资金危机叠加管理风险 中南文化节节败退

（原标题：资金危机叠加管理风险 中南文化节节败退）

连续多日跌停，多位高管陆续辞职，股东股权质押遭司法冻结，公司银行账户被冻结······中南文化（002445.SZ）正在遭遇自成立以来的至暗时刻。

2014年前后，这家传统制造业企业开始转型电影电视剧制作，不断的并购伴随股价暴涨，股东们质押套现。但目前，这出始于2014年的闹剧却不知道将如何收场。

转型与空手道

公开资料显示，中南文化的前身为中南重工股份有限公司（以下简称“中南重工”），是国内第一家工业金属管件行业上市公司，2010年7月在深交所挂牌上市。

2014年4月，中植资本、中南重工以及江阴中南重工集团有限公司（以下简称“中南集团”）共同出资，设立了一个文化传媒产业并购基金，总规模不超过30亿元，首期规模10亿元。

2014年12月31日，大唐辉煌传媒有限公司（以下简称“大唐辉煌”）100%股权，经北京市工商局核准过户并变更登记。次日，即2015年1月1日，中南重工宣布斥资10亿元完成对大唐辉煌100%股权的收购。

当时，中南重工以1.7亿元现金，支付给了大唐辉煌的原股东，其余的对价是以发行股份的方式支付；同时，公司还做了一笔定向增发，向一些机构发行了2038万股股份，募集配套资金1.7亿元左右，用作收购大唐辉煌股权所支付的现金。

“也就是说，公司自身并没有拿出任何现金，而是完全依靠股民的预期，用股权玩了一招漂亮的空手道。”深圳某私募股权基金投资经理李现（化名）对时代周报记者说。

本次交易之前，中南重工总股本为2.5亿股，交易完成后，总股本变为3.69亿股；原大股东中南集团的股权比例从56%下降到38%。有趣的是，中植资本通过本次交易进入公司，成为第二大持股机构，持股比例为12.78%。

此笔交易对公司构成重大资产重组，因为收购的大唐辉煌的收入规模相当于中南重工的20%左右，资产价格相当于中南重工总资产的一半左右。而以此为开端，中南重工开始涉足文化传媒产业，公司主业转型，主营变为影视文化传媒业务和金属制造业务。

大唐辉煌是电视剧制作商。2013年，大唐辉煌引入了数个新股东，为首的是中植资本，交易完成之后，中植资本成为大唐辉煌第二大股东，股权占比为25%。

“这笔交易的逻辑是，中植资本先埋伏在大唐辉煌中，再把后者卖给中南重工。”李现对时代周报记者说。

大唐辉煌有两家子公司，其中，成立于2009年的东阳大成影视传媒在横店影视产业实验区办公，主营业务是制作电视剧；另一家是北京辉煌鼎盛文化经济有限公司。

经此一役，中南重工成功转型为文化娱乐公司，此后将公司名称改为中南文化。

业绩方面较为稳定。数据显示，中南文化原来的主业金属制品的利润，从2013年的1.67亿元，缩减到2016年的1.2亿元，再到2017年的9592万元。

影视业务方面，虽然没有爆发性增长，但也能贡献现金流。2015年电视剧业务利润为2.16亿元，2017年增加到2.63亿元。2018年，公司还参与投资了《我不是药神》《一出好戏》等爆款电影。

并购与圈钱

在遇到中植资本之前，中南文化并没有太多并购动作，仅在2011年以1亿元左右的价格收购了江阴市化工机械有限公司100%股权。

但自从2014年之后，公司的资本运作一发不可收，开始在资本市场上竭力舞动。

2015年10月，中南文化以8.7亿元完成对值尚互动100%股权的收购，涉足互联网行业；2016年6月，耗资4.5亿元完成对新华先锋100%股权的收购，加码影视娱乐；2016年9月，又投掷6.68亿元收购极光网络90%股权。

