招商策略会魔咒被破！9大卖方机构激辩市场

（原标题：招商策略会魔咒被破！9大卖方机构激辩市场 “场外大咖”任泽平、管清友更谨慎）

来源：十字路口

招商策略会的魔咒终于被打破了！2018年12月4日，招商证券召开2019年度策略会，A股盘中绿了又红，红了又绿，最终收盘上涨0.42%。有分析观点认为，招商策略会魔咒被打破，标志着市场短期情绪明显向好，无论政策底的出现，还是外部环境转暖，都预示着当前已经进入市场反弹的呵护期。

近几年来，招商证券策略会魔咒一直被视为是“A股杀手锏”，每逢召开往往伴随着A股下跌，且屡试不爽，所以招商策略会魔咒广为流传，精准度堪比港股市场中的“丁蟹效应”。

实际上招商策略会魔咒，从投资心理学角度看，被专家认为属于“自我应验预言”的一种表现。

(历年招商策略会大盘表现)

乐观派：新一轮牛市正酝酿

虽然其策略会被视作魔咒，但以招商证券为代表的乐观派对于明年A股市场前景较为看好。而与招商证券相似立场的还有海通证券、天风证券等一批其他卖方机构。

招商证券：预判明年走势呈现“N”字型震荡上行

招商证券宏观研究谢亚轩团队表示，对中国而言，随着政策转向放松并叠加现阶段稳增长政策的积极效应逐步释放，预计明年下半年经济增长将较上半年有所改善，三、四季度GDP增速分别为6.4%和6.5%，2019年全年经济增速约为6.4%左右。

招商策略研究张夏团队发布A股2019年度投资展望表示，A股明年上半年面临经济下行和流动性宽松的“下行式宽松”的局面，上半年中小市值风格有望占优，若下半年社融增速回升，则A股整体都会有更好的表现。预判全年走势呈现“N”字型震荡上行。年度指数关注创业板指。

　　海通证券：新一轮牛市正酝酿

同样乐观还有海通证券姜超，姜超在研报中指出，美国里根在80年代开启了收缩货币、大幅减税的新政，带来了股债双牛的行情，我们在过去两年的金融去杠杆带来了今年的债券牛市，而我们相信今年开始的减税降费也会孕育新一轮股票牛市！

　天风证券：A股从“绝望周期”向“希望周期”过渡

天风证券徐彪认为，综合明年A股从“绝望周期”向“希望周期”过渡的背景考虑，看好低估值、高分红、逆周期作为底仓防御(此类标的银行、地产、公用事业、交运中较多)，同时逐渐布局现金流稳定或持续改善的军工、地产、医药以及产业政策持续支持的广义网络安全。

　　中信证券：2019年将迎来未来3~5年的复兴牛起点

对于2018年A股市场判断和投资策略，中信证券研究部股票策略组认为，A股在2019年将迎来未来3~5年复兴牛的起点；在盈利、政策和流动性影响下，预计大盘在明年一季度盘整，二季度开始逐渐进入盈利和估值修复共振的上行阶段；配置上聚焦结构转型，拥抱高端制造业和服务业。

　　兴业证券：企业明年的感受会比今年好

兴业证券首席分析师王涵对2019年作出四个判断：

1) 明年的海外环境“山雨欲来”。利率上升将成为市场的主要矛盾。看似最安全的地方—美国—可能是全球金融市场中最危险的地方。而中国金融市场，所受到的冲击可能有限。

2) 尽管明年经济仍有一定的下行压力，但当前的主要矛盾实际上是金融，而非经济增速。随着金融条件的改善，企业在2019年的感受，有可能会比2018年要好。

3) 中国的政策开始更加关注长期的问题。除了对环保、社保、产能过剩等不平衡问题更加关注之外。在本轮经济转型过程中，资本市场的重要性将明显上升。

4) 金融市场的资金期限将变长，改变市场生态环境。从房市、养老市场、机构市场以及外部进入的流动性，开始拉长整体中国金融市场的流动性期限。

谨慎派

　　申万宏源：明年是“磨底年”，结构性机会增加

申万宏源认为，2019年是市场快速回落之后一个“磨底年”，结构性机会相比2018年会有所增加。“政策底”支撑风险偏好是2019年3月份前的主要矛盾，之后主要矛盾将重回基本面趋势。

