创梦天地逆势的豪门:昔日美股熊股 赴港战破发魔咒

（原标题：创梦天地"逆势的豪门":昔日美股熊股 赴港战破发魔咒）

中国经济网编者按：11月26日，创梦天地科技控股有限公司（乐逗游戏母公司，以下简称“创梦天地”，01119.HK）在香港公开发售，并拟于12月6日登陆港交所挂牌交易。 

此次创梦天地拟全球发售1.27亿股，其中国际发售股份1.14亿股，发行价为6.0港元至7.8港元之间，每手400股，入场费为约3151港元。基石投资者索尼集团和京东分别认购500万美元所购买的发售股份。 

2014年8月7日，创梦天地在纳斯达克上市，发行价为每股美国存托股（ADS）15美元，一个月后的9月8日，创梦天地创上市最高价25.95美元，但半年过后，2015年3月17日，创梦天地的股价就跌至6.64美元。 

2015年12月31日，创梦天地以每股普通股3.50美元（相当于每美国存托股14美元）的现金收购其尚未持有的创梦天地全部已发行普通股，2016年9月公司从纳斯达克退市。 

今年5月25日，创梦天地向港交所提交IPO申请，11月23日宣布通过聆讯，瑞信、招商证券（香港）、中金公司为创梦天地此次上市的联席保荐人。 

招股书显示，腾讯成为创梦天地除管理团队之外的最大股东，双方在云基础设施、内容购买及开发、数据娱乐、游戏合作四个方面深度合作。不过创梦天地称，与腾讯的合伙关系仅限于其为公司提供用户流量、内容及技术方面，并不存在高度依赖腾讯的问题。 

创梦天地回复中国经济网的采访称，腾讯是创梦天地长期的、战略的合作伙伴，但创梦独立于腾讯集团经营业务，具有经营独立性、财务独立性和管理独立性。 

背靠腾讯这棵大树，创梦天地依旧面临游戏行业在资本市场和政策的考验。近期在香港上市的三只游戏股——游莱互动（02022.HK）、指尖跃动（06860.HK）、第七大道（00797.HK），上市即告破发。 

特别是11月8日，有消息称由于监管层暂停审批新游戏，腾讯或削减游戏部门的市场营销预算，管理层要求市场营销主管控制现金流及缩减支出以“共度难关”。这一消息导致当日指尖悦动盘中一度暴跌80%，游莱互动暴跌67.79%，第七大道也下跌10.49%。 

创梦天地对中国经济网表示，股价变化是市场化行为，公司上市是为了长远发展，不是为了一时的股价。创梦天地称随着公司24小时线上线下生态圈构建完成，将会带来良好的收益，为股东带来良好回报，相信投资者会认可公司价值。 

今年8月30日，教育部等八部门签署了关于印发《综合防控儿童青少年近视实施方案》的通知，其中国家新闻出版署将实施网络游戏总量调控，控制新增网络游戏网运营数量。有市场分析人士表示，游戏行业监管政策趋严，业内公司面临产品和盈利双下行的趋势，行业今年明显转冷。 

另外根据《2018年1-6月中国游戏产业报告》显示，今年上半年游戏市场整体收入1050亿元，同比增长率仅有5.2%，远低于过去三年21.9%、30.1%、26.7%的增长率，近三成公司净利润同比跌幅超过50%。 

创梦天地表示，作为游戏发行商，不断变化的监管环境对公司的影响相对有限。目前公司还有一系列有版号的游戏正在排期上线，有足够的经营运营能力实现持续变现。 另外，公司也将积极开拓海外市场，公司有信心能够实现稳健经营和持续增长。 

创梦天地此次上市对A股部分公司构成利好。据华尔街见闻，此前已和创梦天地合作的A股上市公司有望分享资本溢价带来的红利。华西股份曾在互动平台透露，公司旗下上海毓厚向该项目中的境内主体深圳市创梦天地科技股份有限公司出资72.2万元，取得创梦天地科技股份有限公司1.82%股权。浙江龙盛公司全资子公司上海科华染料工业有限公司、阳光城控股股东福建阳光集团参股的上海乐进投资合伙企业，间接持有创梦天地的股权。 

创梦天地赴港融资 

根据创梦天地的招股书披露，2015年-2017年，公司收益分别为人民币15.67亿元、14.81亿元及17.64亿元，毛利分别约5.89亿元、5.44亿元、7.09亿元。净利则为人民币7438.2万元、512.1万元及1.52亿元。

2018年上半年，创梦天地实现营收10.74亿元，同比增长43.46%，毛利约4.23亿元，同比增长36.22%，净利为9941.6万元。 

在负债方面，2015年-2017年，公司流动负债总额为8.97亿元、14.79亿元、14.17亿元，2018年上半年末为15.91亿元。 

根据创梦天地招股书披露，此次募集资金38%用于进一步扩大公司的游戏组合，24%为公司于上游或游戏相关行业的策略性收购提供资金，23%加强公司的研发能力及加强公司的技术知识，9%用于营运资本及其他一般公司用途，6%用于扩展公司的线下娱乐服务。 

