网易首页 > 财经频道 > 证券新闻 > 正文

指数化投资在A股市场不是最优选择

0
分享至

【明远之道】

A股市场,经验丰富的价值型投资者,仍然可以取得比指数化投资要好得多的投资业绩。

陈嘉禾

尽管在国际市场,指数化投资在最近几年越来越流行,但是从各个方面来看,指数化投资在A股市场并不是最优选择。

为什么指数化投资会在全球市场流行?很重要的一个原因,就是全球市场已经非常成熟。在成熟的市场中,投资者大多经验丰富,因此很难有投资者可以做出相对于市场来说更加正确的决策。在这种情况下,指数化投资由于费用低廉,就慢慢受到投资者的青睐。

但是,A股市场恰恰缺乏成熟的投资者,这也就意味着A股市场的定价,相对成熟市场来说更加紊乱。对于有经验的投资者来说,也就更加容易取得超额收益。这一点,在霍华德·马克思先生的一篇投资备忘录“无人化投资”中有清晰的阐述:越是不成熟的市场,有经验的投资者越容易取得超额收益。

在2010年到2015年的小公司牛市中,我们就看到非常清晰的价格错配。当时市场更加喜爱小市值公司,投资者们热衷于炒作小市值公司,因为可以产生相对更大的价格波动,而大蓝筹股甚至被冠予“大烂臭”的外号。在当时的市场上,经常可以看到,在一个行业中业务相似的公司,越是基本面优秀的蓝筹股,估值反而更低。在这种明显的价格错配下,如果投资者还要坚持指数化投资,那么很明显,他们没有选择最优的道路。

而且,指数化投资并不是完美的方法,而是会产生许多内生的问题。之前提到的、放弃判断股票和企业好坏可能带来的收益,只是一个方面。

举例来说,如果投资者仔细看股票指数的编制规则,就会发现绝大多数指数都是按照市值大小编制的。这也就意味着,一个股票的股价越高,市值也就越大;市值越大,在按照市值编制的指数中,所占的权重也就越大;这时候,按照指数化进行投资的投资者,也就会更多地买入这个股票。很明显,这与价值投资的核心哲学“低买高卖”,无疑是恰好相反的。也就是说,指数化投资在一定程度上,会加剧投资者“追涨杀跌”的行为,而不是帮助投资者“低买高卖”。

股票指数的编制者们,也意识到了这个问题。在最近几年,一种“基本面指数”开始慢慢流行开来。这种指数以基本面为权重,因此避开了按市值做权重的股票指数带来的“低买高卖”的问题。但是,基本面指数并不是完美的,它至少仍然有两个问题。

第一个问题,在霍华德·马克思先生的投资备忘录中有清楚的描述,那就是如何选择一个恰当的基本面衡量准则呢?如果我们选择净资产,那么我们就会给腾讯控股这样的公司非常小的权重(腾讯控股在香港上市,一直以来利润率很高、相应净资产也不大),甚至给穆迪公司0权重(穆迪这样的评级公司,几乎不需要净资产,它的市净率也就接近无穷大甚至是负值)。而如果我们以净利润为权重,我们就会忽视掉那些一开始不盈利的公司,包括亚马逊、谷歌。我们如果以销售收入为权重呢?那么我们又可能会选进来一大堆赚吆喝不赚钱的企业,或者放走一些销售利润率非常高的好公司。

总而言之,没有一个甚至一系列指标,能够准确选出所有的好公司。这就好比无论我们用什么样的标准,都不可能给世界上所有的珍贵文物估值一样。最值得信赖的,仍然是最优秀最有经验的文物鉴定师。

基本面指数的另一个问题,是它仍然无法完全做到“太差的东西不要买”。当一些公司明显泡沫化的时候,基本面指数虽然不会像普通市值指数一样,买入更多的这些公司,但是它也不会买得更少。而对于极度泡沫化的资产,最应该做的就是彻底回避它们。在这一点上,基本面指数最多只能做到无过,但很难做到有功。

