的公司在美国14年不盈利，但它可以快速成长。如果中国出现了像纳斯达克一样的交易市场，未来的‘BATJ’都可以选择在国内上市。”熊晓鸽表示。

可以看到，为了留下优质创新型企业，资本市场对中国纳斯达克的探索从未停止过。中小板、创业板、新三板都曾被视为中国版“纳斯达克”的制度尝试，但最终这些板块因种种问题而未能让资本市场“圆梦”。对此，北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐表示，科创板的定位更加明确，是专门为科技型、创新型企业服务的。此前中小板和创业板都是相对于主板市场而言的，企业在主板上不了市，就去中小板，再或者去创业板，也正因为如此，创业板被认为是“迷你中小板”。并不一定都是高新技术企业，各种业态，体量较小的企业都可以在中小板或创业板寻求上市。“创业板的设立可以说是旧瓶装新酒，没有起到应有的效果。”

新三板主要为创新型、创业型、成长型中小微企业发展服务，量大面广，挂牌条件较宽松；创业板定位是暂时无法在主板上市的创业型企业，企业处于创业期，规模较小，业绩也不突出。有北京VC投资人对《华夏时报》记者说，业内对科创板抱有很大希望。新三板和创业板存在较多包装过的投资企业，而科创板明确指出是科创企业，或许投机的可能性会小些，但是否能成为纳斯达克还需要看社会环境，金融和法律的成熟程度。

责任编辑：孟俊莲 主编：冉学东