投资要点：
短期，我们认为当前影响市场的主要因素是国内政策组合、金融和经济数据改善的节奏，以及中美贸易摩擦是否升级扩大。目前来看，从当前国内的利率环境来看，货币政策传导渠道的疏通可能仍需时间，经济和金融数据改善的节奏仍有待观察，但我们对此总体持积极看法。外部方面，目前看美国最早可能于下周对价值2000亿美元中国商品征税，部分投资者倾向观望后续事态发展。我们认为美国新一轮加征关税靴子落地，其潜在的连锁反应市场迅速反应之后，投资者观望情绪将有所释缓，市场有望迎来反弹机会窗口，在这期间，金融数据改善程度，财政政策更加积极的程度，减税降费措施进一步推进的程度，以及对于四中全会及新一轮改革开放政策的预期或将影响反弹行情的力度。
中期，从未来的宏观经济及企业盈利增速趋势，到全球货币政策，A股市场流动性环境及投资者情绪的规律，我们认为未来一个阶段的行情主要是结构性的。它的主线将是符合中国产业升级方向和政策战略支持、景气能够向上的新经济部门，龙头将是其中的真成长公司，是能够在基本面，例如订单收入利润，得到验证的公司。我们认为重点关注的方向应该在新科技、新消费、新服务领域，包括5G、医药、云计算、航空装备、半导体、新能源汽车等。
■风险提示：1． 流动性显著紧缩，2． 贸易摩擦显著升级。
正文1．等待机会窗口来临
本周市场小幅调整，上证综指，中小板指，创业板指分别下跌0.15%，0.12%，1.03%。行业来看房地产（2.48%），休闲服务（1.84%），国防军工（1.65%），通信（0.59%）等行业涨幅居前。
我们认为当前影响市场的主要因素是国内政策组合、金融和经济数据改善的节奏，以及中美贸易摩擦是否升级扩大。目前来看，从当前国内的利率环境来看，货币政策传导渠道的疏通可能仍需时间，经济和金融数据改善的节奏仍有待观察，但我们对此总体持积极看法。外部方面，目前看美国最早可能于下周对价值2000亿美元中国商品征税，部分投资者倾向观望后续事态发展。我们认为美国新一轮加征关税靴子落地，其潜在的连锁反应市场迅速price in之后，投资者观望情绪将有所释缓，市场有望迎来反弹机会窗口，在这期间，金融数据改善程度，财政政策更加积极的程度，减税降费措施进一步推进的程度，以及对于四中全会及新一轮改革开放政策的预期或将影响反弹行情的力度。
截止八月底， A股上市公司中报披露完毕（除ST长生）。就目前已经披露的中报来看，Q2单季度全A归母增速环比基本持平为15.05%，较于2018Q1出现小幅上升；剔除金融和两油后增速为19.35%，较2018Q2（22.19%）出现下滑。中小板盈利增速均较Q1小幅下降，创业板（剔除宁德时代、温氏、乐视、坚瑞沃能）盈利增长则出现明显放缓。
分行业来看，盈利贡献依然主要来自上游材料、银行、地产和部分食饮（白酒）；盈利拖累主要是因为大多数传统消费、部分中游制造业、电子、传媒。具体而言，上游材料2018Q2业绩增速环比向好，例如钢铁、采掘、化工等。中游制造业大多数出现下滑，电气设备、机械设备和家用电器业绩有所下降；下游大多数消费领域出现下滑，除商业贸易、房地产盈利环比增长，建筑装饰、休闲服务、食品饮料、纺织服装、交通运输、农林牧渔盈利均有所下降。金融方面，18Q2单季度银行行业环比改善，非银金融行业下滑明显。TMT领域，18Q2单季度TMT行业分化明显，通信和计算机行业同比增速环比改善，电子、传媒行业有所下跌。
从目前已经披露的业绩预来看，全A板块中报盈利增速较18Q1增加值前五的行业是商业贸易（+ 94.96pct）、钢铁（+ 77.65pct）、通信（+ 73.83pct）、化工（+ 49.28pct）、综合（+ 31.20pct）；后五的行业是建筑材料（-117.68pct）、农林牧渔（-67.47pct）、交通运输（-32.77pct）、机械设备（-30.61pct）、有色金属（-28.30pct）。
从一级行业来看， 2018Q2单季度归母净利润增速前五的分别为：钢铁（+ 170.67%）、商业贸易（+ 108.48%）、化工（+ 76.78%）、建筑材料（+73.52%）、采掘（+ 47.01%）；后五的行业分别为：农林牧渔（-72.64%）、通信（-50.50%）、交通运输（-17.83%）、电气设备（-11.48%）、电子（-6.08%），其中通信行业盈利下滑的主要原因还是因为中兴事件，若剔除中兴则增速为-4.79%。
