养老投资须追求长期绝对回报 “绝对保本”是误区

（原标题：兴全基金林国怀：养老投资，须追求长期绝对回报）

基金访谈 NO.7

“在不降低预期收益的前提下，降低波动率;短期追求相对收益，长期追求绝对回报”，这是兴全基金FOF投资与金融工程总监、养老金管理部总监林国怀，提及基金中基金和养老目标基金时经常说到的一句话。

根据公开资料显示，林国怀在保险行业做类FOF投资将近十年，可以说是市场上为数不多的在类FOF投资领域有实战经验的投资经理。经数轮市场大小牛熊，林国怀在大量实践中验证，通过基金组合（FOF）的方式确实可以降低组合风险以追求长期稳健的收益。

“投资是建立在对风险收益特征有一定认知能力基础上的”，在林国怀看来，“绝对保本”思路是一种认知误区，制约了养老金资产的长期增长。“锁定下行风险，收益的上行空间也会相对较小。从国内、外的长期维度来看，权益市场是震荡上行的，保持一定比例的头寸暴露，才能获取这类资产长期增长带来的收益”。

不过林国怀也指出，养老投资必须注重风险，而FOF产品的管理思路是平滑组合波动的有效方式。

不降低预期收益，平滑波动

“在管理一种基金产品时，首先是内心要对这种产品是认可的”。林国怀对于养老资金通过FOF形式做投资有较深的理解和认同。在他看来， FOF投资是普通投资人介入权益和固定收益类资产投资最恰当的方式之一。

“假设有两只基金A与B，长期来看均可获得10%的年化收益，如果构造x%*A基金+y%*B基金组合(注：x%+y%=1)，那么基金组合的期望收益率仍旧是10%，不会降低预期收益。”

林国怀进一步指出，通过配置不同盈利模式的基金产品构建组合，可以在一定程度上降低非系统性风险。“单只底层基金本身通过分散化投资降低了风险，FOF则可通过分散投资子基金再次控制波动性，让投资收益更趋稳定。”

“2005年~2018年偏股基金整体的平均涨幅超过400%，但波动相对比较大，如果普通基金投资者对偏股基金的风险收益特征不熟悉，很容易在高波动下陷入‘追涨杀跌’，导致实际的投资收益非常有限”。林国怀表示，因为FOF本身有平滑波动的优势，所以投资者在同样的底层权益仓位暴露的情况下，恐慌和贪婪的情绪会有所下降，更能“拿得住”，从而通过长期持有FOF产品获取资本市场长期收益。

业内少数自主研发量化平台，深挖双重α收益

“从国家的政策来看，也是想传递普通投资者一个理念，储蓄、债券等都是债权投资的形式，而以股权的形式投资就意味着以企业股东的身份分享企业成长的收益，而且长期来看，股权的收益应该是优于债权的。”林国怀认为，权益市场长期震荡上行，可以创造β收益。

同时，林国怀认为作为主动管理的投资经理，努力寻找超越市场收益的阿尔法投资机会是职责所在。“公募基金从数量、种类上都非常多，超过5000只且条款各异、业绩分化大，一般投资者很难选择。”林国怀继续谈道，“在A股，偏股型基金整体上长期跑赢主流股票指数，说明主动管理在A股可以创造α，FOF的目标是选择有α1能力的基金经理管理的基金产品进行优选配置，同时寻找基金市场上独特的投资机会α1。”

据介绍，为了创造β+α1+α2三重收益目标，林国怀在团队建设上有不同于市场上其他机构的布局。首先是市场上为数不多自主研发“基金量化研究平台”的基金公司，“我们现在15人的团队以一年多的心血，开发出区别于市场的基金量化研究平台”， 该平台覆盖了市场上大部分基金经理的量化数据。”

对于FOF基金的管理而言，更多的是经验的积累，在采访过程中，林国怀向记者描述了其十余年来的调研经历，基本涵盖了市场上所有的基金经理。 “FOF投资经理的工作可以类比成一家公司的管理层，在各个岗位上安排最合适的员工，让他们发挥出自己的优势从而共同助力公司的高效运营，同样我们会针对不同投资风格挖掘出最优秀的基金经理，充分利用他们的投资能力，从而为组合创造长期超额收益。”

不求速胜，跬步千里，守正出奇

林国怀表示，长期成功的关键在于少犯违背投资基本原则的错误，“先求不败而后求胜”。 据了解，兴全基金正准备募集的养老FOF产品将采用恒定资产配置的目标风险策略。长期来看，恒定资产配置是非常有效的投资策略。

“从长期来看，均值回归是市场的一个基本规律。所以坚持在低估的情况下越跌越买或在高估的情况下越涨越卖是投资应该遵循的基本原则，但现实中大多数投资者的行为都是追涨杀跌”，林国怀介绍到，恒定资产配置策略就是在资产配置比例随着市场的涨跌发生变化后，通过再平衡达到纪律性地逆向布局的效果。 “恒定资产配置策略可能听起来没那么‘性感’，但我们希望从投资角度出发做产品设计。”

在整体组合塑造“进攻有力防守有底”的基础上，林国怀也以“跬步千里”来表达对投资的理解。“只要有产生超额收益的投资机会，都积极参与，积小胜为大胜”。同时，林国怀称对折价机会、低风险投资、细分基金类的机会捕捉，也是作为专业投资团队“守正出奇”的能力体现。

最后，林国怀再次强调，股债均衡、长期定额投入，是兼顾收益与安全的性价比最高的理财方式之一。