陈一峰：市场风险已释放 投资要选择便宜的好公司

在经历了2015年股灾后，3年A股市场跌宕起伏，但是安信价值精选股票基依然取得年化收益20%的成绩。在股灾后是怎么做到的，网易财经独家专访了权益投资部总经理陈一峰。

一个公司年调研10次

陈一峰被称为“出差狂人”，每年调研的次数大概在100次左右，对于一些行业基本面变化较快的公司，年均调研次数达到4-10次。

但是这并不是他工作的全部，据陈一峰介绍在调研之前他还会进行大工作量的筛选，通过财务分析和商业思考确定一个公司值不值得现场调研或深入研究。之后再通过产业分析、财务分析和实地面对面调研，把公司的细节勾勒出来，力求把公司真正的商业逻辑和优势找出来。

市场风险已经释放

今年以来A股市场受多种因素影响持续走低。陈一峰认为市场的下跌可能主要由两个因素导致，一是以中美贸易战的爆发为标志， 国内外经济形势发生了一些变化，导致市场对宏观经济出现下滑的担忧；二是上半年实体经济与金融行业部分领域的资金面出现一定程度的紧张，部分上市公司股权质押出现问题，市场成交量持续低迷。

对于未来市场，陈一峰则认为目前风险已经释放了很多。国家陆续出台了各种减税降费降准等稳增长的政策，对中国经济的长期前景不必过分担忧，市场层面来看，无论是从各大指数的估值角度，还是上市公司破净股的个数等方面，都可以看出市场指数已经处于历史偏低估的状态。

关于投资标的方面，陈一峰对于经济走势依然保持较高的信心。他认为工程师红利、产业集群优势、庞大市场的优势仍然是中国重要的优势。中国的经济结构必然且正在发生变化。外在的压力也是推动力之一，促使中国走向高附加值制造，并实现消费升级。汽车、机械、化工、电子的世界影响力将不断增强。

投资要对把握公司本质 挖掘好的管理层

陈一峰深入研究过的行业包括保险地产等周期品、软件传媒等TMT行业，这也为他后期投资的深度和广度打下了基础。

他认为投资的根本是要保持对商业的理解，投资行为要符合未来需求。投资的核心是对于公司本质的把握，选取真正长期优秀的公司。只有真正准确了解这个公司，才能对公司的估值进行正确的判断，无论表达的指标是PE、PB还是PEG等等。好的公司再往下细分的话，肯定要挖掘到好的管理层，做着一门好的生意。要关注公司的发展空间大不大、产业的经营环境怎么样、要抓住什么样的风险和机遇、相对优势有多强。我们也要看这个公司的历史，推测未来在可能的各种风险和机遇中采取什么样的策略，这又将使它的优势发生怎样的变化。

网易财经专访安信基金陈一峰

【网易财经】：作为具备十年从业经验的专业人士，经过多年的沉淀，您在投资中是怎样形成了自己的风格？

【陈一峰】：我的投资方法用非常直白的话概括，就是坚定的价值投资，选择“便宜的好公司”。这里包含两个要义，一是“便宜”，二是“好公司”。

我们一直坚持自下而上的选股思路，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间、行业竞争格局的背景下，结合估值水平，注重安全边际，选择低估值的价值股和合理估值的成长股，总结成一句话就是：“好公司，好价格，买入并持有，赚钱是大概率事件”。

最核心的部分，是对于公司本质的把握，选取真正长期优秀的公司。只有我们真正准确了解这个公司，我们才能对公司的估值进行正确的判断，无论表达的指标是PE、PB还是PEG等等。好的公司再往下细分的话，肯定要挖掘到好的管理层，做着一门好的生意。要关注公司的发展空间大不大、产业的经营环境怎么样、要抓住什么样的风险和机遇、相对优势有多强。我们也要看这个公司的历史，推测未来在可能的各种风险和机遇中采取什么样的策略，这又将使它的优势发生怎样的变化。

从业十年以来，我深入研究过的行业包括保险地产等周期品、软件传媒等TMT行业，看过的行业算是比较广。2012年下半年开始管理专户，2014年开始管理安信价值精选股票型基金。这些经历帮助我做好自下而上的基本面分析，估量公司价值，从而找到管理投资组合的方法，在基金投资上做到科学有效。

【网易财经】：能否介绍一下您对于投资的思考？

【陈一峰】：投资的根本还是要保持对商业的理解，投资行为要符合未来需求。我们曾经仔细分析过美国、欧洲大陆和英国、香港、日本和台湾的股市的长期表现。各个行业难度是不相同的，有的行业容易守住自己的护城河。除此之外，经营能力也是非常重要的。

我们认为收益最主要的来源是个股选择的贡献，第二就是行业配置的贡献。而行业配置的贡献本质上也是由个股选择间接导致的。如果一个行业的表现特别好，跑赢其他行业，其实根本上就是行业内优秀股票有很好的表现，所以本质上还是对个股的选择。因此，基于这样的理念，我们的重点放在个股研究上。这也是我们团队重视公司调研的原因。

