千亿民企的运转突然崩塌 大肆收购是好是坏

（原标题：千亿民企的运转突然崩塌，大肆收购是好是坏）

因为一张签署日期为2018年7月16日的《关于和合资管-安盈保6号三胞集团集合资产管理计划”兑付情况及后续应急处理公告》，三胞集团陷入资管计划公开违约的危机。紧接着，三胞债价格都出现大幅波动，三胞集团表示，“近日公司债券价格出现大幅波动，为保护投资者利益，经公司申请，12三胞债、16三胞02、16三胞05等债券，自7月23日开市起停牌，公司将尽快申请公司债券停牌”。

在近日，由全国工商联刚刚发布的，2018中国民营企业500强中，三胞集团位列26位。三胞集团拥有宏图高科（600122），南京新百（600682）两家主板上市公司，并持有华泰证券（601688），江苏银行（600919）两家主板金融机构部分股份。另外在港股上市的万威国际，和在新三板挂牌的金鹏源康，富通电科也属于三胞集团。不经想问，为何如此庞然大物，会违约一个总成立规模5580万元的资管计划？

纵观三胞集团持有的上市公司股份，三胞集团直接或间接持有南京新百37.48%的股份，累计质押的股份高达36.87%，质押比率98.39%。三胞集团持有宏图高科21.46%的股份，累计质押的股份高达21.19%,质押比率98.76%。而且今年以来两家公司股价持续下跌，濒临平仓线。今年2月份，宏图高科发布关于控股股东及实际控制人拟增持公司股份公告，至今没有兑现，到6月份，宏图高科以筹划重大资产重组为由宣布停牌，至今未复牌，不知是不是为了规避平仓风险。而三胞集团的对持有的上市公司股权质押并不止于控股的两家上市公司，根据华泰证券的财报显示，三胞集团通过宏图高科持有的华泰证券的股权质押或冻结（状态未知）比例100%。由此可见三胞集团的大量资产都属于受限状态，为何如此庞大的集团会出现这等状况？

14年起的疯狂扩张

三胞集团的财务状况吃紧是显而易见的，归其根本，与其公司从14年开始在国内外疯狂收购有着密不可分的关系。1月份，三胞集团通过商圈网同意拟约3900万美金收购麦考林（MCOX）63.7%的股份。2月份，买下整栋价值24.8元人民币的南京国际金融中心IFC。3月份，通过其全资子公司广州金鹏用约1亿美金的价格收购了以色列最大的养老服务公司娜塔丽（Natali）。4月份，通过南京新百以全现金方式收购英国老牌百货公司House of Fraser（福来莎）89%的股份。6月份，三胞集团跟赛领资本，GE Capital合作收购了申请破产的Brookstone。9月份，三胞集团以现金加股票的方式全资收购手机连锁卖场乐语通讯。10月份，三胞集团宣布全盘接手麦顿投资所持有的拉手网股份，控股拉手网。17年6月份，三胞集团收购美国生物医药公司Dendreon100%的股权，耗资超过8亿美元。

这几年的疯狂的收购，三胞集团前前后后耗资数百亿人民币，除了累计无数资产跟债务，也使得其公司的商誉价值节节高升，截止17年底，其商誉价值超过160亿元。但是商誉价值依附于资产价值，难以独立变现，较高的商誉对公司的偿债能力向来是有弊无利。

大规模收购的背后，营运能力跟回报率却极差

三胞集团自1993年成立， 起步于零售业，一直壮大到今日以信息化为特征，以现代服务业为基础，新健康与新消费两大主业协同发展的跨国民企。在14年大肆收购前，13年的净利润为2.62亿元，可是14年之后，总资产跟总营收一直保持着高速增长，到2017年，营业总收入高达600亿，净利润却只有547万余元。这一系列的资本运作带来的却是净利润的极速下降，不知袁董事长作何感想。

记得，几天前阅读过一篇关于中国零售业半年报统计的文章，其中说到一句“电商对百货店的冲击已经是老生常谈的话题，加上今年消费总体放缓的大背景下，百货公司更是陷入四面楚歌的境地”。所以，南京新百这一家老牌百货公司也陷入了亏损经营的困境当中，而且拆分南京新百的业务，在其大健康板块盈利的前提下，却依旧填补不了百货板块带来的空缺。

再回头看期母公司三胞集团，IT连锁加百货零售等主营业务的盈利下滑，加之收购业务未形成明显的利润增长点，导致三胞集团的业务回报率不增反降，从而造成债务压力巨大，资金流动性空前紧张。

债务体系越来越大，短期债务占比巨大，流动性吃紧

三胞集团的债务随着14年开始的大面积并购也变得越来越大，从13年的226亿元到17年底的610亿元，几乎翻了3倍。其中流动负债的占比一直居高不下，说明短期债务的占比在整个债务体系中一直占据较大的比例，而且三胞集团一直面临着很大的转贷跟续贷压力。

今年7月份，三胞集团提出百亿资产瘦身计划，为降低债务，其子公司南京新百计划将House of farser的51%股权出售给香港上市的千百度国际控股集团，最后因为双方集体实际控制人为密切的家庭成员关系，如果交易一旦成功，将构成关联交易，从而并未成功。因为三胞的流动性危机，以及两家公司的关联密切，千百度在7月27那天，股价下挫将近70%。

三胞集团能否通过这些资本运作，走出困境，不得而知。但是一家运作超过25年的跨国民营企业，借着当年资本膨胀的时代，借着国内的钱，在海外大肆并购，却导致今天的局面，是值得深刻反思的。