A股能否打破对美股“跟跌不跟涨”魔咒

（原标题：A股能否打破对美股“跟跌不跟涨”魔咒）

宋清辉

在美股11月9日开始走出下行行情的同时，A股股指显得极为抗跌，从指数变化可以看出，道琼斯工业指数于11月9日至11月21日累计下跌了6.59%，上证指数在同一时间累计上涨了0.60%，A股在短期内跑赢了美股。A股在这段时间内无视美股、走出相对独立的行情，虽然不罕见但也不算什么特殊行情。A股短期的强势，并不意味着A股可以无视国际资本市场走出独立行情，而是多重因素所推动的，例如国内各种利好的驱动，估值在国际上具备吸引力等等。

股民中常有戏称A股对美股“跟跌不跟涨”，A股近期打破这种魔咒也有一定的偶然性。从近年出现的情况来看，美股和A股的关系会出现以下四种情况。

第一种情况是美股下跌，A股也下跌。这又分为两种可能，第一，可能是市场担忧美国经济、企业的表现不佳会影响到A股。简单来说，A股中存在诸如苹果概念、特斯拉概念等，与国外大型公司挂钩的上市公司，如果这些国外公司的业绩不及预期或经营、战略调整等因素导致公司股价下降，就有可能会导致国内相关概念股受到影响，营收主要来源越是和这些海外企业挂钩，受到的影响就越大。由于美国经济目前依然在全球经济中的地位重要，因此如果美股因为经济情况不及预期出现下跌，导致市场认为美国经济的不佳会影响各国经济，就极有可能导致各国资本市场受到影响，A股市场也会如此。第二，可能是美股出现技术性调整，且这种调整和美国经济没有太多的关系。这种非基本面的影响会影响到投资者信心，也会对美国上市公司的经营情况产生影响，继而也会影响到海外市场。如果A股在此时显得“萧条”、缺失信心，那么也会跟随美股的技术调整而向下调整。

第二种情况是美股下跌，A股上涨。近期的行情就是如此，美股近期的一连串下跌，并不是因为其经济表现不佳，从各类经济数据来看，美国经济并没有什么问题，而且美国上市公司的业绩也表现不错，但道指近期的回调已经完全收回了今年的涨幅。简单来看，道琼斯工业指数今年10月再度刷新历史新高，但此次新高之前，道琼斯工业指数经历了一次回调，形成了大跨度的二次见顶，形成了中期压力。这种非基本面的影响会影响到投资者信心，但由于A股一是处于历史低点位置、二是高层多次释放信心、三是监管层今年下半年多次释放大招，加上A股相对封闭，这种技术型的调整没有太多地打击到投资者对A股的信心。

第三种情况是美股上涨，A股下跌。这也有多种可能，第一，可能是美国经济在增长的过程中，影响到其他国家经济的发展，导致其他国家的经济发展不及预期，即形成美股经济增长强劲、推动美股上涨，导致其他国家资本市场增长乏力的情况。第二，可能是美国经济在增长过程中，中国经济也增长强劲，但由于美股稳定性、收益情况均要强于A股市场、以及A股赚钱效应不强等情况，导致一部分资金从A股流入美股，使得A股未能在经济向好过程中走高；第三，可能是在美股走高的过程中，A股市场依然因为资金对其预期、信心等方面的不足，导致A股即便是估值达到了极佳状态也难以获得上涨的力量。

第四种情况是美股上涨，A股上涨。这种行情在2014年至2015年期间持续了较长一段时间，当时几乎所有国家和地区的股市都在上涨，上证指数、深证成指、创业板指这三大股指均挤入领涨的前十，但A股当时过于强势的表现透支了其动力。

道指今年的行情也不如2016年、2017年稳健，整体处于震荡环境当中，尽管美股今年行情为近三年最差，但还是要完胜A股。美股本轮牛市开始没有多久，美国每年都有大量的分析师认为美股的强势即将结束、将出现恐慌、持续上时间的暴跌，然而美股在近10年的时间里都没有出现所谓的恐慌、持续性的暴跌；同样的，在A股处于熊市阶段的这四年里，每年也都有分析认为A股已经见底、牛市行情可期，但A股现在还没有明显的牛市迹象。预计A股和美股后期还将保持微妙的关系，美股未来还将或多或少地影响A股，无论行情如何，我们都需要对A股有信心，A股的牛市会迟到，但不会缺席。

（作者系清晖智库首席经济学家）