2019年在新经济方向上寻找核心资产势在必行，关注5G、光伏风电、游戏、新能源汽车和军工。2019年外资依然是主要的增量资金，传统核心资产仍有阶段性机会可能是一个预期差。

　　华泰证券：预计明年GDP增速回落到6.3%左右

华泰证券宏观首席分析师李超认为， 2019年消费、投资、进出口增速或存在一定下行压力，预计2019年GDP增速将回落到6.3%左右，基建仍是稳增长的重要工具。在2019年年中附近，如果经济下行压力继续加大，有放松一二线地产刚需调控的可能性。

李超还预计2019年经济类滞胀结构将表现的更突出。预计2019年名义GDP增速较2018年继续下行，名义GDP作为影响长端国债利率的重要基本面因素， 10年期国债收益率仍有下行空间。

　　中金公司：当前至明年底，股市或经历风险继续释放阶段

中金公司2019年展望策略报告称，受增长继续下行、政策逐步托底等基本面与政策交互演变影响，当前到2019年底的股市或会经历风险继续释放与机会显现的阶段。

当前债继续强于股，地产、商品可能承压，行业配置与主题选择要注重逆向思维、守正出奇，建议：逢低吸纳符合消费升级与产业升级趋势的优质龙头；关注下跌时间长、估值低部分板块边际改善机会；相对看淡近年受供给侧改革支持、需求放缓明显、估值风险释放不充分的板块。

　　山西证券：“估值底”并非牢不可破

山西证券则表示，消息面偏暖，对短期A股形成一定的正向刺激。但是外围事件影响仅是当前经济下行的一部分因素，市场的“估值底”并非牢不可破，也不能构成触底反弹的原动力。

山西证券认为，从历史经验来看，积极的财政政策可以帮助A股筑底，而历史A股走牛皆是基于货币政策的放松。从目前来看，我国货币政策大幅宽松的条件暂不成熟，仍然需要美国明确宣布结束加息进程。

场外派：经济料二次触底上市公司业绩将挤泡沫

而已经不在卖方机构任职的两位财经大咖管清友、任泽平对A股的看法则更倾向于谨慎派。

　　管清友：估值泡沫挤完还是业绩泡沫

如是金融研究院院长、首席经济学家管清友就表示，时间来到2018年底，当我们望向2019的时候，市场预期似乎又惊人的一致：A股要熬出头了。

每一年，市场都在一致预期中彼此寻找慰藉，“大家都是这么看的我这么看也没错”，但结果大多数事与愿违。

管清友打了个比方：你觉得现在A股是从10楼跌到1楼很安全了，但很可能下面还有B1楼。估值只是一个外表，真正的核心还是基本面。

只要基本面的“势”是向上的，再贵也可以涨，但只要基本面的“势”是向下的，再便宜也可能再跌。

目前的2500点看上去很便宜，是因为今年的盈利依然太好，但如果明年盈利出现明显下滑，那2500点可能就不便宜了。这就是目前A股面临的核心风险：从估值挤泡沫到业绩挤泡沫。

　　任泽平：宏观经济落潮之下上市公司盈利必退潮

与管清友持类似的观点也有一批机构。恒大集团首席经济学家兼恒大经济研究院院长任泽平表示，要对当前经济、金融形势的严峻有充分的估计。

任泽平认为，这次经济L型的触底会经过两个底部，2018年下半年到2019年下半年会第二次触底，第二次触底可能会在2019年年中。覆巢之下无完卵，宏观经济落潮之下，上市公司的盈利必然也要退潮。

