新三板单笔定增额创纪录 高溢价诱发估值重构猜想

（原标题：新三板单笔定增额创纪录 高溢价诱发估值重构猜想）

2018年新三板最大定增出炉：10月18日晚，壹玖壹玖（以下简称1919）公布股票发行方案，公司拟以50.92元/股向阿里巴巴（中国）网络技术有限公司发行3927.73万股股份，募资20亿元。发行完成后，1919估值约达70亿元，阿里巴巴持股约29%，成为1919第二大股东。

这是今年新三板金额最大的一次定增，超过8月25日杉杉能源（835930）公布的拟以每股24.19元的价格定增不超过8267.88万股，募集资金总额不超过20亿元。

让市场高度关注的是，这次50.92元/股定增的价格没有在股价基础上打折，反而是高溢价，甚至远高于前一交易日的收盘价29.48元，以及最后一次大宗交易10月11日的成交价29.20元/股。并且也远高于公司前一次定增——2017年3月1日以每股35.16元发行581万股募资2.043亿元。

与之相反，目前新三板定增打折的情况比比皆是。南山投资创始合伙人周运南介绍，从2015年下半年开始，新三板定增发行难度逐步加大。特别是2017年以来，新三板出现了明显的资金荒，定增市场募资艰难，很多定增无法按计划足额完成甚至最终发行夭折，定增价的折扣率也是步步走高。

对于定增的心酸和迫切，新三板企业深有体会。1919创始人、董事长杨陵江表示，此次阿里巴巴带给1919的不止是资金，还有品牌的背书，“这几年我们跑得很快，但很痛苦，我们是穿草鞋出身的，做什么都伴随着不信任的眼光。阿里进来以后，完善了董事会，带来了治理（改善）。”

那么，为什么阿里巴巴要高溢价定增1919？

天猫大快消事业部总经理胡伟雄表示，阿里巴巴正全面推进新零售战略，以促进商业的数字化与数据化升级。1919拥有领先的酒饮新零售模式，在酒类流通行业深耕多年，完成了线上线下融合的业务体系搭建，双方合作将重构线上线下酒饮消费场景，为用户提供更好的购酒体验。

市场追问新三板最大定增案：就算企业值得定增，但真的值这么高溢价吗？为什么不以更便宜的价格在二级市场买入？

事实上，今年新三板定增数量和规模出现腰斩。根据全国股转系统官网数据，2018年1-9月新三板共计完成1144次定增，相比去年同期的2157次定增下滑47.96%；合计募集资金476.06亿元，相比去年同期的986.47亿元下滑52.74%。

不过，阿里巴巴溢价定增1919并非特例。根据东方财富Choice数据统计，截至10月24日，今年以来新三板出现364次溢价定增，占定增总数1154次的比例为32%。

周运南指出，溢价定增可能是二级市场价格脱离了公司正常估值，比如新三板二级市场流动性很差，同时又有股东持续出货进而造成二级市场价格的持续下行。

10月24日，九泰基金产业投资部总经理郑立昌也向记者表示，“新三板二级市场交易极其不活跃，交易的背景也千差万别，大多数往往是一些偶发的零星交易，（交易价格）对阿里巴巴这样的战略性投资定价参考意义不大。”

此外，周运南指出，定增方不从二级市场买可能认为二级市场直接购买有弊端：首先定增方认为在二级市场上以定增价买不到所需要的量；其次是如果从二级市场收购无法保证价格的稳定和时间的及时；其三是二级市场购买的资金是进了股东私人口袋，而定增的资金是进了公司账上用于支持了公司经营发展；其四是二级市场收购无法与大股东进行相关对赌约定。

那么，现在是投资或定增新三板企业的好时机吗？

安信证券新三板研究负责人诸海滨认为，此次1919发行的3927.73万股对应20亿元，公司整体定增估值达到70亿元，远高于最新市值28.95亿元，反映了新三板二级市场定价功能或存在着低估。当前新三板市场大量定价存在不合理情形公司（11%的公司股价小于1元/股），也侧面反映新三板市场中蕴藏着诸多具备投资价值和并购价值的优质标的。

对此，周运南接受采访时表示，偶然的溢价定增现象并不能够说明二级市场价格低估了，当前新三板的估值还是处于正常范围。

郑立昌认为，“现在投资是不是好时机？要看具体标的和退出路径。今年国内股票市场整体下折幅度较大，新三板市场一些基础机制的问题也没解决，很难确切地说现在就是个投资的好时机。”

对于溢价定增的股票，是否是抄底投资机会？周运南认为，总体上机会的概率高于危险，投资者可以先重点关注，再择机入手。