姚洋：应允许地方政府合法合规举债投资民生建设

（原标题：北大国发院姚洋：应允许地方政府合法合规举债投资民生建设）

2018年8月，中国人民银行等5部门联合印发《2018年降低企业杠杆率工作要点》通知，从建立健全企业债务风险防控机制等6方面部署加快推进降低企业杠杆率等各项工作。此前，7月31日召开的中共中央政治局会议提出，坚定做好去杠杆工作，把握好力度和节奏。

北京大学国家发展研究院院长姚洋近日在接受澎湃新闻专访时提醒称，下一阶段“去杠杆”工作应注意避免用力过猛，尽量避免出现“一刀切”现象造成部分民营企业被“误伤”。“去杠杆的目的是把体内的毒瘤饿死，而不是饿死身体里的好细胞。”他说。

姚洋指出，上半年，中国宏观经济个别指标出现下行态势，与紧缩政策下对部分民营企业的“误伤”不无关系。“中国的高杠杆率主要集中在非金融国有企业，这也是去杠杆的主要目的，但结果是很多民企的杠杆被降下来了。”

姚洋举例称，“紧缩政策下，有的民企资金出现困难，地方政府欠款几百亿还不上，有的企业甚至被迫停牌或者被国企收购。”

7月底，放宽财政、货币政策的信号已经释放。国务院常务会议提出，财政金融政策要协同发力，更有效服务实体经济，积极财政政策要更加积极，稳健的货币政策要松紧适度。中共中央政治局会议则提出，要坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策，提高政策的前瞻性、灵活性、有效性。财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用。要把好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕。

姚洋认为上述政策方向是积极正确的，紧缩政策不应当再持续。“上半年，紧缩政策从货币、财政、资管‘三管齐下’，其连锁反应就是部分民企停牌、股市下行、经济指标下行。接下来要保持经济平稳健康发展，更重要的是保护企业的生存空间，尤其是民营企业和创新型企业。”

同时，姚洋提醒称，下一阶段释放出的货币不能再进入之前的“老循环”。他所指的“老循环”是非金融国有企业和地方政府隐性债务两方面，他认为正是这两项给中国的金融稳定带来了极大风险。

“所谓‘杠杆率高’是指钱还不上、坏账多，如果发下去的货币都能充分利用还还得上，不是皆大欢喜吗？”姚洋说，“中国经济中哪些部分还不了钱的危险比较高？恰恰是国企和地方政府。因为政府信用背书，所以银行愿意把资金投向这两个地方，造成较高债务风险。”

姚洋强调，要降低上述两个方面带来的金融风险离不开改革，即国企改革和规范地方政府融资，但应在货币宽松的环境下推动改革。“有一种观点认为只有在紧缩的环境下大家才有改革的动力。我不赞同这种观点，紧缩的情况下恰恰没有改革的空间，因为增长难以保证，最后迫不得已还是会去救它们。只有在货币宽松、经济上行的环境下，中国的国企和地方政府债务才有改革的空间。”

地方政府债务方面，姚洋坦言了他对“堵后门”和“开前门”的理解。

“地方政府的融资平台一定要先清理干净，所谓管死‘后门’，城市的自主性融资只能有一个，就是到市场上去发城投债，由市场来定价。另一个方面要开好合法合规举债的‘前门’，要允许地方政府发行地方性国债。”他说。

姚洋强调，“一定要允许地方政府合理、公开地发行国债，在货币总量降不下来的前提下，市场上的货币总要有用的地方，否则不是变成股市的‘洪水猛兽’，就是变成楼市的‘洪水猛兽’，不如投向城市民生建设，投向基础设施的短板。”

但是，如果按照姚洋的设想允许地方政府发行国债，面临的问题将是中国财政赤字率会相应提高。2018年，中国的财政赤字率从上年的3%降至2.6%。中国人民银行研究局局长徐忠日前发文称财政政策应更加积极，提高赤字率。

姚洋也持相同观点，“地方政府客观上已经借了这么多钱，而且每年还都在借，说明确实有这个需求，但现在通过融资平台借得非常不透明，进而带来了金融风险。我们为什么就不能承认这个客观现实，通过提高赤字率的方法，让地方政府光明正大地发债借更多的钱改善民生呢？在这个问题上不应有‘鸵鸟心态’。我认为，如果能堵住地方所有不规范举债，全部转化为透明、可管理的债券，财政赤字率提高到5%也是应该的。”

再次强调加大“投资”力度令不少人联想起2008年的“4万亿”刺激政策。对此，姚洋认为不应过分担心。“中国需不需要投资？太需要了，连北京都需要，中西部的基础设施更是远远不足。现在，地方政府自身税收加上国家财政返客观上还不够，那么通过举债来投资改善老百姓的民生福利应该做得光明正大。”他说。

“而且，对于‘4万亿’，我们恐怕也存在错误认识。近年的过剩产能并不是4万亿带来的，而是此前不断积累的产物。当时央行并没有扩表，只是把闸门开大了，让已经聚集的货币流得更快一些。事实上，如果没有当年4万亿刺激措施，中国经济早就和其他经济体一样掉下去了。”姚洋说。

“再说，没有4万亿哪来今天的高铁？”姚洋认为正是在4万亿政策下诞生的高铁大幅提高了当今中国人的生活福祉，“铁总也许在账面上现在负债5万亿，但如果把高铁给全国人民出行带来的福利计算进去，远远大于5万亿。”

但地方政府加大投资并不是没有需要避免的地方，姚洋指出，“就是那些面子工程，我到每个地方看到最雄伟的建筑就是政府大楼。地方政府扩大投资应该聚焦于提高百姓福利，把面子工程修得无限大，好大喜功，带来巨大浪费，结果也没提高百姓生活，举债进行这种投资就应该被禁止。”