发可转债回购股权 现实版围魏救赵

（原标题：发可转债回购股权 现实版围魏救赵）

证券时报记者 余胜良

从打新股到打新债，可转债曾经红火过一段时间，随着发行可转债可用于回购股权，又一次变成网红。可以预见，不少可转债增发的目的将用来回购股权。这本质是外部资金注入上市公司来帮大股东纾解困难，缓解危机爆发的时间。

今年11月证监会等部委发布《关于支持上市公司回购股份的意见》后，腾邦国际宣布拟募集可转债不超过8.4亿元，其中5.9亿用于回购公司股份，最近东旭光电宣布拟发行可转债35亿元，其中25亿元用于股份回购，占其市值的9%。

可转债具有债和股的双重属性，因为未来的某个时间点可以以某个价格转成股票，所以当转股价值不大的时候，债的一面会彰显出来，当转股价值大的时候，股的一面会彰显出来，所以理论上涨的时候可以涨很多，跌的时候却跌不了太多，实际上也是如此。不管怎么算，投资者都能看到其积极一面。

正因为如此，所以可转债年利率只有1%左右也照样可以发行出去，现在有些地产公司在海外发行美元债利息都超过10%了。上市公司当然欢迎这样的产品。发行的时候上市公司就打定了主意，这部分资金搂到自己包里就不用还，如果正股价格下跌，就向下修正转股价格，总之要让投资者转股，历史上很少有可转债没有转股的，没有转股成功的都被当做负面案例。

可转债转股一般发行成功5年后，可以说，可转债是上市公司能长期使用、而且资金成本特别低的债券，即使没有转股成功，也比其他债券有成本优势。当然上市公司还可以通过增发募资，效果相当于可转债直接转股，不用付任何利息。但是增发的监管审核比较严格，想增发并不那么容易，还有一个市场原因，这两年参与增发被套的资金众多，令人对增发有所畏怯。

而参与可转债的投资者回还余地较大，没有解禁期，也不用担心本金折太多。

正常情况下，上市公司股价涨跌并不会影响企业经营状况，但因为很多上市公司股东特别是大股东将股权质押当做融资工具，其实是放了杠杆，在此前去杠杆的大环境下，股价下跌就成了大股东的问题，所以很多上市公司业绩没有多大变化，但股价下跌却成了危机导火索，这是这两年的新情况。

想要让大股东解除危机的方法有很多种，一种方法是直接给大股东钱，深圳市政府率先帮助上市公司大股东，其方法就是如此，承接大股东所持上市公司股权，有些可能是明股实债，就跟信托的操作方式一样。

另一种方法是稳住股价，让大股东持股不至于爆仓。监管部门鼓励高管增持，鼓励上市公司回购，部分就是出于这个原因。但是上市公司如果将资金用来回购，那么很可能造成经营资金缺失，所以干脆想出用可转债募集资金回购的新思路。

从可转债的特性来看，发行可转债回购股权的确可以帮助上市公司缓解资金压力，又能因为可流通股减少而稳定股价，等于是帮助大股东解困，又能缓解公司短期经营压力，这是现实版围魏救赵。

但是要警惕有些上市公司将回购股权用来做短线交易，从而成为上市公司高抛低吸的谋利手段，毕竟上市公司熟悉公司情况，外部投资者肯定无法成为有优势一方。

另外需要注意的是，发行可转债回购股权，是将外部资金注入上市公司来帮大股东纾解困难，是为了防止灾难性的爆仓，缓解危机爆发的时间，但危机一直还在，还需要解决，大股东的债务还在，应该借助这个机会切实降低杠杆，好好经营实体，夯实自身基础，解除系统性风险。