九芝堂业绩变脸 七个月市值蒸发112亿

（原标题：九芝堂业绩变脸七个月市值蒸发112亿 应收账款两年增长6.4倍远超业绩增速）

连续三年精准完成“借壳”时的业绩承诺后，九芝堂（000989.SZ）业绩遭遇变脸。

长江商报记者发现，2018年前三季度，九芝堂营收净利双降，报告期内公司实现营业收入25.48亿，同比减少7.38%；净利润3.34亿，同比减少35.08%。

二级市场上，年内九芝堂股价持续下跌。特别是10月17日公司公告称已耗资1.7亿元回购1202.5万股公司股份后，九芝堂连续三个交易日跌停。昨日，九芝堂尾盘涨停，报收10.2元/股，公司总市值88.67亿，较今年三月末市值最高峰200.74亿，七个月内市值蒸发逾112亿。

长江商报记者还注意到，2015年九芝堂被友搏药业“借壳”时，交易对手方曾许下三年业绩承诺。2015年至2017年，友搏药业业绩承诺完成率分别为101.29%、100.69%、101.66%，三年均“踩线”完成业绩承诺。

值得一提的是，尽管九芝堂易主后业绩快速增长，但应收账款两年内增长6.37倍远超业绩增速，其净利润“含金量”并不高。

对此，九芝堂董秘胡兴向长江商报记者坦承，受“两票制”影响，去年下半年开始公司应收账款大幅增长，但公司现金流稳健，特别是今年第三季度回款力度增强，应收账款较上半年末已有减少，并趋于稳定。

销售费用11.24亿为净利润4.1倍

10月30日晚间，九芝堂披露三季报。今年前三季度，九芝堂实现营业收入25.48亿，同比减少7.38%；净利润3.34亿，同比减少35.08%。

其中，报告期内公司计入当期损益的政府补助为6579万元。扣除非经常性损益后，九芝堂前三季度净利润实际为2.74亿，同比减少43.25%。

从单季度来看，九芝堂业绩更不尽如人意。今年第三季度，九芝堂净利润仅771.44万，同比减少94.96%；扣非后净利润亏损1217.81万元，同比减少108.85%。

此外，公司一二季度净利分别为1.42亿、1.84亿，同比增长7.03%、-19.52%。

对于营收业绩双降，九芝堂解释称，报告期内，在国家继续推动和落实医药行业改革的背景下，受新版医保目录和辅助用药目录限制、医保控费等因素影响，公司的处方药销售有所下降；同时，受“两票制”的影响，应收账款增加、坏账准备计提增加、闲置资金减少导致银行理财和存款利息收入减少。

长江商报记者注意到，尽管因回款力度加大，九芝堂前三季度经营活动产生的现金流量净额增长73.34%，达到2.55亿元。但截至报告期末，九芝堂应收账款余额仍有13.81亿元，占当期营收的比例为54.2%，较上年同期增长19.4%。

胡兴在接受长江商报记者采访时表示，从单季度来看，公司三季度末应收账款较上半年末（14.62亿）减少，单季度现金流量净额达2.07亿，较上年同期大幅增长，反映公司现金流稳健。

值得一提的是，受“两票制”影响，公司销售费用仍高居不下。报告期内，九芝堂销售费用达11.24亿，较上年同期下降3.2%，但仍为当期净利润的4.1倍，占营业收入的比例达44%。

业绩“含金量”走低，应收账款增长6.4倍

作为有着数百年历史的“中华老字号”，九芝堂年内的股价持续低迷。

资料显示，九芝堂以非公开发行股份的方式，作价65.18亿元购买友搏药业100%股权。友搏药业得以“借壳”上市，上市公司控股股东及实控人变更为李振国。

彼时，交易对手方承诺，友搏药业2015年度至2017年度扣非净利润分别不低于4.57亿、5.15亿、5.79亿。

从完成情况来看，2015年至2017年友搏药业分别实现净利润4.63亿、5.18亿、5.88亿，完成率分别为101.29%、100.69%、101.66%，三年均“踩线”完成业绩承诺。

与此同时，上市公司自身业绩也得以增长。同期，九芝堂分别营业收入8.72亿、26.74亿、38.37亿，同比增长9.27%、206.8%、43.49%；净利润分别为4.71亿、6.52亿、7.21亿，同比增长16.79%、38.38%、10.68%。

而三年承诺期刚过，2018年友搏药业业绩开始出现下滑。今年上半年，友搏药业实现净利润2.37亿元，较上年同期的2.95亿元减少0.58亿元，降幅接近两成。

长江商报记者注意到，虽然被借壳后，九芝堂业绩亮眼，但其“含金量”却在走低。

2015年至2017年各报告期末，九芝堂应收账款分别为1.48亿、2.12亿、10.92亿，同比增长1038%、43%、415%。两年内整体增幅达637%，远超业绩增速。

同期，公司经营活动产生的现金流量净额分别为3.39亿、6.12亿、1.52亿，同比增长15%、80.5%、-75%，净利润现金比率分别为72%、94%、21%。

胡兴向长江商报记者表示，受“两票制”影响，去年下半年开始公司应收账款增幅较大，但目前已逐渐趋于稳定。

二级市场上，今年年内九芝堂股价持续下跌。特别是10月17日公司公告称已耗资1.7亿元回购1202.5万股公司股份后，九芝堂连续三个交易日跌停。

昨日，九芝堂尾盘涨停，报收10.2元/股。公司总市值88.67亿，较今年三月末市值最高峰200.74亿，七个月内市值蒸发逾112亿。

另一方面，近期九芝堂控股股东、实控人李振国多次进行补充质押。截至目前，李振国持股比例为42.33%，已质押3.5亿股公司股份，占其所持公司股份的95.2%，占公司总股本的40.29%。

对此，胡兴表示，大股东的质押压力确实比较大，但公司积极与金融机构等多部门沟通协商，质押风险可控。