【网易财经】：您一般怎么确定自己的仓位和风格？

【陈一峰】：我们还是通过自下而上的方式来比较公司，股票间的优劣比较就决定了哪个行业哪个风格会占优。除了市场最贵和最便宜的10%的区间，其实还是应该把大量精力放在公司基本面的把握上。真正决定仓位、风格不是拍脑袋先选仓位再选风格，而是基于自下而上的微观的股票的性价比分析，最后实现整体的股票选择，这些都需要经验积累。从长期来看，跟公司一起成长，赚取它的ROE是非常重要的。

【网易财经】：如何看待今年行情和后市机会，今年比较跌宕的行情里是如何调整心态的？

【陈一峰】：我们判断今年以来市场的下跌可能主要由两个因素导致，一是以中美贸易战的爆发为标志， 国内外经济形势发生了一些变化，导致市场对我们未来宏观经济出现下滑的担忧；二是上半年实体经济与金融行业部分领域的资金面出现一定程度的紧张，部分上市公司股权质押出现问题，市场成交量持续低迷。

我们认为随着市场指数的大幅下跌，目前风险已经释放了很多。一方面市场陆续认识到寄希望于中美贸易纠纷能够短期解决已经不太可能，另一方面，国家也陆续出台了各种减税降费降准等稳增长的政策，对中国经济的长期前景不必过分担忧，市场层面来看，无论是从各大指数的估值角度，还是上市公司破净股的个数等方面，都可以看出市场指数已经处于历史偏低估的状态。

这对价值投资者来说，是一件好事。我们的买入原则是选择便宜的好公司。所以市场下跌的时候，意味着我们获得了很多便宜的筹码。经过我们前期精细筛选之后，大部分选到的公司都能在未来的几年内获得比较高的收益。

这时候，更要坚持稳中求进的心态。宁肯慢一点，把主要精力放在认真理解公司上。只有真正准确了解了一个公司，我们才能对它进行正确的判断。除了调研公司本身不能急躁之外，还要做到有大局观，把公司放在所在的小行业和大领域中去。这个过程需要足够的耐心和恒心。

我们始终相信我们研究的优秀公司的价值并没有出现大的贬损，长期来说，股票价格围绕公司价值波动，短期股票价格的下跌是我们能够以较低价格买到盈利较好资产的机会。在市场恐慌的时候应该保持理性，站在3年的时间维度，市场上涨的概率明显大于下跌的概率，我们认为现在是一个很好的投资时点。

【网易财经】：您一个月要调研多少家上市公司？如何确定一家上市公司值得现场调研？有哪些维度？

【陈一峰】：我们对公司每年的调研频次大概在100次左右，方式多种多样。

落实到具体操作上，我们通过产业分析、财务分析和实地以及面对面调研，去把公司的细节勾勒出来，另外结合经验教训，通过横比纵比的产业分析、财务三张表、战略计划、整体扩张计划等，力求把公司真正的商业逻辑和优势找出来。

财务分析和商业思考是确定一个公司值不值得现场调研或深入研究的关键步骤。优秀的投入资本回报率、稳定的产生现金的能力，合理的估值等等，属于财务的视角；生意的未来、竞争强度和竞争格局的变迁、企业文化及管理层能力，属于商业视角。这涉及到对于投研本质和行业理解的积累，也是我们仍将继续优化的地方。

【网易财经】：下一波可能有优势的行业是哪些？

【陈一峰】：未来十年，工程师红利、产业集群优势、庞大市场的优势仍然是中国重要的优势。中国的经济结构必然且正在发生变化。外在的压力也是推动力之一，促使中国走向高附加值制造，并实现消费升级。汽车、机械、化工、电子的世界影响力将不断增强，部分劳动密集型的产业可能向外转移，部分更加开放的国内产业竞争可能加剧。

【网易财经】：作为基金经理如何应对业绩压力？

【陈一峰】：近期的应对策略还是不急不躁，稳中求进。具体表现在扎实地去研究股票，调研公司。近期我们与不少公司有过比较认真的交流，得出的结论是：市场短期的波动给了我们一个扎实布局基本面的机会，也会给选择价格合理的公司带来很好的时机。举两个例子，一些非常好的95分公司只有在这种情况下才体现出合理的价格。第二个例子就是当市场出现比较明显下跌的时候，跌到合理水平以下时，跌同样幅度的情况下好的公司明显有更好的价值。这时候进行合理的切换，很可能会在反弹的中早期就出现净值达到高点的情况。最关键的就是利用波动去好好布局未来。无论是布局基本面还是选择价格合理的公司，我们团队都有丰富的经验和技术优势。

【网易财经】：您认为实现投资价值最核心的原则是什么？

【陈一峰】：其实非常简单，在自己的能力圈内坚持做正确的事情，勤勉地去总结投资的规律和积极地认清好公司，我认为这是关键。在A股市场上价值投资也会在特定时间内失效，一个策略如果不在特定时间内失效就无法在更长历史上保护自己的有效。同时，珍惜熊市，长期来看，优秀的公司好于现金。

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雷鸣与汇添富整体投研风格一致，较为强调“进化”，即不断扩大自身能力圈范围，既保证投资风格和框架的稳定，也承认自身不足并及时调整优化。

投资并不局限于哪一类风格，注重自下而上精选个股，并在其中不断比较投资机会，把握市场脉络，将最优的投资机会纳入组合之中。在其看来，可以从五个维度着手，提高投资确定性。