网易研究局NO.418
作者|连平（交通银行首席经济学家）
降准是当前货币政策的恰当选择。从最近的GDP、工业增加值等实体经济指标来看，当前经济下行压力依然存在。而前期金融去杠杆，民营企业、中小企业的融资渠道受到不小的压力，加之高成本融资方式受阻后，表内信贷定价难以覆盖部分中小企业的信用风险，银行业普遍风险偏好趋于谨慎甚至保守，中小企业融资可得性下降较为明显。当前银行业存款增速持续低于贷款增速，两者差距己近五个百分点，对银行信贷能力会带来制约。而结构性流动性工具给予银行更多的是流动性缺口调剂作用，当缺乏更长期稳定的流动性来源，银行的信贷投放以及风险偏好难有明显改观。而降准则是改善银行体系负债状况、为银行提供长期无成本资金的最直接和有效的方式。当下我国准备金率的操作空间相对较大，适度调低准备金率是当前货币政策恰当的选择。
降准不改货币政策稳健基调。此次降准与前一次“部分降准”类似，主要目标在于通过降准置换本月4515亿即将到期的MLF。置换后将释放大约7500亿流动性，对冲掉到期MLF，仍有一定余量可兼顾10月下旬的税期和跨月流动性缺口。就净投放量角度看，货币政策并不存在大水漫灌，而是更加注重定向调控和保持市场流动性合理充裕，引导和推动信贷和社会融资规模合理增长。
降准置换MLF有利于降低银行负债成本。准备金调降与结构性流动性工具循环续作两种流动性注入方式对于银行业金融机构而言，最本质的区别即是前者无资金成本，而后者有，尽管较同期限的市场拆入资金价格稍低。因此，降准置换MLF后，不仅仅缓解了部分银行负债端流动性缺口压力，还通过负债成本降低一定程度上可能影响银行业金融机构资产端定价和信贷投放的积极性。最终则有利于控制企业融资成本的上升和增强企业融资可得性。
降准对人民币汇率的影响有限。由于本次降准置换MLF后净投放的国内流动性规模适度，更多的是弥补相应的流动性缺口，并不会增加人民币贬值压力。况且，目前中美贸易战还面临较多不确定性，人民币汇率小幅贬值可能一定程度上有利于国内商品的出口，减小贸易战可能对我国净出口产生的负面冲击。
货币政策通常治标不治本，未来财政政策仍需发力。在企业活力的扩张阶段，金融手段可能有助于企业快速发展和壮大。未来一段时间，货币政策可能仍然保持稳健，保持宏观流动性总量合理充裕而不是过量灌水。货币政策的重心会放在引导和调整流动性流向，支持小微、民营和创新型企业，以提高政策有效性。未来货币政策仍有进一步逆向调整的空间，以适应形势变化和实体经济及金融市场需要。
作者连平为交通银行首席经济学家
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