信达澳银基金：2018年第四季度股票市场投资策略

（原标题：信达澳银基金：2018年第四季度股票市场投资策略）

来源：信达澳银基金

展望四季度，我们认为

1、熊市没有结束；

2、但单边下行，惨烈杀预期、挤估值水分的阶段已经结束；

3、基本面和预期的波动会更加频繁，熊冬里的反弹会更多更大的出现！

4、牛市之前没有坦途，需要专业投资者护航，信达澳银基金值得信赖！

熊冬里也有艳阳天！

一、担忧与解惑：地方政府债务约束和基建冲击短痛长多

事情本身

1、2017年7月全国金融工作会议和12月经济工作会议，均提出地方政府债务终身问责等；

2、2018年3月27号财政部印发《财政部关于做好2018年地方政府债务管理工作的通知》 ，延续了中央经济工作会议和全国金融工作会议上，对防范化解金融风险，尤其是地方政府的高杠杆风险的思路，强调“规范债务限额管理和预算管理”、“着力加强债务风险监测和防范”等；

3、2018年8月底，《中共中央办公厅国务院办公厅关于印发〈地方政府隐性债务问责办法〉的通知》，意味着“终身问责，倒查责任”的落地。

实际影响

1、对基建增速的冲击主要体现在今年—— 会有效约束地方政府债务扩张和花钱的冲动，但大个位数的增速还是会保持，对经济的拖累主要在今年，，基数效应之下，Q4开始，冲击力逐步降低。

2、尽管地产和宏观经济下行，但政府债务滚存不存在系统性风险——中央在逼着地方政府厘清和压缩隐性债务，扩充财源和清理国有资产。手上的牌还有很多，债务风险存在点爆的可能性，但扩散的可能性很低；

3、宏观经济的风险 —— 短痛长多，市场尤其是海外资金最担忧的一直是中国地方政府的债务风险，目前的铁腕政策是对这个风险的有效防控。意味着地方政府的预算约束被重新关进笼子，相应的资源配置扭曲会得到缓解。短期有阵痛，但这是治病之痛，短痛长多。

二、

1、基本面角度的乐观点：Q4出口依然较强

欧美市场仍然是出口的最大变量，从最新的数据来看，美国经济依然强劲，欧洲经济走弱大半年后逐步企稳，Q4需求不弱；

原油等原材料价格持续走强，原材料国家的需求得到进一步支撑；

Q4对美出口抢生产，对季度数据有额外提振。由于2000亿关税在2019年进一步提高，且体量很大，抢生产对Q4将有明显影响；

2、基本面角度的乐观点：制造业投资仍有韧性

传统产业这边——环保政策的纠偏开始出现，2016-2017年被压抑住的投资将会得到释放，这会在Q4和明年上半年显现，尤其政策从7月份明确转向稳增长后，预期后续鼓励投资的政策会逐步出台；

新兴产业这边——从7月份的政治局会议来看，在外部压力之下，对新兴产业的支持力度反而更大，新兴产业的投资增长将保持强势；

3、基本面角度的乐观点：消费这个稳定器会再度发挥作用

个税起征点从3500上调到5000，且扩大了较低档次税率的级距，从10月1号开始实施，对消费的促进作用在Q4就有明显体现； 而2019年初还有专项附加抵扣的利好。

应对外部环境影响和经济下行的压力，预计稳定消费的政策会逐步推出，这在历次经济下行之中均有采用。

中长期看，扶贫等公平化的政策取向，也利好消费潜力的释放。

3、市场角度的乐观点1:月线超卖明显，具备反弹基础

从深成指的月K线来看，月线6连阴在A股历史上也非常罕见，这里具备反弹的微观基础！

从量化指标RSI来看，超卖幅度达到了历史上屈指可数的位置，类似的有1999年2月、2002年1月、2008年10月和2011年12月，其后均有明显的反弹。

即交易层面的微观基础，也具备明显反弹的条件。

市场角度的乐观点2:大类资产配置的角度，股票的吸引力显著提升

用沪深两市股票ttm市盈率的倒数，来衡量股票资产的静态回报率水平；用AA+7年的收益率来衡量债权类资产在期限和信用风险补偿后的回报率水平。

从历史波动来看，虽然权益资产谈不上具备绝对的吸引力，但也进入了非常有吸引力的区间，远好于2018年年初，和2016年初的水平相当。

从配置的角度，这里具备反弹的基础。