公司的股价也迎来过山车式的攀升和崩溃。2013年底前后，公司股价为9元/股左右，到了2014年底涨了一倍，达18元/股左右。在连续收购的消息刺激下，公司股价在2015年6月冲到最高点的60元/股左右，比最低点涨了6倍。但随后迅速崩溃，到目前仅为2.7元/股左右。

“为什么会突然改变，开始在资本圈跳舞？核心因素还是钱。”李现对时代周报记者说。

2014年之前，中南文化的资产负债状况相对比较稳定，账上的货币资金并没有太大波动，几乎不怎么花钱。2008年，其货币资金有1.3亿元，2010年上市后增加到5亿元左右，2013年增加到5.97亿元。

2014年，中南文化开始不断烧钱，到2014年底其货币资金仅剩3亿元，2015年进一步减少到1.68亿元。2016年，通过融资使得货币资金补充到5亿元，但是2018年半年报显示，又减少为2.75亿元。虽然其中含有季节性因素，但同比来看依然是减少近1亿元。

频繁的并购，实际上成为了中南文化不断从资本市场圈钱的由头。

根据万德数据，中南文化自上市以来，2010年首发有过一笔募集资金，为5.4亿元，在那之后几乎没有太多实质性融资，直至2015年风格突然骤变。

2015年1月，为了收购大唐辉煌，中南文化进行了定增，实际募集现金净额1.6亿元；2016年6月发行了一笔公司债，募集资金净额6亿元；2016年8月，以收购值尚互动股权为由头，做了定向增发，募集资金净额8.6亿元；2017年4月，又以收购极光网络为由头，通过定向增发募集到4亿元。

另外，公司大股东此前对股权质押的谨慎态度也开始改变，自身对资金突然变得饥渴起来。

根据万德数据，2014年之前，大股东中南集团几乎没有做过股权质押，但自2014年8月产生了第一笔1.4亿股的质押开始，便一发不可收。截至目前，中南集团数笔股票数量过亿的质押都发生在2015年前后，而这个阶段，恰好是公司股价处于高位。

按照当时的高股价，虽然可以把更多的资金套现出来，但紧随其后不得不面对的问题是，在股价下跌之后不得不进行补仓。此时，大股东的命运已经跟股价紧紧捆绑在了一起。

崩溃边缘

2018年初，中南文化似乎已经濒临崩溃，公司股价从2015年最高点60元/股左右下跌到13元/股左右。

根据公司公告，截至2018年3月，大股东中南集团计划把手里所有的股票都质押出去，被质押的股票数量占公司总股本的27%。

中南文化也开始变卖资产。2018年4月3日，公司转让卓然影业7.5%的股权，以此获得3000万元。在5月15日公司发布的《关于质押全资子公司股权进行融资的公告》中，公司也坦言此举是“为了缓解资金流动性压力”。

该来的终于还是来了。6月12日，大股东中南集团不得不向上市公司发出告知函，称其股票质押因股价连续下跌已经触及平仓线，中南文化于是向深交所申请停牌。

9月5日，公司另一个股东王辉也向公司发出告知函，称手里的股票被天津市静海区人民法院司法冻结。王辉总计持有公司股票8549万股，占公司总股本比例为6%，其中99%都做了股权质押。

9月6日，公司公告称部分银行账户被冻结。

业绩方面也出现大幅度下滑。中南文化在8月底披露的2018年中报显示，今年上半年，公司实现营业收入5.89亿元，同比下降7.48%；实现净利润4569.4万元，同比下降65.52%。其中，文化娱乐板块实现营业收入3.05亿元，同比下降28.73%。

而就在中报发布之前，8月中下旬，中南文化先后发布了副总经理、董秘陈光，以及董事、首席文化官刘春的辞职公告。踏入9月份，中南文化证券事务代表姜伟、中南文化副总经理刘煜以及中南文化总经理洪涛亦接连辞职。