危废处置企业惠城环保抢滩A股 募投项目注水？

（原标题：危废处置企业惠城环保“抢滩”A股，募投项目“注水”诚意几何？）

作者/《壹财信》晓月，发自北京

环保在我国已是百年大计，重视环保推动经济转向高质量发展的政策让各细分行业从“小透明”变得渐渐为人熟知。危废处置行业就是其中之一，既符合“主旋律”又拥有广阔的盈利空间让危废行业渐渐“热”起来。

危废行业这块“蛋糕”虽然诱人，分食蛋糕也要注意“姿势”。而作为常年与危废打交道的企业，青岛惠城环保科技股份有限公司（以下简称“惠城环保”）拿出两个疑似严重注水的项目来上市募资，究竟释放了多少诚意给市场？

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经营存“千万级坏账”

上市拟募资3.48亿元

近期，“民营巨头”北京东方园林环境股份有限公司（以下简称“东方园林”）发布公告，宣布其与中国农业银行战略业务单元农银金融资产投资有限公司达成战略合作协议，农业银行将通过债转股方式，持有东方园林旗下一子公司49%的股权，共同发力危废行业，力争2020年建成并稳定处置1000万吨危废。

农银的入场不仅“救”东方园林于“水火之中”，资本的角逐更让危废行业渐渐“浮出水面”。甚至有媒体就此事报道称，我国危废行业号称拥有“十万亿级生态市场”。

对于同样从事危废行业的惠城环保来说，所谓临渊羡鱼不如退而结网，目前的首要任务是上市。

7月26日，惠城环保在证监会网站上更新了招股书，距离首次提交已过去了大半年。据公开资料，惠城环保的主营业务分为两个方面，一是为炼油企业提供废催化剂处理处置服务，二是生产和销售废催化剂资源化综合利用产品。

结合惠城环保的两版招股书来看，2014-2017年，惠城环保营业收入分别为1.82亿元、1.66亿元、1.94亿元和2.67亿元。2015-2017三年净利润分别为556.93万元、3,196.98万元、5,019.32万元，2014年净亏损133.16万元。

可以看出，2014、2015年惠城环保的净利润与营业收入间存在着明显的不匹配，与“亿级营收”相比，几百万的净利润甚至是净亏损显得“捉襟见肘”。对此，惠城环保解释称原因之一为2014、2015年对山东天宏新能源化工有限公司（以下简称“山东天宏”）的应收账款计提坏账准备559.61万元和458.88万元。

如今，与山东天宏的这笔账依然要不回来，招股书显示惠城环保已为这笔1119.22万元的账款全部计提坏账准备。并且惠城环保表示目前公司面临着应收账款风险。

除“千万级坏账”外，惠城环保高于同行业平均值的资产负债率和低流动比率和速动比率也显示其经营面临着一定风险，惠城环保也直言公司“资金较为紧张”。

此次上市，惠城环保欲募集资金3.48亿元，其中4,500万元用于“补充营运资金及偿还银行贷款”。

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两募投项目或严重“注水”

占地面积、进度存疑

除了拟使用4500万元募集资金“还债”，惠城环保的募投项目还包括“3万吨/年FCC催化装置固体废弃物再生及利用项目”，以及“1万吨/年工业固废处理及资源化利用项目”。然而《壹财信》发现，这两个募投项目存在不少疑点。

其中，“1万吨/年工业固废处理及资源化利用项目”拟使用募集资金1.01亿元。从招股书中可以看到，该项目计划占地面积为34,993平方米，建设地址为江西省九江市瑞昌码头工业城，惠城环保子公司九江惠城环保科技有限公司（以下简称“九江惠城”）已取得不动产权证书。

然而赣2017瑞昌市不动产权第0004395号对应的土地使用权面积仅为20,521.35平方米，比募投项目计划占地面积少14,411.65平方米。不知这超出的一万四千多平米的地从何而来？

在江西省环境保护厅该项目环保报告报批稿里，九江惠城公司占地面积和募投项目占地面积也存在两个版本的数据，甚至出现了293,613.5平方米合44.42亩的“乌龙”。但可以确定的是，环保报告里该募投项目占地是小于公司占地面积的，这也意味着招股书里的项目占地面积可能并不是实际的占地面积，有虚增一万多平米的嫌疑。

更值得注意的是，拟投入2.02亿元募集资金的另一募投项目“3万吨/年FCC催化装置固体废弃物再生及利用项目”，实际可能已经建完。

据招股书介绍，惠城环保“拟投资建设3万吨/年FCC催化装置固体废弃物再生及利用项目……同时，公司将新建工业废物资源化工程技术研究中心”，不过在项目工程方案和投资概算里，再没有出现研究中心的影子。研究中心的建设是否也属于募投项目的一部分？如果不是的话，为何出现在募投项目介绍里？

鉴于惠城环保的另一募投项目存在招股书和环保报告不一致的情况，这一问题的答案，还是要到环评报告里去找。

根据青岛市环境保护局的该项目环评报告报批稿显示，3万吨/年FCC催化装置固体废弃物再生及利用项目分为生产区技术改造工程和研发中心工程两部分。

其中，研发中心的建设周期为“目前处于装修施工阶段，预计2017年1月投入使用。”

按照环评报告里的建设周期来看，研发中心应该早已建成。在招股书中，也确实有一处研发中心大楼，于2015年5月开工建设，2017年4月竣工并陆续投入使用，不动产权信息显示其位于青岛市黄岛区，与环评报告中研发中心所在的地区一致。

结合环评报告来看，招股书中“将新建”的研发中心，可能就是“公司现已建成”的研发大楼。

至于环评报告中项目的另一部分“生产区技术改造工程”，也就是惠城环保的募投项目“3万吨/年FCC催化装置固体废弃物再生及利用项目”。环评报告显示该项目建设周期为“在完成环评审批等各项手续后，预计十个月内建成投产”。

《壹财信》发现，在惠城环保2017年一项目的环评报告中，显示“3万吨/年FCC催化装置固体废弃物再生及利用项目”于2016年6月获得青岛市环保局黄岛分局批复，项目中新建6座1000m3的FCC固废原料储仓计划2017年11月底开工，2018年2月底完工。

而新版招股书于2018年7月26日披露，对于募投项目是否已开始建设、进行到何种程度只字未提。

如此看来，惠城环保此次IPO的三个募投项目，除“补充营运资金及偿还银行贷款”外，“1万吨/年工业固废处理及资源化利用项目”在项目占地面积上有虚增一万四千多平米的嫌疑，占募集资金“大头”的“3万吨/年FCC催化装置固体废弃物再生及利用项目”进度存疑且披露不明。

当资本开始在危废行业领域内角逐时，就显现出该行业诱人的前景。在此背景下，先发制人“抢食蛋糕”本无可厚非，但细看惠城环保的IPO之路，两个“注水”的募投项目究竟释放了多少诚意给市场？