招商证券：科技消费的变奏曲

市场仍然在消化利空筑底过程中，判断，在利空逐渐落地后，伴随政策逐渐转暖，估值中枢下行基本结束。医药股业绩依然向好，可重点关注。此外食品饮料、纺织服装、零售、旅游等板块有望受益于个税改革落地和精准扶贫力度的加大；科技领域方面，5G频谱有望发放，相关板块有望继续有所表现。

【策略观点】消费科技的变奏曲：今年以来，业绩仍保持较高增速的是以医药白酒为代表的消费，以及计算机为代表的科技板块。也是今年多次做过推荐的。而今年以来，市场呈现“减量博弈”，机构投资者的配置对市场影响较大。而机构今年以来在“消费”和“科技”之间摇摆不定，而且配置极其具有同步性。因此，今年以来一个重点特征就是“食品饮料医药”和“计算机”的轮动。而这个过程中，指标股的“无利空大跌成为”重要的切换信号。本次大跌是否会再次成为消费科技的变奏信号，拭目以待。

【策略观点】回购政策重大调整，回购规模明显增加：上周国务院常务会公开表态社保征收确保整理负担不增，缓解了市场的担忧。9月6日，公司法修订草案公开征求意见，其中一个重要内容就是完善上市公司股份回购制度，对上市公司的回购进行制度上的完善，鼓励企业进行回购。8月的回购规模达到120亿，再次创下历史新高。从历史情况来看，大规模股票回购主要集中在市场处于较低位置或市场连续下跌的时候。截至目前，2018年已实施的股票回购规模合计超过550亿元。其中，股权激励回购约36亿元，普通回购524亿元，

【策略观点】与前几次股票回购的不同之处在于，今年的普通回购明显占主导。普通回购不仅可以释放出上市公司看好自身未来发展的积极信号，不过也不能一概而论，根据此前的研究，普通回购预案公告对股票及其所在行业具有短期的提振作用，股票大概率取得显著的超额收益；股权激励回购预案属于被动式回购，对股价的影响相对中性，涨跌参半。此外，上市公司实施回购当期的业绩指标大概率会显著改善，但并不能从长期改善公司盈利能力。因此，股票回购作为投资者进行价值判断的参考因素之一，不仅要区分不同类型的股票回购，还需要结合上市公司基本面进行综合判断。我国的股票回购水平总体并不高，此次对回购制度的调整可以说在查漏补缺，其实也是顺应了市场的需求和呼声，释放了重要的政策信号。

【策略观点】中小板三季报指引给的景气指示：从上市公司三季报指引情况来看，休闲服务、通信、医药生物、商业贸易、服装纺织、食品饮料等行业前三季度增速较高，增速较2017年明显回升，显示景气情况仍较好。

【策略观点】当前，虽然缺乏非常明确的上涨信号，市场仍然在消化利空筑底过程中，但是判断，在利空逐渐落地后，伴随政策逐渐转暖，估值中枢下行基本结束。7月以来，认为应该积极寻找结构性机会，以云计算为代表的科技板块和以医药为代表的大众消费类板块，成为景气趋势向上的代表，将会出现轮动表现。7月以来，云计算的龙头标的超额收益明显。而医药板块出现明显下挫，而当前，医药板块业绩仍然稳定，利空逐渐落地，估值水平明显回落，展望三季报，医药股业绩依然向好，投资者可以重点关注。除此之外，食品饮料、纺织服装、零售、旅游等板块有望受益于个税改革落地和精准扶贫力度的加大，其中龙头个股可以考虑重点配置。科技领域方面，5G频谱有望发放，相关板块有望继续有所表现。