从二级行业来看，2018Q2单季度归母净利润增速前五的分别为：专业零售（+ 776.48%）、采掘服务（+ 293.14%）、其他休闲服务Ⅱ（+ 274.97%）、钢铁Ⅱ（+ 170.67%）、农业综合Ⅱ（+ 163.37%）。后五的分别为：畜禽养殖Ⅱ（-215.74%）、航运Ⅱ（-95.13%）、航空运输Ⅱ（-90.20%）、通用机械（-77.91%）、通信设备（-66.64%）。
总的来说，经济增长和A股企业盈利目前整体依然稳定，但受贸易摩擦等一系列因素影响，一系列经济指标显示下行压力有所上升，如8月PMI新订单指数下行、新出口订单指数更是下降至49.4%，6大电厂发电耗煤量同比增速转负，二、三线城市商品房成交量下滑等，A股市场的表现也反应投资者在调整未来的盈利预期。因此当前影响市场的主要因素是国内政策组合、金融和经济数据改善的节奏，以及中美贸易摩擦是否升级扩大。
从当前的利率环境来看，货币渠道的疏通可能仍需要进一步观察，从发电耗煤等高频数据来看，实体经济依然承压。8月下旬以来，因贸易摩擦、寿光水灾、猪瘟等因素，通胀预期阶段性上行，地方债发行加速，资金价格出现了低位反弹。信用债收益率自8月中旬反弹后，整体维持小幅震荡，中低评级信用债的利率和利差均处在较高水平，货币政策有效传导至实体经济还需一定时间，我们预期稳金融等政策将进一步落实。
财税政策方面，8月31日，十三届全国人大常委会第五次会议表决通过了关于修改个人所得税法的决定，修改后的个人所得税法从2019年1月1日起实施。今年10月1日起，先将工资薪金所得基本减除费用标准提高到每月5000元，并按新的税率表计算纳税。明年1月1日起，将劳务报酬、稿酬、特许权使用费等三项所得与工资薪金合并起来计算纳税，并实行专项附加扣除。本次个税减免主要有三大途径：1、上调起征点至5000；2、扩大低档税率级阶；3、设置专项扣除（主要包括教育、医疗、住房和养老）。
对于本次修改个人所得税法的意义，我们认为：首先，纳税群体大幅下降，仅以基本减除费用标准提高到每月5000元这一项因素来测算，修法后个人所得税的纳税人占城镇就业人员的比例将由现在的44%降至15% ；其次，起征点基本覆盖了日常消费支出，根据国家统计局数据测算，2017年我国城镇就业者人均负担消费支出约为每月3900元，按照近三年城镇居民消费支出年均增长率推算，2018年人均负担消费支出约为每月4200元；最后，通过设置专项扣除数和扩大低档税率级阶的方式缓解贫富扩大带来的基本民生问题。
今年以来，减税降费一直是政府工作目标中的重要一环，我们认为，未来持续推进减税降费有利于提升市场的企业盈利预期和对中期经济的信心。
近期仍需关注中美贸易摩擦的进程及走向。据彭博社等外媒报道，美国总统特朗普已向其幕僚表示，最早可能于下周（9月3日-7日）针对价值2000亿的中国输美商品加征关税。报道称，此次加征关税名单中的项目与此前出现较大差距，将包含大量纺织品等消费品，而不再仅限于科技类产品。
我们一直认为，中美贸易摩擦问题具有长期性和反复性，考虑到中美关系的复杂性、美国的最终诉求不明朗，态度多变，考虑到美国政治机制，这个磋商过程在中期选举形势明朗前也可能还会存在一定反复。虽然贸易摩擦对市场的影响很可能趋于边际效应递减，但我们在和机构交流中发现，部分投资者倾向于观望，等待这一轮美国可能的加征关税行为及其引起的连锁反应落地，市场平稳后再寻找投资机会。
我们维持认为：目前从政策、资金、市场特征、投资者情绪及估值多个维度看，A股市场基本具备了底部区域的特征。这意味着，即使指数的绝对底部未必过去，市场的下行空间也很有限了，市场已经进入可投资阶段，这个时点位置再执着于市场已经充分反应的悲观情绪意义不大。我们认为美国新一轮加征关税靴子落地，其潜在的连锁反应市场迅速反应之后，投资者观望情绪将有所释缓，市场有望迎来反弹机会窗口，在这期间，金融数据改善程度，财政政策更加积极的程度，减税降费措施进一步推进的程度，以及对于四中全会及新一轮改革开放政策的预期或将影响反弹行情的力度。
中期来看，从未来的宏观经济及企业盈利增速趋势，到全球货币政策，A股市场流动性环境及投资者情绪的规律，我们认为未来一个阶段的行情主要是结构性的。它的主线将是符合中国产业升级方向和政策战略支持、景气能够向上的新经济部门，龙头将是其中的真成长公司，是能够在基本面，例如订单收入利润，得到验证的公司。我们认为重点关注的方向应该在新科技、新消费、新服务领域，包括5G、医药、云计算、航空装备、半导体、新能源汽车等。
2．一周财经数据和要事
3．金股组合
注：本报告数据如无特别说明，均来源于wind。
本文来源：网易财经综合
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杨倩_NF4425
