外资持境内国债首破万亿免税效应下政金债将受宠|债券

外资持境内国债首破万亿免税效应下政金债将受宠

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（原标题：外资持有境内国债首破万亿免税效应下政金债将“受宠”）

本报记者黄斌北京报道

境外机构在中国境内债券市场的国债持有量，首次突破了万亿大关。

中国债券信息网最新披露的数据显示，截至2018年8月末，境外机构在境内债券市场持有的债券规模已达14120.84亿元，其中，持有国债规模10343.16亿元，占总持债规模的73.25%。需要说明的是，由于国内债券市场存在多个托管机构，该统计口径并不全面，未将同业存单等纳入其中。

境外机构持续加大对中国债券市场的持仓，主要得益于2017年7月“债券通”的落地和持续完善。在“债券通”运行一周年后，交易分仓、券款对付（DVP）结算等措施陆续落地。

近期，对境外机构“暂免征收企业所得税和增值税，政策期限暂定三年”的规定，有望进一步激发境外投资者对国债以外的债券品种的热情。

某中资行香港分行资管部人士对21世纪经济报道记者表示：“随着税收优惠政策的落地，现有投资者将买入更多收益更高的政策性金融债，未来将有更多不同风险偏好的境外投资者参与其中，并逐渐改变境外投资者的持有结构。国债、政策性金融债仍是最大品种，信用债的占比可能加大。”

政金债吸引力凸显

境外机构增持境内债券主要是国债。

中债登数据显示，2017年末，境外投资者在境内债市的债券持有量为9741.45亿元，其中持有国债规模6064.92亿元，占总持有规模的62.26%；至2018年8月末，国债持有规模突破万亿元，占比超73%。

相比之下，境外机构对政策性金融债（包括国开债、进出口银行债和农发行债）的持有规模，过去半年里在一个小区间上下波动。2017年末，境外投资者持有的政金债规模为3205.92亿元；至2018年末，这个数字小幅升至3305.64亿元；过去8个月时间，持有量最高时也仅3363.78亿元。

“一方面，之前税收政策不明确，所以一些机构只敢买明确免税的国债，否则内控过不去；另一方面，去年债券通落地时，进入银行间市场的境外机构有400多家，现已超过1000家，新进来的机构，需对境内债市有一个了解的过程，刚开始时大多限于试水国债。”上述中资行香港分行资管部人士表示，这也是今年以来国债在境外投资者的持仓中比重持续加大的原因。

前述中资行香港分行人士认为，随着三年免征税收优惠政策的落地，现有投资者“将会买入更多收益更高的政策性金融债”。

“目前10年国债收益率3.6%左右，10年国开在4.2%左右，中间有60个BP的利差。免税以后，政金债的吸引力凸显。”该人士说。

地方债国际评级面临难题

另一值得关注的券种是地方政府债。

中国债券信息网数据显示，截至2018年8月末，地方政府债存量已达17.3万亿元，相比13.6万亿元的国债存量，已高出一截。8月中旬以来，在财政部的推动下，诸多地方政府债对同期限国债的发行利率上浮了40BP，对境内投资者的吸引力大幅上升；但境外投资者在这个最大的券种上，却几无动作。

“据我了解，境外长期机构投资人还未配置地方债，原因是中国地方债还没有国际评级。”花旗集团中国首席经济学家刘利刚接受21世纪经济报道记者采访时表示，中国地方政府债券是海外机构的下一个投资重点。

“中国评级市场已向三大国际评级机构开放，地方政府债将是评级一个重要部分。同时地方债相对安全但收益率高于国债，流动性也不错，应是海外机构投资人青睐的市场。”刘利刚认为。

某国际大型资产管理公司高管对21世纪经济报道记者表示，国际评级对地方政府债的缺失，是首要的原因，“外资机构是参考几大国际评级机构的评级结果来做配置的，因为地方政府债不享受主权评级，国际评级机构参与不多的话，尽管利率上浮40BP后确实有吸引力，很多外资还是不能买。”

“在外资机构的思维里，地方政府债应该匹配美国的市政债，但实际上二者有本质区别：联邦制下的美国，地方政府是可以破产的，不同地区的市政债，信用差别较大；而国内的地方债隐含了主权信用。”上述资管公司高管称，未来国际评级机构对地方政府的评级或将面临难题，“且短期内难以有太大的突破”。

无论地方政府债何时会真正受到青睐，外资持续流入持有境内债券的趋势仍将持续。

招商证券宏观研究团队认为，展望下半年，“稳汇率”需求的边际增强将使中美利差重新回归80个BP左右的较高水平，这对于吸引交易型境外投资者将起到积极作用。

“外资增持人民币债券的速度，会随着人民币汇率的变动和预期出现一些变化。”前述资产管理公司高管说，随着人民币债券纳入国际主流债券指数，国际投资者对人民币债券的需求将进一步提升。