境外股质融资兴起 买断回购模式悄现

（原标题：境外股质融资兴起 买断回购模式悄现）

导读：为海外上市公司股东提供的质押融资服务，正随着出海上市事件的增多而兴起。

“这项业务资金主要来自内地的国有机构闲置资金。”

本报记者 李维 北京报道

伴随“出海”上市企业数量的增多，更多投融资模式也在悄然酝酿。

21世纪经济报道记者日前从多家境外上市公司股东处获悉，目前部分投资机构正在面向境外上市公司流通股股票提供质押融资业务。

据一位了解该业务模式的境外上市公司股东透露，上述股票质押业务有股票过户、非过户两种方案，根据方案不同融资方也将承受不同的质押率折扣和融资成本。

有业内人士认为，由于境外市场通常缺乏涨跌停机制，因此单日的剧烈波动容易给此类业务带来较大风险，但也有分析认为，在流动性和股价稳定性保证下，境外股票质押的风险仍相对可控。记者同时获悉，不少券商也期待能够拥有开展此类业务的创新空间。

境外股票质押详解

为海外上市公司股东提供的质押融资服务，正随着出海上市事件的增多而兴起。

“这项业务资金主要来自内地的国有机构闲置资金。”一位了解境外股票质押业务的人士表示，目前该业务的质押标的股可涵盖美国、新加坡、香港等境外市场。

据该人士介绍，由于上述业务横跨多个市场，缺乏统一的质权登记部门，因此在该业务的过户模式操作中，需要融资方将质押股票过户给资金融出方，因此实际上属于“买断式回购”融资。

“这种模式下，股票需要过户到资金融出方这里，但收益风险仍然由融入方承担，在完成过户后还需要签订一份收益互换协议，明确在借款期间双方的收益和风险。”上述人士称，“合同中也要约定资金融出方不可以在进行质押、做空和出售。”

记者了解到，该业务的借款期限相对较长，通常不低于2年，融资总体成本在7%-9%；而质押率则一般能达到60%-70%之间。

“这一质押率目前普遍高于A股水平，可能会对不少境外上市公司股东带来相当程度的吸引力。”北京一家中型券商非银金融分析师认为，“这可能和海外上市公司整体估值更低，同时整体质押率相对较低有关。”

另据一位从事该业务的人士透露，对于部分优质境外股票可以给予相应的补仓条件。

“并不是低到折扣后价格时就会要求融资方补仓，而是连续多日股票低于折扣价20%时才会。”上述从事此类业务的人士表示，“比如一只股票10元钱，折扣率60%，那么跌到6元时并不需要补仓，只有再跌20%达到4.8元并维持连续三个交易日以上时，才会要求融资方补仓。“

除上述过户质押模式外，还有非质押过户，但需对质押标的股进行质量遴选，同时融资方还要承受更高的借款利率和更低的质押率。

记者同时了解到，上述质押融资不止针对大股东，还可面向自然人或中小机构股东开展，当融资方为自然人股东时，需提供证明股票仓位的银行账户信息和个人账户；而融资方为机构企业时，除提供股票持仓证明外，还需提供法人护照、法人代表证明和营业执照。

这也意味着，该业务有可能成为部分港股、美股投资者的配资工具。“通过质押融资可以对股票再投资，相当于放杠杆。”北京一家私募机构美股交易员表示。

券商期待涉足

面对新兴的境外股票质押业务，有券商人士认为，随着资本市场国际化程度的加深以及陆股通等机制得以常态化运行，券商也应该有机会涉足。

“目前互联互通机制越来越多，监管层也可以考虑让券商试点此类业务。”华中一家上市券商董秘表示，“券商的自营盘中，本身已经有通过陆股通买入的港股了，所以券商本身也在承担港股的市场风险。”

在其看来，伴随着境内公司出海上市的增多，该类业务具有较大增长潜力。“目前做这部分业务的机构并不多，具有一定的市场开拓空间。”前述董秘表示。

虽然境外股票质押看似蓝海，但也有业内人士指出，境外资本市场大多不设涨跌停机制，这将给股权质押融资带来较大的风险。

“美股、港股不设有涨跌停限制，如果拿这类股票做质押，一旦遭遇当日大幅波动，资金融出方的风控空间将会很小，操作也会很被动。”前述私募机构美股交易员坦言。

但在券商人士看来，股票质押风险并未随着涨跌停机制的安排而消失。

“境外股票最担心的是出现黑天鹅事件事件，一旦当日股价瞬间跌破预警线，将会给资金融出方带来损失。”一家中字头券商信用融资部人士表示，“但相比之下，不是说A股的股权质押就没有风险。A股的涨跌停限制以及随意停牌也会对资金融出方的资产处置带来难度。”

在该券商人士看来，股票质押业务最重要的基础，仍是股票具有较好的流动性和股价稳定性。

“最重要的还是股票和市场同时兼具流动性，是否设立涨跌停其实不重要。”上述券商人士坦言，“拿涨跌停机制来说，A股市场的这一机制，某些时候反而遏制了市场的流动性，进而造成更大的质押风险。”

该人士的说法不无道理。据中证登数据显示，截至12月6日，大股东质押股票活动中的疑似平仓市值仍高达2.92万亿。

而据接近境外股票质押业务人士透露，在标的股票的选择上，资金融出方也提出了相应的流动性要求。

“目前准入要求并不高，根据不同的股票，每天的交易金额、换手率超过一定指标并保证交易真实，且状态持续15个交易日以上即可。”上述接近该业务人士称，“也不是什么股票都能做，因为有的仙股存在被资金‘操纵’出一定规模成交量的情况，资金方也会对这种问题进行审查。”