（原标题：【方正固收】相对宽松政策的延续，更可能是过紧政策的修复——我们如何看待此次央行的降准替代政策）
1、 本次政策的效果：比降准多一点：
1） 仅关注总量因素的话，这次政策所净释放的7500亿元流动性，正好相当于一般存款（152.84万亿）的0.5%，也即这次政策的效果相当于准备金率普降0.5%。
2） 此外，这次政策通过MLF置换，还免除了4500亿元流动性的资金成本，并将这部分有期限资金展期为无期限资金，这可能会加强这部分流动性的派生效果。
2、 与其将这次降准看作宽松政策的延续，不如我们暂且把这次降准看作过紧政策的修复：
1） 今年的前两次降准发生于货币政策持续宽松的轨道中，而这一次降准则是发生于货币政策经历了3个月左右的边际收紧之后；
2） 在本次降准前，货币政策已经处于过紧的状态，货币政策本就需要一次修复；
3） 从量化角度看，这次降准将提升我们的货币政策量化指标2.3%，而即使加上这2.3%，量化指标也难以回到今年6月的高位。
3、 我们可能已经走过了货币政策最宽松的阶段，后续的货币政策可能逐步转为中性：
1） 经验上，货币政策的边际宽松最多不超过4个季度，而此次货币政策宽松也已经延续了4个季度；
2） 这一次货币传导遇到了更多的阻滞，尤其是银行部门在严监管的约束下，难以向非银金融机构输送资金，这个现象也导致了银行输出资金和M2的速度一直是下降的，如果这个是出于央行本意的话，那前期货币宽松投放的货币已经过多。
3） 事实上，这一次企业存款并未随银行对企业债权的上升而上升，实体吸纳货币的能力进一步下降，货币政策的边际效用已经很低。
4、 短端收益率可能对这次政策的反应更大，长端收益率的反应可能很弱。用插值法估计：在实施这次政策后，1年期的国债及国开债收益率可能各有15bp左右的下降空间，但10年期的长端收益率已经处于均衡水平。
5、 这次政策可能更有价值的地方是探明了货币政策的底，后续的货币政策难以比当前更紧张。货币政策宽松的积极效果在缩水，货币政策收紧的消极效果反而在扩大。
6、货币政策的底也意味着市场的安全边际，后续收益率可能会随社融的减缓而继续缓慢下降，我们仍然看好长期限品种，而对于负债偏弱的账户来说，可以适当降至中高仓位及中杠杆水平。
本文来源：方正证券
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