法国兴业银行：美元真正上涨的逻辑是什么？

（原标题：法国兴业银行：美元真正上涨的逻辑是什么？）

关于美元走强的原因，几乎所有人都认为这与美联储脱不了干系。然而，法国兴业银行的全球策略师Kit Juckes却不以为然，认为对美联储货币政策与美元强弱之间的关系来说，目前普遍的认知是错误的。

“美元会随着美联储加息而上涨的说法虽然是个不错的故事，有连贯的逻辑基础，但这是一个谣言。现在几乎没有这个证据可以证明美联储加息肯定会推动美元走高的观点。”

在传统观点看来，美国经济增长强劲与美联储加息，特别是市场预期未来还会有数次加息，两者共同作用应该会推动美元稳步走高。但Juckes的反驳也是有理有据，美联储从2015年12月中旬开始加息，目前已加息7次，9月会议上再次加息也已是板上钉钉。然而，现在的美元仍然比2015年QE后首次加息前还低4%。

另外，当前的全球背景令美元的表现显得更加怪异。Juckes指出，就在美联储开始加息的同时，另外两家主要央行，欧洲央行和日本央行正在采取相反的做法，加大了QE的力度，维持零利率或负利率。那么按照传统观点来看，宽松的货币政策会增加该经济体的资金流动，大量的现金会削弱其货币对其他货币的价值，特别是在其他国家收紧其货币政策的时候，这种现象应该会更明显。换言之，欧元和日元在这种情况下理应贬值。然而事实并非如此，从2015年年底以来，美元兑欧元贬值6%，美元兑日元贬值了9%。

美元一直以来都超过了其实际价值，这也是美联储加息也未能使美元回到紧缩前价值的主要原因之一。美元从2014年开始上涨，在2017年1月攀升至顶峰，随后出现回落，但还远远未到其公允价值，这可能是最近加息也没有令美元大获提振的原因。

虽然美联储的政策仍然是美元命运的关键因素，但更重要的是，货币政策与经济健康是相互交织的，除了美联储加息以外，美国前几年的经济表现比欧洲、日本和其他国家要好，也使其资产对投资者来说更具吸引力。但Juckes和其他分析师表示，美国本轮的经济复苏周期已经到顶了，接下来将出现衰退，这也就意味着美元将因此走弱。

考虑到美国财政部现有的干预汇市的权力，以及特朗普不断抨击美元强势，一旦美元继续走强，不排除特朗普政府采取更加强有力的干预措施，而这种可能性将打消投资者押注美元升值的念头。

此外，特朗普的财政政策可能会扩大美国政府的财政预算以及经常帐户赤字。双赤字规模都不断扩大，理论上可能会加速美元贬值。这样一来，背负着以美元计价债务的新兴市场经济体将能减轻不少压力，美国出口产品的竞争力也将提高，缓解特朗普对贸易出口的担忧。因此，如果美联储对美元的影响力减弱，无论原因如何，全球经济都肯定会有所受益。