华创证券：基于双模型估算 关税对通胀影响有限

（原标题：华创证券穿越迷雾系列六：基于双模型估算，关税对通胀影响有限）

中美输入型通胀研究框架差异：输入型通胀是影响美国通胀的重要因素，而对中国影响较小。在美国进口价格指数对美国的PCE、CPI和PPI的影响均较大，同期相关系数分别为0.96、0.85和0.90；在中国进口价格指数对国内CPI和PPI的解释系数为0.31和0.60。差异来自于中美贸易结构的不同：中国是贸易顺差国且进口商品超过一半是矿产品、机电和音像设备及零件，而非终端消费品。相比之下，美国是贸易逆差国且进口商品占个人消费的比重几乎达到60%，因此输入型通胀是影响美国通胀的主要因素。

对1100亿美元美国进口商品征收关税对中国通胀影响测算：用了两种不同的方法测算中国对美国1100亿美元（第一轮500亿，第二轮600亿）进口商品征收关税的通胀影响。两种测算方法结果相近，结论均显示1100亿美元进口商品关税引发的输入型通胀对中国影响有限，对CPI影响在0.13%-0.29%之间。

方法：通过对加征关税商品名单和CPI分项进行匹配，测算加征关税的商品对CPI分项的影响。

结论：第一轮对美500亿商品征收25%的关税对CPI影响为0.10%。在对：CPI拉动的0.10%中，食品项贡献最大，其中对肉禽及制品、其他食品、水产品征收关税对CPI上涨拉动分别为0.028%、0.026%及0.016%。第二轮拟对美600亿商品征收5%-25%的四挡关税，对CPI影响为0.03%-0.19%（假设税率分为别5%和25%）：虽然第二轮关税主要商品在家用器具类，但由于其CPI权重和该项从美国进口占比不高，所以对CPI的冲击并不大。而肉禽及制品、其他食品、其他用品、服装衣着加工价格上涨是贡献CPI上涨的主要原因。按25%税率计算，上述各项分别拉动CPI上涨0.028%、0.026%、0.020%和0.019%。综上，拆分匹配法测算结果显示两轮关税合计对CPI影响为0.13%-0.29%。

方法：通过建立CPI消费品和国内外影响因素的模型测算加征关税对CPI的影响，指标选取上用进口价格指数来代表输入型通胀对通胀的影响、社融增速来代表国内需求对通胀的拉动、农产品生产价格指数来代表食品价格波动。模型拟合性较好（R-square0.84）。

结论：两轮关税对中国CPI影响在0.16%-0.28%之间。其他情况不变下，进：口价格每增加1%，CPI消费品将提高0.021%，CPI上涨0.016%。第一轮中国对美国500亿商品征加25%的关税对CPI影响为0.13%；第二轮对美国600亿的商品征加5%-25%四挡关税，对CPI影响在0.03%-0.16%之间。综上，模型法测算结果显示两轮关税合计对CPI影响为0.16%-0.28%。

每周经济观察：上周地产销售环比下降，土地成交同比降幅保持平稳；电力耗煤连续5周环比下降，但上周降幅收窄；各钢材品种库存分化，钢价小幅上涨；鲜菜价格迎来季节性回落，安徽两城现非洲猪瘟疫情，猪价上涨；央行定向正回购，隔夜市场利率先下后上；非农就业向好，时薪增速创新高，美元指数走强；8月外储环比减少82.3亿美元，结束两连增。。