1-9月企业债发行量腰斩 四季度城投债发行将提速

（原标题：1-9月企业债发行量腰斩 四季度城投债发行将提速）

国家发改委企业债发行有望提速，但低等级城投平台将承压。

21世纪经济报道记者从多位市场人士处获悉，由于此前国家发改委财金司将工作重心放在化解存量债券违约风险上，因此前三季度企业债发行规模较少，但随着信用债风险压力减小，发改委接下来将逐步加快审核。

Wind数据显示，截至2018年9月20日，今年发改委企业债累计发行量1309.6亿元，较去年同期减少1400.25亿元，规模腰斩。

市场人士表示，发改委于今年7月窗口指导承销商，要求对区县级主体评级为AA及以下的企业债进行严格审核，并要求第三方增信，债项级别需达到AA+及以上。

“过去两年，城投债最大的结构性变化就是区县级平台的崛起，发债数量和规模在存量城投债中的占比提高很快，这些平台中，主体AA或更低，占绝大多数。”9月20日，北京某券商信用债承做人士对21世纪经济报道记者表示，发改委此要求对区县级城投平台影响较大，“四季度城投债发行将放量，但低等级平台发债可能会受到比较大影响。”

Wind数据显示，截至2018年9月20日，企业债存量债券在省市级（含省级平台、地级市平台和直辖市辖区平台）平台存续1087只、13498.95亿元；在区县级平台存续766只、6257.71亿元。在债券数量上，区县级平台占比已达41.34%；在债券规模上，区县级平台占比31.67%。

东方金诚首席债券分析师苏莉对21世纪经济报道记者表示，这将对绝大多数区县级平台产生影响，加之目前防控地方政府隐性债务风险的背景，可以预见区县级平台发债的规模短期将会受到一定冲击。

近九成区县级平台受影响

Wind数据显示，2017年三季度是发改委企业债发行的高峰期，7-9月三个月发债数量192只，总规模1964.25亿元；而今年7月份至今，只发行了48只，总规模406.4亿元。这也使得企业债今年以来的发行量与去年同期相比，出现“腰斩”的情况。

苏莉解释称，主要是今年债券市场整体较低迷，投资偏好下降且融资成本较高，加之对地方政府隐性债务风险严监管的态势依旧持续，进一步降低了企业债发行。

而随着近期发改委政策的调整，企业债发行有望迎来提速，但区县级平台将受到影响。

Wind数据显示，存续期内的766只、总规模6257.71亿元的区县级平台债中，主体AA+级及以上存续债有84只、684.15亿元；主体AA级及以下的存续债有672只、5518.56亿元。主体评级AA及以下的区县级平台债数量比重为87.7%，规模占比达88.2%，是区县级平台债中的绝对主体。

“现在担保公司生意比较好。”北京某中字头券商信用债业务人士对21世纪经济记者表示，要达到发改委要求，AA及以下的平台通常找第三方担保公司进行增信，“接下来区县级平台的发债规模占比可能会减少，而且与省市级平台的利差也会拉大。”

苏莉认为，尽管8月中旬财政部发文要求地方政府专项债发行提速，但随着基建等领域补短板进程加快，资金缺口问题将逐渐凸显。

“作为地方基础设施建设项目的主要承担方，后期区县级平台发债政策可能略有放松，或地方政府融资平台通过基建信托、ABS等方式融资，以缓解项目资金紧张的压力。”苏莉表示，未来这部分资金缺口还可以通过加大引入民间资本的方式补充，通过PPP等方式撬动更多社会资本。

鼓励补短板领域企业发债

9月18日，发改委召开新闻发布会明确表示，下一步将在坚决有效防范地方政府债务风险的前提下，加大基础设施等领域补短板力度，稳定有效投资，确保把有限资金投向那些能够增加有效供给、补齐发展短板的领域。

数位市场人士对21世纪经济报道记者表示，在接下来的企业债发行提速中，“补短板”相关领域的企业债将得到发改委的鼓励，包括医疗、养老、教育等社会领域的专项债发行，还有农村产业融合发展、城市停车场专项债等。

“上半年‘紧信用’的融资环境，叠加中央对地方债务的控制，导致城投债也很难发出来，但现在财政政策发力的方向已经明确了，货币政策也在配合财政政策发力。”前述北京券商信用债业务人士对记者表示，此前国务院常务会议已释放信号，要求保障融资平台融资需求，随着政策的逐步落地，城投债发行提速的市场环境也在改善，“也许四季度发行量能达到前3季度总和的水平。”

但在提速的过程中，分化不可避免。

“但如果当地负债率太高，即使平台达到AA+，我们可能不会碰。”北京某股份行资管部投资经理对记者表示，但若平台所在区域“经济比较好、财政收入有保障，比如一些沿海省份或是北京，平台评级只有AA也会考虑投。”

苏莉预计，在防控风险的前提下，整体负债率较低的省份企业债会有所放量，但偿债压力较大区域、以及区县级平台的债券发行难度可能仍然较大。