招商证券：冬日里的暖阳“本地股”崛起意味着啥？

主题思考：冬日里的暖阳——“本地股”崛起意味着啥？

10月13日，深圳市政府近日出台了促进上市公司健康稳定发展的若干措施，已安排数百亿的专项资金，从债权和股权两个方面入手，构建风险共济机制，降低深圳A股上市公司股票质押风险，改善上市公司流动性。“风险共济”资金目前已经到位，首批逾20家获“救助”企业也已敲定。（上证报）

近期，深圳市政府已安排数百亿的专项资金，帮助上市公司化解化解流动性危机。同时，北京证监局走访海淀区政府商讨帮助海淀区股票质押风险较高的上市公司化解风险等问题。此外，包括山东、北京、河南在内的等多地国资接手上市公司股权，据不完全统计，截至10月16日，今年以来已经发生了40起上市公司控股股东变更成国资事件，其中9月份以来就有16起；其中这些公司多为市值在50亿以下的民营企业。

自9月份以来，受贸易战、去杠杆等影响，A股市场进一步恶化。无论是公司层面还是股东层面，都存在流动性风险。流动性危机或将导致上市公司资金链断裂，在当前下行趋势下进一步恶化；因此国资化身“白衣骑士”对上市公司施以援手。究其原因，主要有三个方面：

第一，股权质押风险的积累。

截至9月底，当前有未解押市值的上市公司数为2206家，全部A股合计3551家，占比62.15%；合计总市值46106亿。在市场持续下行的背景下，股权质押跌破平仓线市值逐步增多。

但今年6月份证监会给予窗口指导，股票质押到达平仓线但不强行平仓，因此，发生实质性平仓的事件相比于跌破平仓线的规模并不大。

股权质押风险逐渐积累，但是国资接手后相关大股东股权质押风险逐渐解除。例如，科陆电子股价持续下行，至2018年6月11日，实控人已将所持股份全部质押，再无补仓能力。控股股东的质押风险影响了上市公司的再融资和经营能力，如实控人被强行平仓，可能导致上市公司运营瘫痪。随后具有国资背景的远致投资作为战略投资人，积极恢复公司授信额度，有利于提升公司信用等级和融资环境。

第二，债务违约风险。

三季度单季有24家企业的56只债券违约，涉及违约债券余额为524.5亿元。其中民营企业债务违约占比80%。由于民营企业过度依赖并购重组，盲目扩大杠杆，在政府去杠杆的压力下，导致部分民营企业资金链断裂。

第三，民营企业业绩下滑。

国有企业受益于供给侧改革，去除行业过剩产能后，集中度提高，央企利润增速自2017年1月以来，保持在20%左右，并且有上升趋势，同时私营工业企业利润增速开始下滑，增速差越来越大。

在以上背景下，国有资本入主民营上市公司，旨在改善公司流动性风险，并同时改善公司股权结构，优化产业格局，给予民营企业新的活力。此次深圳市政府真金白银支持上市公司的行为使得本周深圳相关本地股表现亮眼。

那么，因股权质押风险导致的抛售是否阶段性结束？我们对此持相对谨慎的态度，但也不悲观。根据我们统计，40家上市公司合计受让股权市值合计86.84亿元（公告披露），仅占跌破平仓线市值的0.83%，说明目前受到政府支持的规模比例还偏小，大量质押平仓线下的公司仍还处于风险暴露状态。但好的一方面是，市场预期已经有所好转，“本地股”主题持续活跃就是佐证，十九大提出的打赢三大攻坚战之一就是防范化解金融风险，“本地股”的崛起意味着政策底或许就在眼前。