兴业证券王涵：未来三年全球最好资产在中国A股

（原标题：兴业证券王涵：美股明年很危险，未来三年全球最好资产在中国A股）

“兴业证券(601377,股吧)首届私募基金年会暨证券时报第一届私募实盘大赛首场线下活动”日前在上海举办。兴业证券经济与金融研究院副院长王涵在会上分享了对全球经济和大类资产配置的看法。

王涵认为，美股明年很危险，短期看好黄金和信用债，“明年虽然经济不好，但有可能企业的感受会好很多。今年很多企业不是利润和资产负债表问题，而是流动性的问题，而政策最近开始关注流动性问题。短期相对比较看好信用债，但如果时间放到明年年底或者三年，有可能全球最好的资产在中国A股。”

王涵指出，今年全球经济增长都比较困难，美国因为减税今年经济增长强劲而并非源自内生增长动力，但是后期会遇到一些麻烦。美国就业率已经下降到非常低的水平，现在临时工劳动力非常紧缺，就业实际回到了06、07年的周期，这就导致工人工资的上涨，带来从短期通胀预期向长期通胀预期转化的过程。这一定程度上能够解释，为什么今年美国经济其实没那么好，但美联储还在持续加息。

美联储加息问题一直都是各方关注的焦点。对此，王涵表示，美国的短端和长端利率已经非常接近，未来如果继续加息，长端利率也会提升，而长端利率是所有资产定价的锚，这会导致所有金融资产重新定价。14、15年之后，欧央行接过了美联储货币宽松的接力棒，过去几年全球流动性总体宽松，但从17年下半年开始，欧央行构债规模减少，明年会结束，这就意味着流动性真正意义上的减少。美股估值处在历史次高位，未来美国经济可能会证伪居民资产负债表修复这件事，因为09-18年美国居民资产负债率下降其实最主要贡献来自于金融资产价格的上涨，明年可能最安全的地方反而是最危险的地方。

王涵认为，相对来讲，中国会好一些。“前两年核心矛盾是汇率，美元汇率走强，新兴市场里短期外债/外储高的国家受到影响比较大，而明年主要矛盾是利率，要看总债务/外储，总债务乘以利率等于每年付息成本，利率上升意味着付息压力是上升的，总体看，中国无论从汇率稳定的能力和债务问题来讲都没有太大压力。明年如果欧洲和美国是资产价格回落过程，中国有可能是避风港。”

谈到人民币汇率问题时，他分析指出，外汇市场假设有两股力量：多头和空头，人民币空头就是抛售人民币的市场人士，多头是央行的外储，汇率核心矛盾是谁的子弹会先打完。据其测算，在不考虑境内投资者对外投资的情况下，多头筹码大约是21万亿人民币，空头筹码是9.5万亿，因此央行可以更有底气。尽管中国存款的对外配置可能给汇率带来一定压力，但除了中国的对外配置，海外也会配置中国，而外资这轮配置应该是长期趋势，这两股力量可能是平衡的，所以汇率没有太大问题。

短期看好黄金、信用债，中长期还看A股

王涵称，短期而言，基建已经回落，房地产景气下降，中国经济明年很难在GDP上有明显反转，但企业感受可能会变好，政策的出台会有助于遏制流动性风险向金融风险的蔓延，一部分企业可能会被救回来。

资产配置上，一方面，外部市场动荡，短期波动率上升，未来半年可以关注黄金的投资机会，相对会具有吸引力。另一方面，如果看最近一个季度，国内最好的资产可能是信用债，政府虽然短期托底，但不会放弃长期结构性改革，经济不会马上反弹，企业盈利还需确认，流动性风险遏制住后，前期错误定价的信用风险可能会有估值修复。

谈到中长期配置，王涵看好A股。“中国股票市场市值占GDP比值对比发达国家有差距，无论从转型期创业需要更多股权类资金，还是未来资金可能的来源渠道看，新一轮周期里中国的股权市场可能非常重要。最近几年，供给侧改革、环保等很多短空长多政策的出台其实让我们对未来有了更多信心。同时从估值上看，A股中长期也具有吸引力。”他说。