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在“动物精神”和保护投资者利益中寻找平衡

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（原标题：在“动物精神”和保护投资者利益中寻找平衡）

笔者一直提倡严格依法“治市”，坚信只有在法制完善、监管严格的基础上，才能保护好股东利益，才能拥有公平和透明的市场环境，才能让资本市场起到推动资源合理配置的作用，才能出现长期稳定的牛市行情。这就要求我们在“动物精神”和“严格监管”之间寻求某种平衡。一方面，“动物精神”不能违背法律，另一方面，严格监管也最好不要遏制“动物精神”。

为了稳定A股市场，监管层近期先后推出了许多利好政策提振市场信心。不过，在市场流动性得到一定程度恢复的同时，题材炒作的风潮却在A股市场再度兴起。其中，以恒立实业为代表的壳资源股受政策边际宽松的影响，获短线资金追逐，ST板块亦得到游资炒作。有观点认为，当前的概念股狂欢让2015年“股灾”以来的强监管和价值投资导向成为“过去时”。而在笔者看来，减少交易阻力和不必要的干预可以看作监管层在救市背景下活跃市场的针对性的举措，对正常的投机行为不应追责，但对于非法投机和操控市场的行为则要严厉打击。

为投机“正名”

股票市场中有多种类型的参与者：有的研究企业基本面，有的信奉技术分析；有的使用长线资金挖掘内在价值，有的利用短期资金快进快出。只要遵守法律和相关规则，它们都是金融市场中不可或缺的要素，都有其存在的必要。2015年“股灾”以来，监管层引导中长期资金入市，鼓励投资者着眼长远，笔者对此非常赞同。但提倡价值投资亦不可矫枉过正，如果整个市场参与者都以价值投资为导向，每一笔持仓都会被长期持有，那么这将会是一个交易量低迷且没有连续交易的市场，也是一个没有价格发现机制的市场。而所谓投机，就是在承担高风险的同时，利用股票市场的波动性获取预期回报。股票市场中很大一部分成交量和波动性是由投机行为来推动的。一个没有投机行为和“动物精神”的市场是一个不真实的市场，所以也有人把投机称为“股票市场有效运转的润滑剂”。

数据显示，在美国股市当中，大约将近一半的成交量是由高频交易者推动的（另有统计称高频交易占比约为10%-40%），这些交易者的持股时间往往以分钟甚至数秒计算，它们是美国股市流动性的提供者。为了活跃市场，美国交易所往往在交易费用方面给予高频交易者以巨大优惠。甚至可以理解为，交易所是在花钱“雇佣”这些高频交易者，因为他们可以为长期投资者提供流动性，积极推动价格发现机制。

A股市场也是这样，投资风格的多元化是推动市场交易的重要动力。一只股票，价值投资者可能觉得估值过高，趋势投资者可能会觉得前景无限，前者卖出，后者买进，于是就有了交易。对于A股市场的题材炒作，笔者倒认为不足以担心，减少交易阻力和不必要的干预可以看作监管层在救市背景下活跃市场的针对性的举措，也有利于激发市场的“动物精神”。不过，在将市场的“动物精神”激发起来以后，监管层需要进一步完善监管制度，让“动物精神”在法律和规则范围内去追求回报。

减少交易阻力不意味放松监管

一个成熟市场应当在鼓励“动物精神”和保护投资者利益中寻找平衡。在监管层减少交易阻力和不必要的干预的同时，对于非法投机和操控市场的行为，则要严厉打击。美股市场的监管层能够全天候、即时性监控所有市场交易，对异常的交易行为和价格行为主动调查。这些都值得A股市场借鉴。最近，A股市场上“妖股”重现，壳资源炒作死灰复燃，大量的金融资源被浪费在了没有多少经济价值的地方，这种行为不仅扰乱市场秩序，还对许多散户形成了误导，任其蔓延也不利于A股市场的健康稳定。即使其中不存在非法的价格操纵行为，监管层也要即时发现并制止。

为了控制市场波动，保护投资者，美国股市有一个规定：如果一只股票的价格变动太过剧烈，监管层可以令其暂停交易5分钟让价格稳定下来。基于同样的原因，在美国交易所（纽约证券交易所、纳斯达克等）上市的公司必须同意，在公示任何可能影响其股票交易的信息之前，必须先告之其上市交易所。这些信息包括公司的财务变更、兼并重组、管理层变动、对公司业务有重要影响的法律法规变化等。在其中可能会对股价造成影响的信息披露之前，交易所有权做出暂停股票交易的决定，让信息得以充分的传播。此外，当美国证券交易委员会认定投资者的利益受到威胁的时候，它可以暂停相关股票交易，最长可达10天。

回到A股市场，当“妖股”野蛮生长已经威胁到了投资者的利益，在其发展的初期阶段（而不是等到“妖股”已经炒上了天），证监会就可以让股票停止交易，并且令相关公司全面披露自己的信息，包括公司及分公司的运营架构、主要业务往来、财务健康状况等等。如此一来，大概率可以把“妖股”抑制在摇篮当中。