三季度基金持仓分析报告 加仓三大板块

（原标题：2018年三季度基金持仓分析报告）

根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本公众号仅面向中银国际证券客户中的金融机构专业投资者，敬请您在订阅、接收或使用本订阅号中的信息前自行评估自身的适当性。感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，欢迎联系中银策略。

中银策略陈乐天团队

团队成员

陈乐天 首席策略 分析师执业证书编号：S1300516120003

徐沛东 市场制度 分析师执业证书编号：S1300518020001

钱 伟 宏观专题

李彦姝 量化策略

许蔚然 财务研究

摘要

自2017年下半年开始的基金持仓的一季度风格一切换趋势仍在持续，三季度主板、大市值、金融地产板块加仓明显。

基金市场概况：2018年3季度公募基金数量和总规模微增，但另类投资基金份 额与净值整体环比减少，QDII净值增加最多。截至2018年3季度，全部基金数量达到5020只，较2季度增加46只；份额达到12.8万亿份，环比增长3.2%；总资产净值接近13万亿，环比增长2.2%。其中债券型基金数量增加最多，QDII基金净值增加最多。

板块持仓：主板配置比例在今年三季度有所回升，中小板和创业板配置比例下降。主板从去年四季度开始，配置比例持续下降，相应的中小创配置比例有所上升。但是这一趋势在今年三季度发生了改变。截止到3季度，基金重仓持股中，主板配置占比66.3%；中小板持仓略降至21.1%；创业板持仓占比略降至12.6%。

大小风格配置：就基金市值风格来看，大市值持仓比例再度回升，无论是主板、中小板还是创业板都是如此。在今年二季度的时候主板大市值配比回落明显，但是这一趋势在今年三季度有了明显变化。2018年三季度开始大市值风格再度延续，整体大市值股票占比从88.2%回升到88.6%；其中，主板大市值股票占比从89.8%回升到91.5%。

基金板块风格配置：金融地产板块配置从2季度的12.1%大幅回升至18.0%；其他三个板块的配比都有所降低。消费板块配比从47.4%下降到43.7%；周期板块配比从21.2%略微下降到20.7%，成长板块配比从19.3%下降到17.6%。

基金行业持仓：从29个一级行业来看，三季度非银金融、银行和房地产行业获环比加仓最多。行业配置比例变化方面，配置比例环比增加最多的是非银金融、银行、房地产等；配置比例环比减少最多的是家电、医药和电子元器件等。这和风格季度轮换的结果是类似的，金融地产配置比例得到一定的修复。机构持仓的行业季度轮动仍在继续。2季度被减持的金融地产在三季度被大举加仓；而二季度被加仓最多的消费板块如医药，则是被减仓最多的板块之一。

基金重仓股：3季度前二十大重仓股中，金融地产板块龙头股排名上升，重仓股集中度有所提升。中国平安再度回到榜首，贵州茅台跌落第二。前20大重仓股中排名跃升明显的主要有：万科A（+41名）、中国太保（+12名）、洋河股份（+12名）、中国国旅（+22名）。3季度重仓持股龙头集中度略微提升。3季度重仓持股TOP10集中度21.1%，TOP20集中度30.5%。对比一季度TOP10集中度和TOP20集中度分别为20%和30%。

风险提示：经济下行超预期，中美贸易冲突升级超预期。

目录

正文

一、基金市场概况：QDII基金净值增加最多

环比变化：2018年3季度公募基金数量和总规模微增，但另类投资基金份额与净值整体环比减少。截至2018年3季度，全部基金数量达到5020只，较2季度增加46只；份额达到12.8万亿份，环比增长3.2%；总资产净值接近13万亿，环比增长2.2%。按照类型来看，货币市场型基金虽然数量减少了7只，但整体份额和总资产净值都有2%以上的增长。非货币型基金中，债券型基金数量增加最多，QDII基金净值增加最多。股票型基金净值微增1.8%；混合型基金份额增加4.0%，净值几乎无变动；QDII基金份额虽略有减少，但净值环比大增6.9%。

结构变化：今年3季度基金产品结构变动不大。结构上，混合型基金数量占全部基金数量比例仍然最大，为46.1%（上期46.6%）；货币市场型基金份额占比和净值占比最大，分别为67.8%和66.4%，环比2季度略有减少（2季度分别为68.3%和66.5%）。

