历史上的期权：从郁金香到南海公司

（原标题：历史上的期权：从郁金香到南海公司）

期权作为一种衍生品有着漫长的历史，早在公元前一千多年，《圣经·创世纪》中就有期权萌芽的故事。而在17世纪30年代末期的荷兰，曾出现利用期权进行风险管理的事件，可看做是近代期权雏形。这究竟是怎么回事呢？

原来，在17世纪，作为身份象征的郁金香受到荷兰贵族的追捧，这为收购郁金香的批发商带来了可观利润。随着郁金香市场的发展，批发商将业务扩展到远期，开始向客户出售郁金香的远期合约，客户根据远期合约的约定可以在未来某时刻以确定的价格从批发商购入郁金香。但是，由于从种植者处收购郁金香的成本价格是不确定的，批发商以远期合约确定郁金香售出价格，存在一定的市场的风险。为此，郁金香期权应运而生。为减少风险，确保利润，许多批发商从郁金香种植者那里购买期权，即在一个特定的时期内，按照一个预定的价格，从种植者那里购买郁金香的权利。这意味着购买了郁金香期权的批发商可以在未来根据郁金香的市场价格做出是否进货的选择，锁定了未来郁金香的最高进货价格。

在未来的某一时刻，若郁金香市场价格高于批发商购买的郁金香期权锁定价格，那么批发商会就会有权利以期权锁定的价格购买郁金香。反之，若郁金香市场价格低于期权锁定价格，批发商则可以放弃行权，从市场上以更加低廉的市场价格购入郁金香。从现代风险管理的观点来看，批发商这样的做法实际上是利用郁金香期权合约来对冲所持有的郁金香远期合约头寸的风险，发挥了期权套保的积极作用。

如果说批发商在郁金香事件中积极运用郁金香期权来管理郁金香价格波动风险是近代商品期权实现套保的雏形，那么18世纪发生的南海公司股票期权案例则隐含运用期权实现激励机制的概念。

不同于郁金香期权的诞生源于套保的需要，南海公司股票期权的案例则源自其授予部分投资者的“看涨期权”奖励。南海公司成立于1711年，是一家从事殖民地贸易的公司。18世纪初，英国与西班牙就美洲殖民地的贸易问题展开谈判，人们普遍预期西班牙会做出让步，英国商人将会获利，这使得人们认为南海公司将从西班牙的让步中获得巨额收益。基于这种预期，南海公司董事们决定由公司承担高额的政府债务，以此提高公司的声誉，获得股价的暴涨。在英国议会与此相关的法案正式通过后，南海公司为了回报法案的赞成者，给予了本公司股票的“看涨期权”，也就是南海公司股票期权。该股票期权是一种变种“期权”：期权持有者不用支付一分钱就拥有一定数量的股票，当股价上涨后，这些股票只能“卖”回给南海公司，由此卖者便可收获利润。事实上，被给予南海公司股票期权的投资者的确分享到南海公司发展预期的红利。从整个交易过程角度来看，南海公司股票期权是近代看涨期权的雏形，它赋予了期权持有者拥有一定数量标的资产的权利。从现代管理角度来看，南海股票期权可谓运用期权激励机制的鼻祖。

从上述历史实例可见，无论是大宗商品期权雏形郁金香期权，还是有代表性的南海公司的股票期权，期权的诞生均源于实体企业一定的功能性需求，不仅仅能助力于实体产业规避风险从而促进平稳发展，还可以在一定程度上发挥积极的激励机制作用。

（国泰君安期货 赵晓慧）