国泰君安李少君:当前市场上涨的原因在哪里?

2018-11-18 19:21:17 来源: 国泰君安 举报
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(原标题:【国君策略】以守代攻,步步为营)

导读

驱动力切换窗口下,市场迎来以中小盘为核心的交易行情。反弹之中应逐步减仓、步步为营。配置上寻找“风险偏好升+盈利下修风险降”的组合,首推制造业中的TMT。

摘要

当前市场上涨的原因在哪里?——驱动力切换下的交易行情。2018年交易日已所剩不多,回首可总结为“内忧外患”四字。然而,自10月19日上证综指见2449点以来,市场已上涨超9%,部分个股甚至上涨超30%,“内忧外患”是否已退去?3月以来,外部环境经历了“贸易摩擦-汇率走低-新兴市场冲击”的演绎;内部环境经历了“资管新规落地-资管新规约束放宽-宽货币-宽财政”的演绎。当前,中美关系缓和、稳增长目标明确,风险偏好阶段性修复;然而,实体需求趋弱、信用创造不足带来的企业盈利下修刚刚开始,市场正经历核心驱动力由风险偏好向盈利切换的关键时期。前期矛盾缓解、盈利下修还未到来之期,市场迎来了驱动力切换下的交易性行情。

交易阻力小,中小市值股票迎来交易窗口。近一个月来,以恒力实业为代表的个股轮番涨停,我们认为是交易机制松络与市场驱动力切换的共同结果。回首上一次妖股来袭是在2018年3月,以万兴科技、必创科技、诚迈科技为首的轮番涨停,亦是驱动力切换下的短暂交易行情。但是,我们认为中小盘机遇来临,但妖股炒作时间有限。针对妖股,交易机制方面的政策反复带来的影响较大。11月16日,沪深交易所先后正式发布强制退市新规,且深交所启动对长生生物重大违法强制退市机制,这将抑制短期妖股炒作情绪。针对中小盘股票,市场的核心担忧在于交易性的股权质押问题,而伴随券商、保险、银行等系列资金进场维稳,情绪修复下中小盘迎来博弈性机会。

减仓还是加仓?步步为营。驱动力切换下存在交易性反弹行情,但是在反弹之中应逐步减仓、步步为营。核心逻辑在于:第一,风险事件是缓解而非消除。不论是中美关系、新兴市场风险还是去杠杆矛盾,市场的共识在于短期和中期的区分,短期的风险事件都出现缓解迹象,但是中期来看风险事件仍然存在。第二,盈利下修预期开始而非结束。市场正在经历由经济增长下修向企业盈利下修的过程,前者正在金融数据、工业数据中体现,后者或将在2019年年初的业绩预告中显现。第三,博弈性机会本质是波动放大的震荡行情。市场仍然是缺乏正向的、持续的驱动力,仅仅是在驱动力切换的空窗期中寻找了博弈机会,趋势性机会暂无,交易本质上只会放大波动。

寻找“风险偏好升+盈利下修风险降”的组合,首推“制造业中的TMT”。当前阶段股市所处的环境为:经济金融系统风险缓和较为明确,政策对冲力度加码预期升温,经济动能显著改善仍待观察,交易阻力松络。因此,行业配置实质上重点依循三条主要逻辑:1)风险偏好修复;2)盈利下修风险低;3)系统性风险缓和。按照此逻辑,制造业中的TMT风险偏好提振最为明显、盈利下修预期已较充分体现,稳增长压力下的投融资需求增强、盈利稳定的金融板块也具有较高的确定性收益。综上,我们认为配置顺序为成长(制造业中的TMT)>金融>周期>消费。