招商策略会还说了啥？19个行业策略

而除了股市策略，招商证券策略会还分享了银行、钢铁、建材等19大行业的策略前景。

行业策略

银行业：明年银行业基本面缓慢回落已成共识，但我们不建议投资者大幅降低银行仓位。预计明年上半年板块呈震荡走势，“稳”是核心标签；相对收益不在银行自身，而是取决于“队友”的表现好坏。

钢铁行业：钢铁行业近年超额收益主要来自于供给与成本端，其中成本端逻辑可持续，而限产逻辑在2019年负贡献。在无新增供给背景下，行业景气未必继续改善但大概率维持高位，关注盈利持续下的板块估值修复机会。维持行业“推荐”评级。

建材行业：经济下行压力增大，国内开启基建托底稳增长，去杠杆与积极财政政策并行，下游建材需求回暖但区域分化仍将延续。关注水泥供给收缩逻辑，环保差异化优势凸显；玻璃供给收缩不及预期，库存缓慢下滑，成本对价格形成支撑；玻纤悲观预期落地，关注龙头市场份额提升进程；地产集中和精装修利好品牌建材，防水、防漏、无醛等消费升级有望推动客户粘性。

建筑行业：年初至今(11月中旬)，建筑行业在政策面明确改善后，表现出良好的相对收益。往后看，在宏观经济增长承压的背景下，基建投资方向为补短板，地方政府依托专项债资金以及合规的PPP项目来推动重大项目开工，加强投资，看好建筑央企龙头。同时信用环境在政策的引导下逐渐放松，民企融资将得到改善，以民企为主的设计、园林板块有望快速改善回款，修复现金流状况；装饰行业受房地产预期估值下滑至历史低点，配置价值凸显。

煤炭行业：今年以来煤炭行业跟随指数出现大幅回调，板块估值跌到历史低位。展望未来两年，煤炭供给也是持续存在小缺口，煤价中枢趋稳，加上长协煤存在，煤企盈利预期相当稳定。当前经济下行压力依旧较大，但货币政策已经开始边际宽松，同时财政政策也转向积极，稳增长稳预期政策有望持续出台，经济有望逐渐企稳，我们维持行业推荐评级。

石油化工行业：投资建议：油价未来1年密切关注OPEC减产的动态调整、美国对伊朗制裁的演变和全球经济衰退风险。重点关注几条主线：一是低估值、高股息率的一体化油气公司；二是价格传导弹性兼具成长的民营大炼化标的；三是PDH类气头原料套利；四是具有LNG接收站的天然气产业链一体化公司。

餐饮行业：成熟期受影响大，成长期受影响小。整体来看，旅游行业受经济周期影响相对可控。细分板块处于成长期时受宏观影响小，成熟期受影响大。预计下阶段免税维持抗周期性，景区板块分化，连锁酒店、出境游相对顺周期，选择处于成长期、外延动力强的公司，更容易规避宏观风险。

纺织服饰行业：在19H1高基数背景下，预计品牌零售短期阶段性承压，以防守为主。但中长期而言，龙头17年运营质量及效率提升，库存等风险控制意识明显提升。因此，后期宏观增速放缓导致行业分化的加剧，将进一步巩固龙头市场地位及份额，龙头的表现优于行业，明年同店有望保持稳定增长，叠加净开店贡献，预计明年龙头收入增长中枢10%左右；同时，龙头若在弱市期间，强化场景式全数字化运营能力的提升，有望将一手数据用于产品开发、供应链深化改革、全渠道融合、终端精细化管控运营，费用合理支配及毛利率的提升。

家电行业

9折之后买什么？ 长期配置的角度，龙头企业ok。虽然把未来“挤牙膏”似(ASP紧跟CPI，龙头份额逐年提高一些，原材料价格下降之后利润率提高一些)的增长说成是“强者恒强穿越周期”略有些煽情，但“大象起舞”本身就是求稳求准偶尔求狠。 当然， 股票不是长周期的问题，随时会波动，因此本文也很难 “一叶知秋” 锚定2019全年。从安全边际的角度，比较讨巧的做法是可以将一致盈利预期9折之后再行评估。