在投资能力相对更弱的个人投资者交易量仍然占市场主流(这也就意味着他们有更大的定价话语权)、许多机构投资者仍然不够成熟(看看有多少机构投资者仍然在追涨杀跌)的A股市场,经验丰富的价值型投资者,仍然可以取得比指数化投资要好得多的投资业绩。当然,这不是说指数化投资毫无可取之处。恰恰相反,相对于许多流行的投资方法,比如追涨杀跌、频繁交易、跟风炒作,指数化投资仍然是许多普通投资者的优秀选择。只是说,在A股市场,指数化投资并不是最优的选择。

(作者系信达证券首席策略分析师)

相关推荐
热点推荐

美国最穷的州是哪个州

学而不思则忘
2021-01-22 10:51:19

快讯/华晨宇认了当爸:是的,我们有一个孩子

ETtoday星光云
2021-01-22 18:01:46

王丽云和车晓母女一起进餐,一桌子全是主食,网友:没错了是亲妈

社会de记忆
2021-01-20 09:02:28

郑爽再发长文爆料张恒出轨,网友吃瓜做起了“阅读理解”

封面新闻
2021-01-19 20:40:09

把50厘米长的管子塞入身体,这些女孩只为追求一种满足

健康知识分享君
2021-01-19 08:48:49

54岁蔡国庆罕晒全家福,儿子帅气妻子漂亮,曾两度恋上外国人

鋭娱之乐
2021-01-22 00:02:02

再跌8.2万!廉价到奥迪A6都害怕,起步2.0T,档次碾压亚洲龙

擦车工聊车
2021-01-20 20:04:29

首次访华就想树立霸主形象?中国没给面子,当场取消最高礼待

日落坠入山谷
2021-01-22 09:44:41

广电发通知正式封杀郑爽,要求下线全节目,二次回应哭穷卖惨遭骂

吃瓜者侃娱乐
2021-01-19 21:52:03

东方之美!最美的6位中国女子运动员,每个都不输给影视明星

刘洁爱生活
2021-01-22 11:28:31

国民妈妈金慈玉:不敌病魔离世享年63岁离开后罗文姬哭成泪人

小姐姐的明星梦
2021-01-22 01:36:02

陈冠希女儿和保姆的儿子合影,两人青梅竹马,相互依偎cp感十足

方舟先生
2021-01-21 10:20:57

一高质量谍战剧将上星双台,主演全员实力派,口碑或将超《潜伏》

娱乐故U看
2021-01-21 06:13:12

紧急!卫健委要求返乡持有核酸证明,同省相邻城市算不算返乡?

八姐论八卦
2021-01-21 17:04:52

内马尔又有新恋情?撩上96年甜心歌姬 换女友速度堪比换衣

PP体育
2021-01-21 15:18:31

20余万盆滞销,堆一地没人要,农民哭成花

生活对你下手了
2021-01-21 06:31:32

一上台就遭“清算”?“噩耗”传来,佩洛西放的火,烧到拜登头上

前沿时刻
2021-01-21 12:57:50

扔垃圾!白宫办公室残留特朗普的“减肥可乐按钮”,拜登:扔掉!

华观海
2021-01-22 13:02:03

持核酸阴性证明才能回家过年,官方解读:划定3类人员,时间确定

玩咖生活
2021-01-21 21:42:53

刚公布婚讯就爆出“四人行”,一脱成名的她玩得这么大?

家装图欣赏
2021-01-22 01:51:47
2021-01-22 19:05:02

财经要闻

头条要闻

要离婚的节奏?梅拉尼娅铁青脸拒绝与特朗普合影

头条要闻

要离婚的节奏?梅拉尼娅铁青脸拒绝与特朗普合影

体育要闻

客场8连胜刷新纪录!湖人重返西部第一

娱乐要闻

未婚生女!曝张碧晨华晨宇同框旧照

科技要闻

冲国内第一!荣耀要赢华为小米,靠3599的V40?

汽车要闻

偏置碰撞大考 理想ONE安全性到底咋样?

态度原创

房产
亲子
旅游
家居
公开课

房产要闻

大部分买共有产权房的人,都没算清机会成本

亲子要闻

这些牛奶没营养实力坑娃,很多家长成箱买

旅游要闻

柏林的“老机场”承载无数回忆

家居要闻

新疆美女晒纯实木雕花豪宅 客厅两面墙摆满古董

公开课

不痛不痒能吃能喝,却胃癌晚期?只能这样预防

×