跌市中异军突起 细解量化私募如何打了“翻身仗”

（原标题：跌市中异军突起 细解量化私募如何打了“翻身仗”）

A股年初以来跌势漫漫，至10月26日沪指跌幅已达21.42%。在弱市行情之下，大多数私募基金产品回撤严重。其中，股票策略私募基金今年以来至9月底的亏损为10.13%，在各大类产品中垫底。

相较之下，“削峰填谷”的量化策略却表现出了较强的防御性，其CTA（商品期货）策略、阿尔法策略等大多取得了正收益。

经济观察报记者采访发现，一方面，市场整体震荡下行，机构和量化资金有所增加；另一方面，虽然受政策所限，机构们量化投资标的基本局限在国内市场，风险管理工具也相对缺乏，但近年来国内投资工具在逐渐丰富，为量化私募的发展创造了相对丰富的环境。在此形势下，量化私募如何守正出奇，实现突围成为新的课题。

异军突起

过去两年，受到蓝筹白马股领跑的“一九”行情、股指期货限仓等因素影响，私募量化策略的发展受到波及。而今年以来，量化私募却在下跌的行情中异军突起，打了一场“翻身仗”。

格上研究中心数据显示，2018年前三季度，股票策略大跌10.13%，仅主观期货、程序化期货、套利策略、阿尔法策略、债券策略获得正收益，平均收益分别为7.26%、5.32%、3.82%、2.60%、0.44%。其中，程序化期货、阿尔法策略、套利策略均属于私募量化策略大类中。

具体来看，CTA策略的私募产品，在今年供给侧改革、环保限产、中美贸易摩擦等因素影响下，赶上了商品市场3-4月和7-8月两波趋势性行情。

阿尔法策略今年表现也整体转好，但该策略其今年上半年表现更佳，而7月份以来由于股市整体交易量微缩，表现不及上半年。“阿尔法策略今年整体表现转好的原因有四：首先，基差贴水有所缓解，对冲成本有所降低；其次，今年不再是‘一九’行情，量化策略多头部分容易有超额收益，加上股市波动加大，适合量化机构在个股上做波段交易，尤其是高频交易创造收益；再次，有的管理人利用场外期权、收益互换等方式来提高资金使用效率；此外，经历过去各种极端行情的考验，部分不具备超额阿尔法能力的量化机构被市场所淘汰，而有许多量化团队在策略和交易算法上也做出了相应调整，更加适应市场。”格上理财分析师徐丽表示。

在接受经济观察报记者的采访中，不少量化私募表示，今年来公司的量化产品总体走势相对较好。其中，盛世资产、涵德投资今年的阿尔法策略类产品和CTA策略类产获得了正收益，淘利资产的阿尔法、CTA和期权策略的量化产品今年也实现正收益。

盛世资产总经理刘晓俊表示，虽然今年量化行业的防守做得非常好，但这其实是量化发展中正常的一年，没有突飞猛进，也没有处于低谷。但也正是这种正常的发展状态使得它在低迷的市场环境下凸显出来。

在量化产品的具体策略层面，刘晓俊解释：“由于产品全对冲，盛世资产阿尔法策略类产品收益来源于所选择的股票组合跑赢指数的超额收益，其中有一部分收益通过基本面选股达成，也有一部分收益通过高频量化交易达成。而CTA策略产品的收益一部分来源于公司抓住了今年黑色系、PTA等商品期货暴涨和暴跌的趋势性机会，还有一部分来源于吃准了套利导致的价差收益。”

在此过程中，盛世资产按照多策略分配模式操作。“如果客户不特殊要求，我们会混合一部分阿尔法策略和一部分CTA策略。其中，阿尔法策略会使用基本面阿尔法策略和比较高频的阿尔法策略，CTA策略中套利、趋势、高频、低频等具体策略都会使用，以最大程度地分散风险。同时，每个策略会严格设好止损和回撤，如果有些策略因为市场原因不行了，就会及时调整。”在刘晓俊看来，这种操作模式避免了盲目追求高收益，最大程度实现产品的稳健运行。

淘利资产在量化产品的操作层面也有自身的思路。该公司量化套利部投资总监陈莹透露：“在阿尔法策略方面，我们去年以来升级了模型，加入了机器学习算法，持续添加有效Alpha因子，丰富了因子库，采取市值、行业和风格中性，利用股指期货对冲，同时发挥我们在基差上深耕多年的优势赚取基差波动收益；同时，公司去年7月底开始发行期权产品，今年这类产品的收益来源于我们在风险控制和期权定价上的优势，即使是在2月份市场波动率急速拉升的不利行情下，期权产品平均回撤也非常小；CTA策略上，今年以来商品市场的波动率较去年有所增加，公司CTA策略产品在1-2倍杠杆之下抓住了波动中的机会。

涵德投资创始人秦志宇解释公司量化产品表现取得较好业绩的原因表示，“从2016年开始，CTA策略中一般模型来自于机器学习开发，对获取市场低相关的收益有较好成效，当前公司CTA策略规模有较大的上升。同时，2017年下半年公司Alpha策略提升，周转率和年化收益也都提升。”