背靠“豪华家族” 

创梦天地创立于2011年2月，主要商业模式是通过开发游戏免费试玩，向用户提供内容品种及游戏内社交功能，通过游戏内的虚拟物品产生收益。旗下乐逗游戏曾推出《地铁跑酷》、《神庙逃亡2》、《纪念碑谷》、《圣斗士星矢-集结》、《梦幻花园》等手游。

公司股东包括创始人兼CEO陈湘宇的旗下基金Brilliant Seed，持股21.25%；腾讯子公司Tencent Mobility Limited，持股20.65%；关嵩旗下Bubble Sky，持股4.12%；雷俊文旗下Instant Sparkle Limited，持股为2.40%。 

王思聪旗下的Prometheus Capital （International） Co．， Ltd．持股为3.38%。赌王何鸿燊妻子梁安琪的Vigo Global持股1.11%，梁安琪之子何猷君在创梦天地中担纲首席营销官一职，林建岳的香港丽新发展也持有0.97%。 

此次赴港IPO前，腾讯是除创梦天地管理团队之外的最大机构股东，腾讯集团高级副总裁马晓轶为创梦天地的非执行董事。 

成立3年半上市纳斯达克 股价半年从25美元跌至6美元 

据公众号“手游那点事”，2010年，创梦天地在获得联想创投千万级天使投资之后，创始人陈湘宇当时决定引入他们第一款全球性的热门游戏，而这款游戏正是为创梦打开了中国智能手机游戏市场大门的《水果忍者》。 

在2014年，成立了3年6个月的创梦天地成功在纳斯达克上市，成为了最年轻的纳斯达克上市公司。 

2014年8月7日，创梦天地在纳斯达克正式挂牌上市，股票代码为“DSKY”，发行价为每股美国存托股（ADS）15美元，融资1.511亿美元。上市首日，创梦天地开盘价报17.5美元，较发行价上涨16.6%，截至当日收盘，创梦天地报收15.94美元，较发行价上涨6.27%。 

2014年9月8日，创梦天地股价触及最高点25.95美元，不过半年后的2015年3月17日，创梦天地的股价就跌至6.64美元。 

在创梦天地股价跌到谷底的2015年3月，乐逗游戏正被美国律所集体起诉。Johnson &Weaver LLP、The Rosen Law Firm等5家律师事务所称，将对乐逗游戏展开调查，以确定乐逗游戏是否向投资者发布了错误或误导性的公告，是否违反美国1934年出台的《证券法》相关条款。 

2016年5月16日，创梦天地宣布公司股东已批准之前达成的私有化协议。2015年12月31日，创梦天地以每股普通股3.50美元（相当于每美国存托股14美元）的现金收购其尚未持有的创梦天地全部已发行普通股。 

交易完成后，创梦天地成为私人控股公司，并在2016年9月从纳斯达克退市。 

强监管下的游戏行业 今年前三季度IPO总值却下跌了90% 

据《21世纪经济报道》报道，自2018年一季度开始，国内移动游戏市场规模已进入12%-17%的增幅区间，此前2016-2017年间，增幅曾维持在40%以上数个季度。 

有机构分析师指出，“整个行业红利跟2016年是没法类比了。2016年行业增速约在70%-80%，2017年初增速还是45%左右。目前的估值难以回到原先的情况，公司需要‘欣然接受’。” 

据“IPO早知道”，Digi-Capital发布的2018年第四季度报告显示，今年前三个季度，游戏市场交易额达到了创纪录的250亿美元。其中中国市场对游戏公司的投资为创纪录的38亿美元，比2017年全年的投资额都高出50%。 

但正如Digi-Capital在年初预测的那样，游戏IPO总值已从2017年创纪录的171亿美元跌至2018年的11亿美元，跌幅超过90%。 

尽管Epic Games在第四季度获得12.5亿美的投资后，整个游戏市场在2018年全年的投资总额已经超过50亿美元，但这可能就是市场在进入“寒冬”前的预兆。因为上次出现类似情况的时候，游戏投资和并购活动都遇到了“寒冬”，并跌至10年来的最低水平。 

自2010年以来，游戏市场交易周期已经两次由盛转衰，因此未来6个月的走势将确定这种“寒冬”规律将被打破，还是要历史重演。　 

游戏榜上排名固化 新手上路较难突破 

根据伽马《报告》显示，今年3月游戏版号暂停发放以来，二季度基本没有新游戏进入前20的手游榜单内。

据财华社报道，在尚未开放版号的情况下，三季度TOP20榜单新增5个新游戏，较一季度的少。另外，这新增的5个游戏版号是新规前已获得，游戏厂商在暑假档集中发布，令该季度的上新冲榜，带来市场的回暖，不过环比之下增速仅提高了3.5%左右。 

