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美股真的凉了?人大教授:短期可能再难急速上涨!

2018-10-12 19:11:27 来源: 网易研究局 网易号 举报
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网易研究局NO.428

近日,美股罕见暴跌引发全球资本市场动荡。美股为何会暴跌?特朗普熊市要来了吗?暴跌之后投资者应该注意哪些问题?网易研究局采访了中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军

人大教授解读CDR如何影响投资者|网易研究局

中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军

60S要点速读:

1、美股这一轮的暴跌,应该说从前几天就可以看出来。美联储加息有累积效应,累积到一定程度,它会成为一个临界因素。

2、并不是特朗普上台以后开辟了美国股市新的牛市,美股上升的趋势是2008年次贷危机以后,宽松货币政策不断积累造成的。

3、一旦形成投资者对市场预期的新看法,那美股可能短期内就不会再像以前那样急速上涨了。

4、美股大跌的时间点是偶然的,但是这个过程是必然的。

5、国债收益率作为一个基准的利率,它是美国整个市场风险大小的风向标,它的上升就意味着美国整个金融市场风险在不断上升。

6、如果加息和缩表仍然往前推进,不排除美国国债收益率可能会进一步上升的可能性。

7、中国只要把资金层面的风险,也就是外汇市场风险控制好,资金层面就不至于出现大规模资金流出或者流入,不见得会影响到中国国内市场的资金供求。

以下为专访精编:

网易研究局:美股为何会暴跌?

赵锡军:美股股指持续走高,和美国经济基本面相比,越来越脱离基本面的支持,这是一个最基本的因素。

第二,美股走高以后,风险越来越大,投资者可能会认为,市场风险已经积累到比较高的程度,可能有一些避险的投资者就开始要离开这个市场,兑现利润,寻找风险相对比较低的投资。

第三,美股暴跌与美国货币政策的变化的关系越来越密切。因为在美联储持续不断加息积累的压力之下,资金成本开始不断走高。资金成本走高就意味着市场流动性会越来越受影响,美股受到美联储加息和缩表的双重影响。

第四,美国国内的分歧也越来越大。很多投资者认为随着中期选举的来临,不确定性会加大,稍微有些风吹草动可能就会影响到市场。

网易研究局:美联储加息是这次美股暴跌的主要原因吗?

赵锡军:说不上谁是主要原因,谁是次要原因。

因为这一轮的暴跌,应该说从前几天就可以看出来。道琼斯指数接近27000点时已经非常高,然后小幅下挫了几天,10号突然大跌,11号接着继续大跌。这表明这一轮下跌的酝酿是有几天时间的,这个时间应该说和美联储加息有联系,但是加息并不是前几天才开始加息,这已经是美联储从2015年底开始的第八次加息。为什么前期不跌,现在才跌?就是因为加息有累积效应,累积到一定程度,它会成为一个临界因素。

这个临界因素还要配合其他因素的作为,比如大家对市场风险的判断出现变化,认为现在市场风险很大,就是我刚才讲的第二个原因。所以这次美股下跌是多个方面的原因结合在一起的结果。

网易研究局:此时美联储还应不应该继续加息?

赵锡军:如果美联储加息是为了控制通货膨胀,那只要通货膨胀没有控制住,它会继续加息。因为货币政策不是服务于资本市场,它是服务于经济本身。

网易研究局:这次美股大跌是否意味着特朗普牛市的结束?

赵锡军:并不是特朗普上台以后开辟了美国股市新的牛市,实际上从美国上一次的次贷危机引发金融危机以后,美国采取了量化宽松的货币政策,一轮一轮的量化宽松,为股市上涨打下了货币的基础。货币越来越多,经济吸收的货币是有限的,其他的货币肯定要到市场中间去。美股上升的趋势是次贷危机以后,宽松货币政策不断积累造成的。

股市上涨和下跌有一个周期,不可能无限制上涨。这次美股大跌实际上已经预示着市场的风险在不断释放,但是不是要持续跌下去;或者要进行盘整,不再往下跌,我觉得可能性是很大的。因为只要加息和缩表的货币政策的这种变化持续下去,一旦形成投资者对市场预期的新看法,那美股可能短期内就不会再像以前那样急速上涨了。

网易研究局:这次美股下跌是偶然事件吗?会持续多久?

