国泰君安：中国通胀在路上全球通胀也一样|cpi|欧元区|猪肉价格

国泰君安：中国通胀在路上全球通胀也一样

2018-09-11 10:12:23　来源: 国泰君安举报

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（原标题：【国君宏观】中国通胀在路上，全球通胀也一样——点评8月物价数据）

文：国君宏观团队联系人：解运亮、花长春

导读

不光是中国，全球都将迎来一轮通胀上涨。

摘要

CPI和PPI双双高于预期。CPI环比不但创今年3月以来新高，也创下2008年以来同期新高。其中，食品价格强势上涨，强于往年季节性表现，构成CPI上升主因，非食品价格上涨也较多，构成CPI上升次因。PPI生产资料和生活资料价格环比涨幅均扩大，前者尤其明显。

警惕一轮全球性通胀正在路上。下半年中国通胀中枢上移但总体可控，有望突破2.5%，明年上半年将达到峰值，季度高点在3%左右。不惟中国，美、欧、日等主要经济体的产出缺口均已进入正区间，通胀中枢都在上移，我们将迎来一轮全球性通胀。

观点回顾：

20180321《从全球朱格拉周期到全球再通胀》，最早提出“全球再通胀”观点；

20180609《通胀近期应无忧，须关注2019年上半年滞胀风险》，最早提示滞胀风险；

20180820《探索通胀趋势之七大脉络》，深入论证“2018年通胀总体可控，2019年上半年压力较为明显”。

事件

中国8月CPI同比?2.3%，预期?2.1%，前值?2.1%。

中国8月PPI同比?4.1%，预期?4%，前值?4.6%。

点评

一、CPI和PPI双双高于预期

CPI超出市场预期，环比创金融危机以来同期新高。8月CPI同比上涨2.3%，较上月回升0.2个百分点，高于市场预期的2.1%，创今年3月以来新高。从环比看，CPI上涨0.7%，不但创今年3月以来新高，也创下2008年以来同期新高（图1）。

食品价格强势上涨，强于往年季节性表现，构成CPI上升主因。从环比看，8月食品价格上涨2.4%，同样创下今年3月以来新高和2008年以来同期新高。其中，鲜菜价格上涨9.0%，涨幅比上月扩大7.3个百分点；猪肉价格上涨6.5%，涨幅比上月扩大3.6个百分点，连续3个月上涨（图2）；鸡蛋价格上涨13.7%，上月为持平。以上三者分别拉动CPI上涨约0.21个、0.14个、0.07个百分点，上涨背后则均与季节性高温天气密切相关。总体看，食品价格拉动CPI上涨约0.46个百分点，构成CPI上涨的主要原因，考虑到今夏高温且持续时间长，强于常年季节性表现亦属情理之中。

非食品价格上涨也较多，助推CPI上升。从环比看，8月非食品价格上涨0.2%，主要受四方面因素拉动：一是租赁房房租上涨0.6%，超出往年季节性表现（图3），拉动居住价格上涨0.5%；二是医疗保健价格上涨0.4%；三是暑期出行人数较多，飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别上涨1.8%、1.2%和0.5%；四是成品油调价影响汽油和柴油价格均上涨0.3%。总体看，非食品价格拉动CPI上涨约0.20个百分点，也构成CPI上升的重要原因。

PPI同比回落但高于市场预期，主要源于生产资料价格涨幅较大。8月PPI同比上涨4.1%，较上月回落0.5个百分点，但高于市场预期的4%。从环比看，8月PPI上涨0.4%，较上月扩大0.3个百分点。分大类看，生产资料和生活资料价格涨幅均扩大（图4），前者由上月0.1%扩大至0.5%，构成PPI上升主因，后者由上月0.2%扩大至0.3%。分行业看，黑色金属加工业，石油、煤炭及其他燃料加工业，价格上涨且涨幅较上月扩大；化学品制造业价格由降转升；有色金属加工业，价格下降但降幅比上月收窄。需要补充说明的是，PPI环比涨幅扩大而同比明显回落，主要是受去年同期高基数的影响。

二、警惕一轮全球性通胀正在路上

重申全球性通胀来袭观点。去年底和今年初，我们曾提出，经过金融危机后多年修复，进入2018年后，美国、欧洲、日本、中国等主要经济体的产出缺口均已进入正区间（图5），这意味着，这些经济体的通胀上行动力都在逐渐积累，我们将迎来一轮全球性通胀。目前来看，美国7月核心PCE同比已达到2%，8月薪资同比达到2.9%，后续将构成美国通胀进一步上行动力；欧元区通胀中枢逐渐上移，截至8月，欧元区调和CPI已连续3个月保持在2%以上；中国猪肉、农产品、石油制品价格不断上涨，通胀上行动力同样较强。我们维持全球性通胀正在路上的观点。

下半年中国通胀中枢上移但总体可控，明年上半年将达到高点。我们考察了影响通胀的七大因素，包括汇率、贸易战、油价、猪价、夏粮减产、房租、产出缺口等，并构建模型预测，基准情形下2018年下半年CPI有望突破2.5%，2019年上半年达到峰值，季度高点达到3%，然后回落。短期内通胀尚不构成对货币政策的掣肘，9月份央行跟随美联储上调OMO利率的必要性并不强。若通胀上行较快，将带来货币政策收紧压力，从而对宏观经济和资本市场形成抑制。若通胀温和回升，则有利于扭转社会消费品零售增速的下滑趋势，反而有利于促进经济增长。此外，对于资本市场而言，通胀回升能够带来必需消费品的投资机会，值得投资者关注。