从上面的前二十榜单中，占据榜首的依然是《王者荣耀》、《梦幻西游》等老牌头部游戏，腾讯、网易依然是游戏行业毋庸置疑的两极，相较而言其他游戏公司新秀依靠单款产品上榜的情况居多，譬如紫龙游戏的《风之大陆》和《梦幻模拟战》。 

随着流量红利消失，用户的迭增必须依靠研发商不断投钱，也只有背靠金主的实力玩家才能有与老牌龙头一决高下的机会了。 

港股游戏板块连续下跌 腾讯市值一度蒸发超2万亿港元 

据《中国证券报》报道，由于移动游戏的红利期结束、版号审批延缓等现象，游戏行业明显降速，港股市场上多只游戏股股价重挫，权重龙头腾讯控股(312, -2.80, -0.89%)股价更是受到重挫。 

根据腾讯2018年二季度财报显示，公司手游、端游收入环比双双下滑，其中手游下滑19%、端游下滑8%。受累于版号限制，腾讯此前重金下注几款新游戏都无法进行商业化变现。由于游戏业务这一腾讯的营收支柱不理想，拖累了腾讯二季度净利润同比下滑2%。 

市场对腾讯业绩的预期不甚乐观，主要原因依旧是预期游戏业务明显下滑。甚至有分析认为，2017年腾讯共上线50款左右的新游戏，但今年全年可能只有10多款，其游戏的业务增长可能只有个位数，甚至毫无增长。 

据《第一财经》报道，二级市场上，腾讯控股的股价在今年1月达到顶峰475.6港元之后，在10月31日最深已跌至251.4港元，跌幅超47%，市值一度蒸发超2万亿港元。11月29日，腾讯控股收盘报312港元，跌幅2.80%。 

在创梦天地前于港股上市的那三家游戏公司，如今均处破发状态 

据公众号“数娱梦工厂”报道，除了腾讯控股外，港股市场上其他几只游戏股股价也遭遇重挫。 

今年7月刚刚登陆港交所的游戏开发商指尖跃动，发行价为2.07港元，截至11月股价已经连续3个月持续下行，11月29日收盘报1.73港元。 

去年12月香港上市的游莱互动，发行价为0.63港元。目前该公司股价已经连续6个月下跌，仅11月8日单日跌幅达到67.8%，最低触及0.186港元，11月29日收盘报0.28港元。 

今年7月登陆港股的游戏次新股第七大道，发行价为1.50港元，上市首日即告破发，11月29日收盘报1.35港元，跌幅2.17%。。 

根据《2018年1-6月中国游戏产业报告》显示，今年上半年游戏市场整体收入1050亿元，同比增长率仅有5.2%，远低于过去三年21.9%、30.1%、26.7%的增长率，近三成公司净利润同比跌幅超过50%。 

华盛证券：创梦天地强势的休闲类手游越来越多走到生命周期尾部 

华盛证券发布报告指出，创梦天地传统强势的休闲类手游越来越多的走到了生命周期的尾部。比如跑酷手游的营收占比已从15年的15%下降到17年的6%。 

根据弗若斯特沙利文的数据，创梦天地的神庙逃亡系列及地铁跑酷系列，按平均月活跃用户计，2017年仍在中国跑酷游戏中分别排名第一及第三——公司在跑酷类手游的领先地位依然稳固。但面对跑酷类手游整体的下滑，即便公司已经尽力去延长了这些游戏的生命周期，但终究还是敌不过行业规律。 

公司能做的只有尽力在其他品类上发力。这一方面体现为公司向RPG类的重度类手游发力，其占比已由2015年的38.8%提升至48%。 

另一方面，公司在消除益智类手游上，打造《梦幻花园》2018H1贡献收入1.4亿，很好弥补了其他手游衰退后的缺口（地铁跑酷收入由2015年的0.95亿下降到2018H1的0.21亿；神庙逃亡由2015年的0.73亿下降到2018H1的0.12亿）。 

中泰国际证券：创梦天地ROA低于行业平均水平 评级为中性 

中泰国际证券在对创梦天地的研报中指出，公司平台有较大用户规模，截至2018年9月30日，公司平均MAU（monthly active users，月活跃用户数量）达129.5百万。根据弗若斯特沙利文报告， 2017年公司平均MAU达到122.2百万，在中国独立手游发行市场排名第一。 

以收益计算，创梦天地是中国引进及发行海外游戏的最大独立手游发行商，2017年发行海外手游产生收益266.1百万元人民币，市场份额12.1%。创梦天地还与阅文集团成立合资公司，投资猫眼微影、足球游戏开发商北京拱顶石、卡牌手游开发商蓝鲸时代等。 

盈利能力方面，创梦天地的ROA（Return on Assets，资产收益率）为16.3%，低于行业平均水平。综合公司的行业地位、业绩情况与估值水平，中泰国际证券给予其62分，评级为中性。 

中泰国际证券指出，创梦天地的风险因素主要包括国内游戏版号管控影响新游戏发行、游戏变现实现程度不及预期，以及与开发商合作关系终止风险。