新能源汽车2019年投资策略：从“总量”到“格局”

（原标题：新能源汽车2019年投资策略：从“总量”到“格局”）

文丨陈俊斌 敖翀 王喆 弓永峰 刘海博 徐涛 宋韶灵 刘丹琦 左腾飞

新能源汽车正处于从1%到10%的高速渗透过程，景气度持续上行。补贴退坡导致行业盈利水平下降，我们认为通过降本升级，行业未来依然能实现可持续的盈利。行业正从补贴驱动转向市场驱动，投资逻辑将从“总量”到“格局”，背后的核心仍是寻找确定性，比如：下游整车爆款产品初露矛头，格局逐渐明朗；电池环节趋向集中，龙头话语权增强；格局较为集中的零部件、电池原材料环节将受益于下游的持续放量等。

▍行业共识：新能源汽车销量将保持快速增长。

新能源汽车是国家战略性新兴产业，一直以来受国家相关政府部门的高度重视，现阶段处于从1%到10%的高速成长期。政策方面，双积分交易制度初步建立，将接力补贴政策，保障行业可持续发展。市场方面，车企在加大电动平台建设和新车规划，越来越多满足消费者真实需求的产品将投放市场。2018年1-9月我国新能源汽车累计销量72万辆，预计2018年全年约110万辆，到2020年有望超过210万辆，CAGR约为38%。

▍市场担忧：补贴退出，行业何去何从？

2017年开始，政府补贴开始加速退坡，行业盈利水平下降，市场存在担忧。首先，我们通过模型测算，在2021年补贴退出的情景下，依托电池等核心成本的下降、产品性能和结构升级带来的终端提价，行业依然能实现可持续的盈利发展，尤其是新能源乘用车领域。其次，2018年之后各车企加速投放具有较强吸引力的电动车型，产品具备“科技”和“智能”特点，供给端的好产品有望推动产业从补贴驱动转向市场驱动。

▍市场疑惑：哪些环节具备定价权？

我国新能源汽车经过几年的高速发展，产业链已经相对完善，未来各环节的定价权会如何变化？

1）从收入、利润的规模看，整车环节、动力电池占比最大，且格局集中度较高；

2）从技术壁垒方面看，整车、动力电池、隔膜等环节门槛高，表面看产能过剩，实际上优质产品稀缺；

3）上游金属由于其资源属性，具有较高的确定性，但其议价能力一定程度上受供求关系影响，近期随着锂和钴的产能释放，其价格短期承压，但长期来看钴资源供应格局集中度高，相对于下游仍具备一定的议价能力。

▍新能源汽车的投资逻辑将从“总量”到“格局”，背后的核心仍是确定性。

1）板块回顾：2016年行业补贴处于高位，各环节价格变动不大，行业投资逻辑偏主题性；2017年，随着补贴退坡，产业链总体利润下降，行业总量继续高速增长，上游钴、锂资源、锂电设备迎来量价齐升；

2）未来买什么：从“总量”到“格局”，核心仍是寻找确定：

①优质产品驱动电池环节趋向集中，龙头话语权增强；

②下游整车爆款产品初露矛头，格局逐渐明朗；

③中游零部件、电池原材料议价能力相对较弱，但部分环节具有较强的竞争壁垒，且享受下游放量拉动，如隔膜、电解液；

④特斯拉Model 3持续放量，未来年销量有望达到30-40万辆，其供应链配套将望直接受益。

▍风险因素。

新能源汽车销量不达预期；终端价格竞争加剧；成本降幅不达预期，新能源汽车政策波动。

▍投资策略。

长期来看，新能源汽车产业的成长具有很高的确定性。中短期看，补贴退出后行业盈利承压，但依旧可以通过降本升级保持可持续发展。未来的投资逻辑将从“总量”转向“格局”，从整个产业链的定价权演变及各环节格局变化出发，建议重点关注产业链相关环节的优质龙头，如：乘用车（上汽集团、比亚迪）、中游三电及原材料（宁德时代、恩捷股份、新宙邦）、特斯拉供应链（三花智控、宏发股份、拓普集团），建议关注：旭升股份。