潘功胜：稳定和促进民营企业债券融资

（原标题：潘功胜：稳定和促进民营企业债券融资）

本报记者李国辉

近日国务院常务会议决定设立民营企业债券融资支持工具，以市场化方式缓解企业融资难。10月26日，国新办举行国务院政策例行吹风会，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜在会上表示，下一步要运用好民营企业债券融资支持工具，通过市场化的方式做好信用增进服务，稳定和促进民营企业的债券融资，带动民营企业整体融资氛围的改善。同时督促银行落实好再贷款再贴现政策，加大对银行贷款投放的监测考核和督察检查力度。对于经营良好、暂遇流动性困难的企业，要求银行不得盲目抽贷、断贷。

改善对民企的风险偏好

今年以来，一些民营企业出现违约事件，金融市场和部分金融机构对民营企业风险的偏好有所下降，这种风险偏好的下降导致金融市场上出现了一定的“羊群效应”，一些经营正常的民营企业遇到了融资困难。

“这样的一种情况单纯依靠市场力量进行自我校正，短期内可能很难产生效果，所以有必要对金融市场的非理性预期和行为进行引导，这是设立民营企业债券融资支持工具的第一个考虑。”潘功胜说，第二个考虑是，矫正市场的“羊群效应”和一些非理性行为需要找到一个突破口。债券市场具有公开、透明、传导效力高的特征，定价市场化，对其他金融市场预期的引导能力也比较强。所以选择债券市场支持民营企业发债融资，对于改善市场预期、提振投资者信心具有积极意义。

民营企业债券融资支持工具的具体运作上，由央行通过再贷款提供部分初始资金，由专业机构进行市场化运作，通过出售信用风险缓释工具和担保增信等方式，重点支持暂时遇到流动性困难但是有市场、有前景、有技术、有竞争力的民营企业的债券融资。

“其中投资人在购买信用风险缓释工具的时候，相当于在购买债券的同时，购买了一份违约保险。”潘功胜说，设立民营企业债券融资支持工具有助于改善对民营企业的风险偏好和融资氛围，阻断、弱化金融市场对民营企业出现的“羊群效应”和非理性行为，所以它也是带动修复民营企业的股权融资、信贷融资等其他融资渠道的一个比较好的切入点。

债券融资支持工具完全市场化运作

据潘功胜介绍，民营企业债券融资支持工具初期选择的专业机构是中债信用增进投资股份有限公司，这家公司已经成立10年，目前在中国是信用风险缓释工具市场份额最大的一家机构，在债券市场信用增进和风险管理方面积累了比较丰富的经验，具有较强的信用风险识别管理和控制能力。

除中债信用增进公司之外，潘功胜表示，也在研究选择其他的专业机构参与这个计划，同时鼓励商业银行、证券公司、保险公司以及其他信用增进公司等商业机构，基于商业原则开展类似的业务。

潘功胜强调，债券融资支持工具完全按照市场化的运作，实施严格的风险管理。第一，对于参与工具的各方建立有效的激励约束安排和风险共担机制。第二，要发挥债券市场的主承销商作用，一般是商业银行，还包括地方信用增进机构，这些机构会按照商业原则组成信用风险缓释产品的联合发行体，也不是中债增进一家来做。在少数情况下，有可能需要发债主体提供必要的抵押和担保，同时也会发挥地方政府对企业的监督作用。第三，这些实施机构，比如中债增信，在选择企业方面是完全市场化的。在企业有意愿的基础上，由专业机构评估是否给企业发行这样的产品，这是完全由实施机构自主决定的。第四，信用风险缓释工具的价格形成是完全市场化的，产品的发行要通过公开路演、簿记建档等市场化过程，所以价格的形成是完全市场化的。第五，实施机构会基于大数定率，就像保险公司一样，对债券发行人的违约概率进行严格精算，再结合信用风险缓释工具可能的定价区间，通过风险收益模型来测算损益情况，从而判断是否对企业发债提供支持。

民营、小微企业要审慎经营

至于支持工具大概能够形成多大的规模，据潘功胜介绍，如果初期提供的初始资金大概是100亿元，假如按照1∶8的杠杆比例测算，它可能会形成800亿元规模。此外，中债增信会和其他市场机构，包括债券主承销商、地方商业银行、地方增信公司、保险公司等组成产品发行的联合体。假定其他主体也按照这个比例提供800亿元规模的话，可能就会形成1600亿元的规模，这是一个初步的估算。潘功胜表示，会根据市场变化情况，观察和评估这个规模对于目前民营企业融资氛围的改善效果，以决定会不会进一步扩大规模。

“我们已经发了三单产品，每个企业的费率不太一样，也就是说信用风险缓释产品的价格不太一样。比较好一点的企业费率是0.4%，也有的企业是1.6%。在企业的选择上完全由实施机构自己去评估、自主去选择，同时在选择中也会匹配它的价格和风险。”潘功胜说。

关于民营小微企业融资难，中国人民银行金融市场司司长纪志宏强调，小微企业和民营企业自身也要提高自身素质、专业化水平和信息的透明度。过去有的民营企业融资可能较容易，扩张也有过快的一面，所以要解决这个问题还需要政府、金融系统和企业本身共同努力。

潘功胜强调，民营企业和小微企业要审慎经营、规范经营、依法经营，要建立比较规范的财务管理和财务报告制度，提高专业化能力和水平，提高对金融资源的吸引能力。