“重返巅峰”不易

从过往看，我国私募中的量化策略在2014年前后曾经历巅峰期，这一时期，量化产品数量继续急剧增加，优秀投顾不断涌现，多家私募突破百亿规模。

但2015年股市异常波动及股指期货交易设置限制，量化私募受挫，部分百亿级私募相继没落。此后，CTA策略、中高频商品套利策略、指数增强策略等陆续出现不同程度的高峰又相继回落。

今年来，阿尔法策略和CTA策略表现出色，但接受经济观察报采访的几家量化私募均表示，总体而言，受震荡市和行情分化影响，加之流动性和行业环境制约了规模扩张，且规模扩大也会提升对冲成本，量化私募重返几年前的巅峰很难。

陈莹认为，今年量化投资有所复苏，但也难称大年。“复苏表现在国际贸易摩擦和经济基本面不明朗，都会导致宏观方面波动性增大，波动的增加为量化对冲带来了机会。加上股指期货交易几轮放松之后，量化对冲策略的成本相应也有所减少。商品CTA方面，相比于2017年，今年市场的波动率也阶段性增加，黑色、有色、化工等板块上的品种今年也出现了一些机会。期权方面，波动率的加大也为期权带来了机会，使得这一策略在今年以来的业绩中表现亮眼，以期权组合策略如波动率的统计套利和波动率的方向性交易以及无风险套利等为主的量化私募表现比较好。但之所以难称大年，是因为这些‘复苏’离爆发还有距离。”

今年以来，市场上做量化产品的私募相较往年确实有所增加。格上理财分析师徐丽表示：“这主要是由于今年股市整体低迷、出现持续下跌，股票型基金基本处于亏损当中，除年初有大量发行外今年整体发行遇冷，而受资管新规、债市信用违约事件激增等因素影响，债券策略产品发行也不是很理想。量化产品则表现出与股市、债市的低相关和防御性，也创造出一定绝对收益，因而受到投资者青睐，尤其是相对稳健的阿尔法策略。”

私募排排网研究员刘有华认为，未来，量化策略产品数量上升趋势将会有一定的持续性。“造成这种局面的主要原因在于，中国的资本市场逐渐和国际成熟的资本市场接轨，对外开放的程度越来越高，而国际上量化对冲类基金的发展是趋势。其次是量化策略的优势非常明显，防守和进攻都非常好，在遭遇极端市场风险的时候，优势显得更为明显。”

如何突围

近年来，国内投资工具也在逐渐丰富，比如原油期货、铜期权陆续上市，这两个品种都能够承载比较大的市场量，包括接下来的沪伦通等等，这都为量化私募的发展创造了相对不错的环境。与此同时，2016年之后，市场整体震荡下行，机构和量化资金有所增加。在此环境下，量化私募如何突围成为新的课题。

陈莹认为，现在这个阶段拼的是量化私募的执行力，能否精雕细琢把策略做到极致，决定了量化私募是否能够成功突围。涵德投资创始人秦志宇也认为，量化投资要经过市场的检验，真正追求超额Alpha的专业机构才能持续突围。

盛世资产总经理刘晓俊表示，“如今，量化私募的发展已经进入了比较综合竞争力的阶段，那些能突围的私募需要有比较好的风控体系、销售团队和研发团队，要能持续研发出好的策略。美国的千禧基金管理规模达300多亿美金，业绩还很好，很大程度上是因为他们不断引进优秀的策略师，研发新的策略，进行多策略配比，才熬过了不同的市场。”

他进一步补充：“现在全球正在经历一轮经济下行周期，能熬过这一轮的量化私募，可能会做得很好很大。就自身而言，我们会按照目前的产品策略思路继续进行下去。但是我们会不断研究新的策略，更新换代原有的策略。例如阿尔法也可以多一些高频的因子，CTA也可以多做一些基本面数据的研究等。”

同时，由于目前国内市场的量化产品策略比较容易被复制，失效很快，往往很难能够长期获得稳定收益。格上理财分析师蔡伟龙解释,想要解决收益不稳定的问题，量化产品可以有两条道路去走：第一，更加合理的组合多种策略，并且做好优化，经受多种市场行情下的考验；第二，在单一策略上做更加深入的研究，衍变出更加多元变化的子策略，适应多元变化的行情。

谈及量化市场的机会，秦志宇坦言，在未来市场方向不明的情况下，规避市场风险的量化绝对收益策略仍然适合作为资产配置中的一个重要选择。

陈莹表示，站在目前时点看，市场波动仍处高位，量化类产品凭借其先天具有的对冲功能在接下来的市场中还是有不错的发展机会的。“除阿尔法、CTA和期权策略外，在目前市场节点下，指数增强策略也将会有非常不错的机会。”

刘晓俊也认为阿尔法和CTA策略接下来都有机会，但要谨慎判断，切莫踩在高点。“投资者也应该多咨询专业机构，不要把鸡蛋放在一个篮子里，尽量选择风格稳健的老牌量化私募。”