发行情况：3季度基金发行数量环比2季度略降，但是发行份额环比二季度有所增加。按照基金成立日计算，从2018年7月1日起，截至9月30日，全部新成立基金共有168只，和2018Q2期间的206只相比有一些缩水，总计发行份额1762亿份，虽然和一季度的3000亿份相比仍处于低位，但是和二季度的1477亿份相比有所回暖。其中，混合型和债券型仍然是发行最多的。混合型基金发行数量达到72只，发行份额1312亿份；债券型基金发行数量达到73只，共发行377亿份，两者合计占据了95%以上的发行份额。

二、板块持仓：主板配置比例回升，中小创配置比例下降

主板配置比例在今年三季度有所回升，中小板和创业板配置比例下降。

主板从去年四季度开始，配置比例持续下降，相应的中小创配置比例有所上升。但是这一趋势在今年三季度发生了改变。截止到3季度，基金重仓持股中，主板配置占比66.3%；中小板持仓略降至21.1%；创业板持仓占比略降至12.6%。

我们对普通股票型、偏股混合型和灵活配置型三类基金的重仓持股进行了统计，从基金选择板块的情况来看，总体上主板的配置比例仍然最高，近十年的平均值为78.1%；中小企业板近十年的平均配置比例为14.3%，创业板2010年以来的平均配比为11.8%。主板配置比例在2015Q4下落至低点44.1%后持续回升,但从2017年四季度开始出现回落，2018年三季度开始继续回升；中小板与创业板在配置比例的走势上较为一致，自2016年上半年以来配比进入下降区间，但是2018年一季度创业板配比开始有所反弹，二季度反弹趋势持续，但这一回暖趋势在2018年三季度结束。

中小创超配比例也有所降低，主板超配比例有所回暖。

主板超配比例截止到3季度是-8.3%的水平（对比今年2季度-9.1%）；中小创超配比例降低，分别是超配4.6%和3.7%（对比今年2季度5.2%和3.9%），但仍超过历史均值。

我们以各板块流通市值占市场总流通市值计算而得的市场比例为基准，计算基金对各个板块的超配比例。根据普通股票型、偏股混合型和灵活配置型三类基金的重仓持股统计，总体上来看，基金对主板实施低配（配置比例小于市场比例），对创业板和中小板实施超配（配置比例大于市场比例）。据2007Q4起计近十年的历史数据，主板的平均低配比例为6.3%，当前水平低配8.3%，低于历史均值；中小创超配比例结束了2018年前两个季度以来的回升势头，分别略降0.6%和0.2%。

三、基金大小风格配置：大市值风格再度延续

就基金市值风格来看，大市值持仓比例再度回升，无论是主板、中小板还是创业板都是如此。

在今年二季度的时候主板大市值配比回落明显，但是这一趋势在今年三季度有了明显变化。我们按股票市值大小所处的分位数对股票进行分类（大市值取前20%；中市值前20%-前60%；小市值后40%），对整个市场、主板、中小企业板和创业板历史基金市值持仓比例情况分别进行了统计。以最近十年的数据来看，基金对整个市场大市值股的配置比例均值在85.7%左右，对中市值股的平均配置比例为12.7%，对小市值股的平均配置比例为1.6%。2016年以来，大市值持仓占比不断提升，但该趋势在2018年二季度有所放缓，主板大市值股票的持仓比例从90.6%下降到89.8%。但是2018年三季度开始大市值风格再度延续，整体大市值股票占比从88.2%回升到88.6%；其中，主板大市值股票占比从89.8%回升到91.5%,中小板大市值股票占比从88.4%回升到89.3%，创业板大市值股票占比从91.1%回升到92.1%。

从2017年三季度以来，大小市值分界点持续降低，意味着重仓股票市值整体的缩水，这一趋势在2018年三季度仍然在持续。2017年三季度的大市值分界点（排名前20%）是168.4亿元，小市值分界点（排名后40%）是60.8亿元；而2018年3季度，两个分界点分别是120.8亿元和36.8亿元，同比出现了较大下降。

四、基金板块风格配置：风格季度切换仍在持续，金融地产环比增加

2018年3季度板块风格配置：金融地产板块配置从2季度的12.1%大幅回升至18.0%；其他三个板块的配比都有所降低。消费板块配比从47.4%下降到 43.7%；周期板块配比从21.2%略微下降到 20.7%，成长板块配比从19.3%下降到17.6%。

