张玮：股市帮美国降低居民负债 中国可以借鉴

A股被外资认可却不被内资认可是不对的 市场需要信心的恢复

股市目前很明显是外资在流入、北上资金在流入，通过多种渠道往A股这流。说明实际上中国股市还是被世界投资者肯定的。被外界认可，反而内部倒整天人心惶惶，这是不对的。

现在除了散户之外，像机构如券商、公募基金、险资等这种机构手里有大量的钱。无非就是说内部去杠杆也好，还是说整个的风险偏好降低也好，大家都没有投股市这一块。其实每个人都想做这个收益，每个人都希望去在股市里赚钱，现在最缺的就是市场信心的恢复。

这个就是核心，但关键是什么扰乱了市场信心呢？两点，一点是政策的不连贯性，再一个就是政策各部门不兼容性。股市目前最需要的是提升政策的协调和一致性。而且，上半年还在大力去杠杆，去产能。结果7月份的政治局会议认为，外部压力不减，内部需要刺激基建来提振经济。

于是让市场看到去杠杆的方向不变，但边际放缓。这就打破了宏观政策的连续性，宏观政策不连续、多部门政策不相容，会严重限制内需。现在让扩大基建，落实到地方政府层面，建还是不建？既然现在政策不连贯，未来若是再次突然收紧怎么办？所以下到地方政府和企业部门，都被政策不连贯困住了手脚。

现在中央有意推行预期管理，为了提振市场，首当其冲的就是要催生一致预期，目前市场之所以萎靡，就是因为宏观政策的不连贯和多部门政策的不协调打乱了一致预期。

股市上面大家都希望在当前看到一轮反弹，负面消息短期不会再有，但正面消息还是要多努力。比如出台一些实质性为企业减税降负的措施，或是让市场看到未来基建项目和融资来源有保障，这都有利于形成一致预期。现在民企最缺的就是钱，但是如何才能让银行端的钱落实到位？这就是现在政策层要做的事情。

比如以下几点：

一是扩大融资渠道，发展多元化融资环境；

二是疏通货币政策传导，多利用定向性货币政策工具，做到精细化帮扶；

三是对于政策鼓励的行业产业，要从财政、行政等多方面入手。提升国有企业比重，有利于缩小收入分配差距。

民企并非融不到钱 应该解决融资来源问题

经过数据跟踪，近期国企里非金融企业部门杠杆下降，但是民企的杠杆率它有时候是上升的。民企杠杆率上升就意味着民企的债务提高了，这可能市场跟普遍认为的民企融不到钱不是很象，它融到钱之后才会债务提高。

民企首先得分性质，它的行业是什么，落后产能或者产能过盛的这些包括房地产、包括基建的等黑色系跟钢筋水泥相关的民企，就是不被政策鼓励的。它的融资来源是受限，通过官方规定把它这个钱给卡住了。

还有一种情况是非官方规定，就是政府支持的。好比说小微企业，政府支持它。但是商业银行信贷指示必须扶持小微企业，包括定向校准扶持小微企业。可是商业银行怕钱贷出去成为坏帐，所以不敢贷。商业银行追着国企屁股后边求着贷款，后边又跟了一片小微企业，结果商业银行都不理人家。

这是商业银行普遍存在的信贷错配问题，假如商业银行存在信贷错配已是共识，那民营企业它是不是可以不从银行贷款？它能发债的发债，不能发债的可以增加一些转融工具，但关键是其它的融资来源的成本很高。

当民企普遍融资从商业银行到发债一直到其它一些融资手段都受限制的时候，它还需要钱，那就开始变卖资产。变卖资产首先变卖的是高流动性资产，就是股票、债券、票据等等高流动性的资产。所以年初的时候不少公司减持，减持造成股票市场上非常大的抛压。

当它的高流动性资产卖完之后它就开始卖低流动性资产，7月份开始好多企业开始卖股权。而且股权还不是9折卖，是3、4折卖，打折卖给国资单位，这就完成了一轮国有力量的壮大。民企的股权卖给国企，所以国企用低价扩大了自己的资产。国企的非金融企业里边国企的杠杆率下来了，因此它的负债没怎么增加，但是它的资产扩的很大，因为它买的是便宜的资产。

民营企业股权卖完之后就没有了，那只能破产了，或者直接被国企接手了。所以很多民营企业希望被国有化，被国有化之后反而能救一命。

当我们一直倡导扩大中小企业融资的问题，缓解融资难。如果不给银行一个贷款的硬性指标，就会有信贷错配的问题，就是融不到钱。

大起大落里面永远都是情绪 慢牛才能培养价值投资

今年A股市战略投资的行情，特别是二季度以来基本上都是存量搏弈。这种行情下就是各个行业轮动，变成一拨概念起来炒一拨，两拨概念起来炒两拨，比如八月银行理财新规落地，放宽了非标融资。市场开始炒非标融资、房地产、基建等等，结果周一、周二立马地产连涨两天，第三天的时候稍稍砸了一下，之后狂砸。

这说明它不是价值投资，它就是短期行业轮动。要想形成价值投资行情，需要保证中国股市是个慢牛。慢牛才有价值投资，股市波动要小，不要大起大落。大起大落里面永远都是情绪左右的，很难培养价值投资。必须给你把上限设好，让你有一个慢牛，这样才稳。

股市帮美国降低居民负债 中国可以借鉴

我们知道美股从09年到现在将近10年的这个慢牛，美国家庭部门的资产有40%以上都在股市。所以美股的慢牛对应美国家庭资产的上升，同时家庭部门的杠杆率就下来了。所以美国完成它家庭部门在次贷危机之后家庭部门去杠杆，实际上是很大一部分是通过股市的慢牛来实现的。

这做法值得我国借鉴，中国现在非常需要去创造金融市场的慢牛，慢牛才能发展，居民部门的资产端才能够慢慢的扩大。现在政府、金融、非金融、居民四个部门里面，二季度以来只有居民部门的杠杆率涨了2个点，这个并不是好事。现在提出来要引领私营资本流入去杠杆领域，居民部门杠杆率高没办法去承接企业部门的高杠杆。要先降杠杆才行，降杠杆就需要一个慢牛的行情。