中航机电：前三季利润增速显著 调整托管增强协同

（原标题：前三季度利润增速显著，调整托管单位增强协同效应）

中航机电(002013)

事件

10月26日，公司发布三季度报告，实现前三季度营业收入79.47亿元，同比增长8.91%；实现归母净利润5.03亿元，同比增长28.95%；实现扣非归母净利润4.04亿元，同比增长18.73%。

简评

营业收入稳步增加，净利润大幅增长。前三季度公司军品营业务稳步增加，民品空调等业务增速较快，实现营业收入79.47亿元，同比增长8.91%；受益于毛利率的提升和实现归母净利润5.03亿元，同比增长28.95%；毛利率环比有所回升，前三季度公司销售毛利率达到23.94%，较上半年提高1.2个百分点。公司预计2018年全年归母净利润7.25亿元-9.58亿元，同比增长5%-35%。

调整托管范围，纳入研究所南京中心。按照业务协同以及对业绩的更高要求为原则，公司近期调整了托管范围，减少了7家托管公司，增加了1家南京中心。通过这次调整，机载系统相关的2家研究院所南京中心（609所）和中国航空救生研究所（610所）均为上市公司托管。纳入托管后，会将进一步提高业务协同水平，并有望纳入上公司体内。近4年公司已经收购了4家托管公司，公司作为唯一的航空机电产业的资本运作平台，未来将仍然有相关公司注入预期。

机电系统迎来高速增长期，公司凭借相对垄断优势将持续受益

预计未来十年我国军用飞机市场空间为1500亿美元，机电系统年均市场空间约为22.5亿美元。预计未来十年，我国新增战斗机数量约为1500架，市场空间约为1000亿美元。新增大型运输机及特种作战飞机约200架，教练机及其他机型新增约400架，军用直升机新增约2000架，军用飞机总的市场空间约为1500亿美元，按照机电系统价值占比15%计算，机电系统在军机方面的年均市场空间约为22.5亿美元。若随着机电系统综合化、集成化发展，机电系统占比提高到20%，则市场空间进一步扩大。

预计未来二十年国内民机市场超万亿美元，机电系统年均市场空间超80亿美元。当前，中国已经成为仅次于美国的全球第二大民用飞机市场，2017年国内民用客机数量约为3118架，相比2013年增加了808架，年复合增长率约为7.79%。根据中国商飞和波音对未来二十年中国民用飞机市场预测，2017-2036年，中国合计需要民用客机超过7000架，总价值超过1万亿美元。航空机电系统是保障民用飞机各项功能发挥的基础和必备条件，民用航空市场规模的扩大将带动机电系统业务增长，按照机电系统15%的价值占比，未来我国机电系统年均市场空间为80亿美元。

中航机电在军用航空机电市场占据相对垄断地位。中航机电充分利用背靠实际控制人航空工业的优势，同配套主机厂形成长期紧密合作，实现先一步沟通、快一步研制及全流程跟踪等独有竞争优势，在当前军用航空机电产品市场，中航机电占据相对垄断地位，预计未来还将保持相对垄断优势。由于缺乏民用飞机机载系统生产经验，目前国产大飞机C919机载系统的核心供应商仍然为国外企业，公司作为子供应商参与C919机电系统配套。对标国外机载龙头公司，公司民用航空市场挖掘价值巨大。

未来公司将进一步聚焦航空机电主业，积极向产业下游维修业务拓展。一方面，中航机电控股股东机电公司与航电公司筹划整合，加强航空板块协同作用。另一方面，积极拓展下游维修市场，扩大公司增长空间。

集团机电系统上市平台，大量优质资产存在注入预期

中航机电作为航空工业集团旗下机电系统业务专业化整合和产业化发展的平台有较强的资产注入预期，一方面当前其托管的航空机电相关企业有较强注入预期，另一方面公司控股股东中航机载系统公司体内优质的科研院所资产也有一定注入预期。

盈利预测：军用机电系统龙头，民用及维修增长潜力巨大

我们认为，公司是军用机电系统龙头，未来随着军机放量业绩高速增长可期。公司积极拓展民用和维修保障市场，为业绩持续增长扩宽空间。考虑2018年并表的新乡航空和宜宾三江，预计公司2018年至2020年归母净利润分别为9.11亿元、10.88亿元、12.56元，同比增长分别为57.25%、19.49%、15.43%，相应18年至20年EPS分别为0.25、0.30、0.35元，对应当前股价PE分别为32.76倍、27.30倍、23.40倍，维持买入评级。