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央行三季度例会的三点重要变化:利率与汇率的平衡

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本文作者兴业研究郭于玮、李苗献、鲁政委,原文标题《利率与汇率的平衡—评货币政策委员会第三季度例会

货币政策委员会第三季度例会出现三点重要变化。

第一,提出“在利率、汇率和国际收支等之间保持平衡”。这意味着当前货币政策会兼顾内外部的平衡,既使国内利率水平与基本面相符,又使人民币汇率在合理水平上基本稳定。事实上,央行有足够的货币政策工具来实现这一目标。9月20日央行与香港金管局签署备忘录,便利在中国香港发行央行票据,进一步丰富了央行调节离岸人民币流动性的工具。

第二,指出国际经济金融形势面临更加严峻的挑战,要求“高度重视逆周期调节”。这反映货币政策将加强预调微调,对冲国际形势变化的影响。

第三,要求增强对民营企业的支持,努力做到金融对民营企业的支持与民营企业对经济社会发展的贡献相适应。

1、利率、汇率与国际收支的平衡

与第二季度例会相比,第三季度货币政策委员会例会增加了“人民币汇率及市场预期总体稳定”的表述。这与8月以来外汇市场的变化有关。8月以来人民币汇率由贬值转向震荡。同时,8月至9月人民币汇率1年期NDF与即期汇率之差在7pips左右,低于上半年的12pips,反映出人民币贬值预期也有所弱化。

央行三季度例会的三点重要变化:利率与汇率的平衡

但市场对于未来中美货币政策可能出现的分歧、与其对汇率市场的影响仍抱有疑虑。从9月美联储议息会议来看,年内美联储大概率仍有1次加息,2019年和2020年还可能分别有3次与1次加息。而在我国,社融增速降低和贸易冲突带来了经济下行压力,货币政策难以主动收紧。

在这一背景下,第三季度例会指出:“在利率、汇率和国际收支等之间保持平衡”。这意味着当前货币政策会兼顾内外部的平衡。一方面,使国内利率水平与基本面运行情况相符;另一方面,使人民币汇率在合理水平上基本稳定,跨境资本流动总体均衡。事实上,央行有足够的货币政策工具来实现这一目标。9月20日央行与香港金管局签署备忘录,旨在便利中国人民银行在中国香港发行央行票据。这进一步丰富了央行调节离岸人民币流动性的工具,使得离岸与在岸人民币资金利率走势不必完全趋同。数据显示,2018年8月下旬以来Shibor 3M基本稳定在2.85%左右,但CNH Hibor 3M显著上升。

央行三季度例会的三点重要变化:利率与汇率的平衡

2、高度重视逆周期调节

在分析国内外经济形势时,第三季度例会指出:“国际经济金融形势更加错综复杂,面临更加严峻的挑战”。与之相比,第二季度例会采用了“国际经济金融形势更加错综复杂,面临一些严峻挑战和不确定性”的措辞。从“一些严峻挑战”到“更加严峻的挑战”的变化,反映出国际形势给国内经济基本面带来的压力有上升迹象。数据显示,2018年6月新出口订单PMI指数同比转负。受外需放缓的影响,新订单PMI指数同比也在7月转负。

央行三季度例会的三点重要变化:利率与汇率的平衡

为应对国际形势变化带来的挑战,第三季度例会要求“高度重视逆周期调节”。这意味着货币当局将通过货币政策对冲国际形势变化的影响。2018年以来流动性变化的重要节点与中美贸易谈判进展密切相关,正是货币当局针对形势变化进行预调微调的表现。

央行三季度例会的三点重要变化:利率与汇率的平衡

3、增强金融对民营企业的支持

2018年以来,受债市信用风险事件的影响,民营企业债券信用利差显著上升。同时,表外融资收缩也对民营企业融资产生了一定的影响。民营经济是支持固定资产投资和经济发展的重要力量。截止2018年8月,民间固定资产投资额占全部固定资产投资额的比例为63%。

因此,近期宏观经济政策更加注重对民营企业的支持。8月18日银保监会办公厅发布《关于进一步做好信贷工作提升服务实体经济质效的通知》,要求“大力发展普惠金融,强化小微企业、‘三农’、民营企业等领域金融服务”。第三季度货币政策委员会例会进一步指出:“努力做到金融对民营企业的支持与民营企业对经济社会发展的贡献相适应”。

央行三季度例会的三点重要变化:利率与汇率的平衡

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