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经济下行压力加大 市场进入政策观察期

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来源:国寿安保基金

国家统计局发布11月的经济数据。规模以上工业增加值同比5.4%,城镇固定资产投资累计同比5.9%,社会消费品零售总额同比8.1%。11月生产端数据显著走弱,受油价和汽车拖累较大;投资中三大分项均有所反弹,基建投资在政策推动下反弹有望延续,而随着企业盈利回落和地产销售下滑,制造业和地产投资后续则略有压力;消费数据进一步恶化,显著变差的是汽车和通讯器材,而必选消费相对稳定。

国寿安保基金认为,四季度宏观经济压力确实较大,按此趋势四季度GDP增速可能跌破6.4%,迄今为止的政策调整幅度可能不足以对冲下行的压力,观察本周的重要会议是否有更多稳增长政策推出。

债券市场

债券市场方面,上周央行等量续作到期MLF,逆回购操作持续暂停,临近跨年资金面边际趋紧。叠加发改委发文鼓励AAA主体发行企业债,且市场有传闻称五年5万亿减税措施有望出台,资金面偏紧与宽信用预期交织下利率债出现大跌,周四10年国开活跃券收益率单日上行幅度高达9bp。信用债跌幅相对较小,信用利差被动压缩。

国寿安保基金认为,上周四利率债下跌除了消息面的影响,可能还与前期涨幅过大、交易拥挤有关。6月以来,宽信用引发的调整往往急促、短暂,但如果没有持续的政策出台,债市一般不会出现持续调整。

回看今年4月、8月两轮较大幅度的调整,都有央行主动收紧资金面的影响。但在经济下行期、货币政策要做逆周期调节的思路下,近期资金面趋紧可能将主要集中于跨年需求,而非央行主动抬升资金成本。

短期可关注美联储12月加息靴子落地后,能否暂缓外部均衡对货币政策的约束。在宽信用政策持续落地之前债市下跌空间有限,可密切关注市场调整后的加仓机会。

股票市场

股票市场方面,上周A股跟随国际股市先扬后抑。上证综指跌0.47%,深圳成指跌1.35%,创业板指跌2.28%,沪深300跌0.49%,上证50跌0.30%,中小板指跌2.22%。两市成交1.27万亿,其中沪市连续3天成交不足千亿,而陆股通周流入47.08亿。涨幅前三的行业是家用电器(+1.87%)、建筑装饰(+1.42%)、食品饮料(+1.02%);跌幅前三的行业是医药生物(-3.25%)、农林牧渔(-3.11%)、计算机(-2.68%)。概念指数中,血液制品、鸡产业、智能穿戴等概念跌幅居前。

国寿安保基金认为,经济下行压力加大,市场进入政策观察期。经济下行引发市场对地产放松的博弈,但短期政策可能并不足以支撑地产链行情的持续性。

本周重要事件密集,庆祝改革开放40周年大会、中央经济工作会议、美联储议息会议,A股静待即将释放的政策信号。我们还是倾向于关注短期业绩确定性较强的行业,主要是基建相关的建筑、机械和电气设备,公用事业,通信中的5G等。

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