农林牧渔行业：今年以来，宏观经济内外环境日益复杂，内有坚决的深层次去杠杆和防控金融风险工作展开，融资难度陡增，叠加2018Q2以来的猪价暴跌，8月以来非洲猪瘟造成的人人恐慌抛售与区域市场割裂，三重风险均为产业链上下游的经营者带来了极高的挑战，但也正是如此强力的洗牌，才能让真正优秀的企业迎来重大发展机遇。

轻工业行业：回顾2018年，需求回落和盈利增速放缓导致白马失蹄，行业整体下跌32%。展望2019年，我们认为轻工行业乍暖还寒，需求缓步恢复中，竞争力优势的企业将在此轮行业洗牌中进一步扩大份额；此外，大宗商品大跌后，中游具备定价权的企业将出现业绩弹性窗口。

零售行业：投资建议：本轮行业复苏在17Q4和18Q1达到一个高点，18Q218Q2开始消费数据在内外部各种因素作用下有行趋势，18Q4、19Q1压力仍存，预计Q2开始会有一个逐步抬升的过程，若在强消费刺激政策促进下这望加速。长期来看新零售的变革从需求端逐步延伸到供给，数字化、标准能力强的龙头企业有望依托供应链等优势取得先机。

食品饮料行业：本报告梳理三轮白酒调整期，期待对当前行业以更多启示。我们认为本轮白酒系阶段盘整而非深度调整，价格及库存等指标合理，唯一需要调低的是增长目标，盘整需1-2个旺季消化，估值底部有望提前出现，盘整应将短暂，并为下一轮复苏再次蓄势！食品板块受需求回落和成本回升影响，建议从三条主线布局来年：看份额、买定价、寻成长。

医药生物行业：新医保局的控费政策可能给医保支付的药品、器械、耗材带来前所未有的挑战和机遇，一部分产品可能受到控费影响，但也有一部分产品受益于进口替代。我们看好：创新药和创新器械、消费属性子行业、零售药店、血液制品、CRO、疫苗。

军工行业：报告回顾了2018年行业概况，我们认为，行业受益于军费的投入增加，长期成长性确定，估值有所回落，维持对行业的投资评级“推荐”。

汽车行业：从成长到成熟期，增速放缓将逐步改变行业竞争格局。预计2019年乘用车增长0.9%，无效产能将逐步退出，龙头企业优势更加明显。“电动化、智能化、国际化”为行业发展大势所趋，优质零部件企业也将迎来“高端化、模块化、国际化”的发展机遇。行业仍然存在确定性投资方向，维持“推荐”评级。

中小市值行业：政策进入放松周期，有利于中小市值公司。7月和10月两次政治局会议均提及需高度重视经济下行压力，并提出“六个稳”，在稳增长的前提下，货币政策有望持续边际放松。减税和放宽相关行业准入等辅助政策并行，中小企业1、经营环境大幅改善；2、估值弹性逐步激发，未来看好。

传媒行业：本篇报告主要通过对海外优秀公有传媒企业的横向研究和对新中国成立以来我国国有传媒企业发展史的纵向回顾，分析探求国有传媒企业的发展之道。此外，我们也对国内七大国有传媒公司进行了详细的案例研究，对其特点和优势进行归纳和提炼。我们很希望本报告能够为投资者提供启示，帮助大家理解中国国有和海外公有传媒企业发展轨迹，从而可以抓住现阶段上市的国有传媒公司投资机会。

计算机行业：从科技成长周期的角度来看，A股计算机公司即将迎来新一轮成长期。现阶段，科技型公司研发的真正价值被低估，云计算、医疗信息化等具有抗周期的品种增长确定性高。我们认为2019年要精选真正的“研发型龙头”，以及高景气的“小而美”标的。