据2005年起至今的历史数据，金融地产板块的平均配置比例为23.8%，消费板块近十年的配比均值为32.6%，周期板块为30.1%，TMT板块为13.3%。和历史均值相比，金融地产板块配置目前仍低于历史均值；消费板块仍然占比最高，但是有所回落，仍高于最近5年均值（36.7%）和最近10年均值（34.7%）；周期板块下降至20.7%，低于5年均值（26.1%）和10年均值（26.9%）；TMT板块环比下降到17.6%，结束了今年前两个季度的反弹趋势。

2018年3季度板块风格超配比例：金融地产板块超配比例回暖至-7.1%，其他板块超配比例略有下降。

根据2007Q4起近十年的历史数据，金融地产板块的平均低配比例为3.1%；周期板块近十年的低配均值为16.7%，消费板块近十年的超配均值为14.9%，TMT板块为超配5.4%。结合环比走势和历史均值来看，金融地产超配比例环比上升（-11.1%到-7.1%），目前仍低于5年和10年历史均值；消费板块虽然超配比例有所回落，但目前超配18.7%的水平仍高于5年和10年历史均值；周期板块超配比例微跌，基本处于5年和10年均值附近；TMT板块超配比例下降到4%，低于5年和10年均值。

五、行业持仓：季度轮换仍在持续，银行、非银和房地产加仓最多

从29个一级行业来看，三季度非银金融、银行和房地产行业获环比加仓最多。行业配置比例变化方面，配置比例环比增加最多的是非银金融、银行、房地产等；配置比例环比减少最多的是家电、医药和电子元器件等，如下图所示。这和风格季度轮换的结果是类似的，金融地产配置比例得到一定的修复。

机构持仓的行业季度轮动仍在继续。2季度被减持的金融地产在三季度被大举加仓；而二季度被加仓最多的消费板块如医药，则是被减仓最多的板块之一。

行业持仓市值变动：非银金融、银行、建材持仓市值环比增幅最大；家电、传媒、有色金属持仓市值环比下降最多，和上季度市值环比加仓情况相反。市值环比被增持最多（>10%）的行业中，银行、非银、石油石化、国防军工表现较好。部分行业虽然持股市值环比上升10%以上，但是区间股价没有明显上涨甚至有所下跌，料未来有一定上升空间，例如：建材、农林牧渔、通信、餐饮旅游和房地产。部分消费板块如医药、家电等持仓市值环比下降明显，在当前风格与行业轮动加快、基本一季度一反转的背景下四季度被加仓概率高。

行业配置比例历史比较：食品饮料、餐饮旅游、家电、轻工制造处于历史高位；基础化工、通信、建筑、电力及公用事业处于历史低位。

按中信一级行业标准，从2005Q1起算，对比各行业2018Q3配置比例所处历史分位，可见2018年3季度配置比例处于历史高位的行业有：食品饮料（配比：14.1%；所处历史分位：87%）、餐饮旅游（配比：1.5%；所处历史分位：93%）、家电（配比：5.5%；所处历史分位：85%）、轻工制造（配比：1.9%；所处历史分位：85%）。处于历史低位的行业有：基础化工（配比：2.8%；所处历史分位：19%）、通信（配比：2.0%，所处历史分位20%）、建筑（配比0.8%，所处历史分位22%）、电力及公用事业（配比：1.3%，所处历史分位17%）。

行业超配环比变动：非银金融大增2.5%，地产、计算机、建材环比超配比例增幅居前；家电、医药、电子元器件超配比例环比大减。从各行业超配比例环比变情况来看，和配置比例变化基本一致，银行、非银、地产、计算机、建材等超配比例环比增加靠前；家电、医药、传媒、电子元器件等行业超配比例环比下跌较大。

六、基金重仓持股：金融地产股占比减少，医药龙头排名上升

3季度前二十大重仓股中，金融地产板块龙头股排名上升。2018Q3普通股票型、偏股混合型和灵活配置型这三类基金的前二十大重仓股如下表所示。中国平安再度回到榜首，贵州茅台跌落第二。前20大重仓股中排名跃升明显的主要有：万科A（+41名）、中国太保（+12名）、洋河股份（+12名）、中国国旅（+22名）。

3季度重仓持股龙头集中度略微提升。3季度重仓持股TOP10集中度21.1%，TOP20集中度30.5%。对比一季度TOP10集中度和TOP20集中度分别为20%和30%。

风险提示

经济下行超预期。

披露声明

本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

中银国际证券股份有限公司同时声明，未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告。如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。

陈乐天，李彦姝