王忠民：货币向左信用向右 想用钱的地方却拿不到

全国社会保障基金理事会原副理事长王忠民在论坛上表示，我们今天面临这样一种格局——货币向左，信用向右。也就是说，我们把货币政策已经放宽了，但是信用传导，无论从流动性还是信贷杠杆，都传递不过去，想用钱的地方拿不到。

王忠民以信贷投放为例阐述了信用传导机制的不畅。“我们今天要求把更多的钱贷给民营企业，甚至提出了一定的比率要求，但突然之间你会发现，如果银行把表外的资产放到表内，表内银行的资本金数量、资产规模是不足以支持新的信贷逻辑的。还有，现在要贷给民营企业那么多的资金，如果这些信贷资金出现了不良贷款，银行的领导要负什么样的责任？如果责任是无限责任，拿银行的领导现在就不敢放开场景去做。”

王忠民表示，这就是我们目前的纠结。所以，新的形势下要在信用场景当中发生一系列的变革，包括机构的变革，产品的变革。

以下为演讲实录：

王忠民：如果对新形势从金融角度去透视，我们一定会注意到两个维度的思考：第一，过去基于的货币和信用传导，突然之间在2018年的时候发生了一次重大的变化，既因为外部的冲击，也因为内部的变化。

我们今天面临这样一种格局，货币向左，信用向右。货币感觉到经济有所衰减，有所迟缓的时候，我们更多的把货币政策从各个方面已经放宽了，但是信用传导，无论从流动性还是信贷杠杆，或者证券化等等，所有的信用敞口传递不过去，该用钱的地方拿不到，想传导过去的意愿和传导过去的工具传导不过去。

比如信贷，我们今天可以要求信贷把更多的钱贷给民营企业，甚至提出了一定的比率，但突然之间你会发现，如果把表外的资产放到表内的时候，表内银行的资本金的数量、资产的规模不足以支持新的信贷的逻辑。而且这个时候，银行作为上市公司的股价一跌，资本数量还要补充。你要进去，如果做了大量的信贷，资本补充不够，没办法做业务的，这个信用场景打不开。如果说现在要贷给民营企业那么多的数量，达到1/3或者达到多大的规模，如果里面出现了不良贷款，银行的领导会负什么样的责任？如果责任是无限责任，现在就不敢放开场景去做。今天看起来，这是我们目前的纠结。所以，新的形势下要在信用场景当中发生一系列的变革，包括机构的变革，产品的变革。

第二，过去在金融市场当中用来管理风险的工具和市场太欠缺了。如果有金融期货市场，你要做长必须要有短的工具，要做多必须有空的工具，如果有地方去对冲，以致于我们市场今天没有对冲的标准的金融工具，只能找相似的工具去做，这个市场基本空白。如果今天要构建风险市场的头部管理市场，必须让金融期货的各类市场当中大面积的品种和市场交易活跃出现，才可以事先做长时做短卖空。今天在市场风险管理角度，更多的问题是风险缓释的工具，风险在市场当中刚出现的时候，就可以在微量的价格变化当中把风险交易出去，而不是积累成不良资产的大量的规模，到公司破产的时候才去做。比如信用债，如果在微量的变化当中交易就会有。看任何一个股权，如果有优先股可以接，我们就没必要那么多基金去做这个事情。如果要缓释，从风险市场当中怎么收益互换，风险不能成为一个交易的线性的逻辑持续存在，而今天我们要构建这样一个真正的风险评估、风险估值、风险交易的充分市场，才可以让风险缓释这个工具在市场当中普遍存在。

最难的在于今天，风险隔离，今天所有的问题，比如银行大量的不良资产，过去用过风险隔离的方法，把它剥离出来，让原有的公司市场出清了，可以重新努力奋斗，今天我们让银行成立一个独立的资管公司，成立一个独立的理财公司，但你会发现，它的资产负债表年底会并表到主体公司当中，这就没有完全隔离。需要隔离的是用一个真正的独立管理风险的公司，用SPV的方法，把这个方法接对于现有所有的金融工具和金融市场，甚至可以免税的逻辑当中解决社会风险问题，推出真正的SPV，不用回过头来并表解决风险，这个风险和原有的风险全部隔离出来，让原有的机构、市场在隔离之后出清，让新的机构用所有的金融工具重新把风险管理的有效，而这当中风险市场的估值、交易才可以发生。

这三点如果实现了，今天金融在推出新的机构、新的准入、新的牌照、新的工具当中，才能解决今天的问题。前两个问题，信用的问题和风险管理的问题解决了，可以保证一个条件，任何一个市场的下跌都可以迅速让市场出清，及时出清的市场就可以再出发、再奋进、再努力，可以洗洗干净奔向未来的前景。如果市场出清是一个纠结的、艰难的、交易成本很高的，我们奔向明天的步伐就是困难的，就是迟滞的，就是效率低下的。