正文

1.以攻代守 步步为营

当前市场上涨的原因在哪里?——驱动力切换下的交易行情。2018年交易日已所剩不多,站在当前时点回头看2018年的行情演绎,可总结为“内忧外患”四字。然而,自10月19日上证综指见2449点以来,市场已上涨超9%,部分个股甚至上涨超30%,“内忧外患”是否已退去?我们认为,当前是驱动力切换下的交易行情。3月以来,外部环境经历了“贸易摩擦-汇率走低-新兴市场冲击”的演绎,核心矛盾在于中美关系;内部环境经历了“资管新规落地-资管新规约束放宽-宽货币-宽财政”的演绎,核心矛盾在于去杠杆和稳增长。当前,中美关系缓和、稳增长目标明确,风险偏好阶段性修复;但是,实体需求趋弱、信用创造不足带来的企业盈利下修刚刚开始,市场正在经历核心驱动力由风险偏好向盈利切换的关键时期。因此,在前期矛盾缓解的共识下、在盈利下修还未到来的窗口下,市场迎来了驱动力切换下的交易性行情。

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交易阻力小,中小市值股票机遇来临。驱动力切换下,微观结构良好、交易阻力小的股票迎来机遇。近一个月来,以恒力实业为代表的个股轮番掀起涨停潮。我们认为,妖股轮番涨停是交易机制松络与市场驱动力切换的共同结果。当期,市场驱动力正在切换,且一系列措施打通了交易阻力:10月30日,证监会表示要优化交易监管。减少交易阻力,增强市场流动性;11月2日,上交所表示将不再采用口头提醒等“窗口指导”方式,严格慎用暂停账户交易等监管措施。回首上一次妖股来袭是在2018年3月,以万兴科技、必创科技、诚迈科技为首的轮番涨停,亦是驱动力切换下的短暂交易行情。但是,我们认为中小盘机遇来临,但妖股炒作时间有限。针对妖股,交易机制方面的政策仍将以保护投资者为原则,政策限制将一直在存在,政策反复带来的刺激较大。11月16日,沪深交易所先后正式发布强制退市新规,且深交所启动对长生生物重大违法强制退市机制,这将抑制短期妖股炒作情绪。针对中小盘股票,市场的核心担忧在于交易性的股权质押问题,而伴随券商、保险、银行等系列资金进场维稳,情绪修复下中小盘将迎来博弈性机会。

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减仓还是加仓?步步为营。基于前文的分析,我们认为驱动力切换下存在交易性反弹行情,但是在反弹之中应逐步减仓、步步为营。核心逻辑在于:第一,风险事件是缓解而非消除。不论是中美关系、新兴市场风险还是去杠杆矛盾,市场的共识在于短期和中期的区分,短期的风险事件都出现缓解迹象,但是中期来看风险事件仍然存在。第二,盈利下修预期开始而非结束。市场正在经历由经济增长下修向企业盈利下修的过程,前者正在金融数据、工业数据中体现,后者或将在2019年年初的业绩预告中显现,风险仍不容忽视。第三,博弈性机会本质是波动放大的震荡行情。市场仍然是缺乏正向的、持续的驱动力,仅仅是在驱动力切换的空窗期中寻找了博弈性机会,趋势性机会暂无,交易本质上只会放大波动。在震荡波动之中,步步为营、反弹减仓是为上策。

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寻找“风险偏好升+盈利下修风险降”的组合,首推“制造业中的TMT”。当前阶段股市所处的环境为:经济金融系统风险缓和较为明确,政策对冲力度加码预期升温,经济动能显著改善仍待观察,交易阻力松络。因此,行业配置实质上重点依循三条主要逻辑:1)风险偏好修复;2)盈利下修风险低;3)系统性风险缓和,三条逻辑主线的力度与确定性是逐级递减的。按照此逻辑,制造业中的TMT受益交易结构良好、风险偏好提振最为明显,盈利下修预期已较充分体现。其次,稳增长压力下的投融资需求增强,盈利稳定且规模扩张下的金融板块也具有较高的确定性收益。周期板块受对冲政策效果影响确定性次之,消费投资机会仍需等待。综上,我们认为配置顺序为成长(制造业中的TMT)>金融>周期>消费。

2.?周度市场表现

国泰君安李少君:当前市场上涨的原因在哪里?

国泰君安李少君:当前市场上涨的原因在哪里?

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3.?估值情况

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席文超 本文来源:国泰君安 责任编辑:席文超_NF5495
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