赵锡军:如果从哲学的角度讲,就是偶然中间有必然,必然中间也有偶然。美股涨到了一定程度,经济增长可能支撑不了股市的上升,在各种力量综合之下,投资者的心态、预期发生了变化。美股大跌的时间点是偶然的,但是这个过程是必然的。

从一个变化发生,到这个变化稳定下来,再到下一轮的变化,中间很难说需要多长时间才能是一个周期。以前曾经有人研究过经济的周期和股市的周期,但是实际上这些研究都有一定的缺陷,不是特别严密和精确。所以目前没有哪一个理论或者方法能够准确预测股市从下跌到上涨再到下跌,周期是多长时间。

网易研究局:如何看待美国国债收益率大幅上涨?

赵锡军:这也是这一轮市场波动的一个重要原因。随着美联储加息和缩表不断推进,资金成本会上升,流动性会日趋紧张。国债收益率作为一个基准肯定会上升,财务成本会增加。当然也不排除美国国债现在规模越来越大,市场风险也会不断积累的因素,它可能会要求更高的风险溢价,这些也是外部的一些其他因素,也会在发生作用。但是国债收益率作为一个基准的利率,它是美国整个市场风险大小的风向标,它的上升就意味着美国整个金融市场风险在不断上升。

网易研究局:美国国债收益率还会继续上涨吗?

赵锡军:这要看市场的反应。如果市场认为已经上升的收益率能够满足目前美国市场的风险溢价,那美国国债收益率可能会维持现状。

如果美国国债收益率还没有足以显示出美国市场的风险,或者政策方面,加息和缩表仍然在往前推进,货币政策环境仍然在发生收紧的变化,那不排除美国国债收益率可能会进一步上升的可能性。

如果投资者觉得政策层面和风险层面,都已经恢复到稳定的状态,不会再发生变化,市场风险也得到了足够的释放,国债收益率能够基本上反映市场风险的溢价时,那么相对来说市场预期就开始稳定,国债收益率可能也稳定下来。

美国的国债收益率,是美国整个金融市场和风险的一个基准,所有其他的投资,其风险都是和国债比较。如果某种投资产品的风险比国债更高,那么这种产品的回报率将会更高一些。其他包括股票在内的投资产品,它们的风险溢价,都是建立在国债收益率的基础上。

网易研究局:美股大跌也在向世界其他主要资本市场传导,中国资本市场应该如何应对美股大跌的传导效应?

赵锡军:经济的传导没法应对,因为会对投资者的心理产生影响,人类的这种精神联想,思想的联想,很难遏制住。

但是资金层面可以进行管理,中国和美国之间的市场,实际上并没有一个直接的跨市场投资通道,所以资金层面中国可以控制。

在这种情况下,即便是投资者心理状态受到一定影响,国家只要把资金层面的风险,也就是外汇市场风险控制好,资金层面就不至于出现大规模资金流出或者流入,不见得会影响到中国国内市场的资金供求。

网易研究局:美股暴跌会不会引发中国经济的系统性风险?

赵锡军:除非是中国人的心理素质特别差,认为美国市场不好,中国市场也会不好而造成抛售。如果投资者的心理素质没有差到那个程度,反应不会太剧烈。从资金层面上说,不可能美国市场撤出资金,中国市场也会同样撤出资金,因为是两拨不同的投资者。

网易研究局:美国会不会出现大衰退?

赵锡军:目前不好说。因为很多人现在判断,美国经济今年已经走到一个顶点,明年可能会出现拐点,2020年可能会往下走,大家有这样的预期。但是究竟会不会这样,也是超出了目前人类知识能够把握的局面。

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杨泽宇 本文来源:网易研究局 责任编辑:杨泽宇_NF6036
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