新兴市场危机连环爆 为何IMF救助不见效了？

（原标题：新兴市场危机连环爆，为何IMF救助不见效了？）

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新兴市场汇市危机一波未平一波又起，土耳其货币大跌余震犹在，阿根廷、巴西等国货币又大跌不休。危机持续发酵，市场迫切需要知道：新兴市场央行有没有干预外汇市场的能力，即有没有足够的外汇储备，哪个国家的外汇储备会最先耗完的？IMF史上最大单笔救助为什么不见成效？曾经的“违约大户”阿根廷会不会再次违约？

隔夜阿根廷比索一度暴跌20%，阿央行紧急加息1500基点利率提升至60%，并连续三天抛售美元外汇储备救市，但最终无法阻止比索大跌12%。

受此影响，印度卢比、巴西雷亚尔、土耳其里拉和南非兰特都出现较大跌幅，其中印度卢比兑美元创近15年新低。

8月24日，中国央行宣布，人民币对美元中间价报价行重启逆周期因子。建信金融资产投资有限公司研究主管韩会师表示，“逆周期有‘因子’ 更要靠‘银子’“。

说到“银子”，身处货币贬值危机中，哪个国家的外汇储备会最先耗完？

自从美元成为世界货币，新兴市场货币就成为投资者猎取利润的目标。年初至今，美元再次大幅升值，新兴市场再次被无情地收割。

摩根士丹利新兴市场固定收益部门主管James Lord认为，新兴市场货币贬值和资金外流的状况还有较长的持续时间。

新兴市场国家经济在最近几年都经历较强劲的增长，但是经济发展的前提是对国际融资依赖大，例如土耳其。当国际融资渠道受阻，新兴市场金融动荡不可避免。

摩根士丹利将新兴市场国家的对外融资需求称之为“外资覆盖率”，计算方法是用一国的外汇储备除以未来12个月的对外融资需求，以此得出新兴市场国家目前持有的现金够用多久。

如上图所示，土耳其、乌克兰和阿根廷的外汇储备预计不足支撑一年时间。其中，土耳其的外汇储备预计是新兴市场中，最先消耗完的。无独有偶，土耳其也是年初至今新兴市场货币贬值幅度最大的TOP3。

年初至今，阿根廷比索、土耳其里拉和巴西雷亚尔是新兴市场货币贬值幅度最大的TOP3。

阿根廷比索年初至今贬值超过45%，近一年贬值幅度超过55%。作为拉美第三大经济体，阿根廷深受经济发展缓慢、通胀飙升（目前通胀率超30%）和沉重债务负担的拖累。阿根廷央行隔夜将利率提升至60%，无疑是全球最高利率水平了；IMF也对阿根廷出手援助，但比索贬值的势头仍然没有被逆转。

土耳其货币贬值也是受到外债高企、美元升值以及国内的高通胀率综合影响。数据显示，土耳其最近5年核心通胀率都在5%以上，目前更是超过了15%，里拉贬值一直都在发生。美元在今年3月底逐渐走强，里拉由缓慢贬值变成持续崩跌，近一年贬值幅度接近50%。

巴西雷亚尔年初至今贬值幅度也比较大。分析认为，巴西雷亚尔贬值与土耳其里拉和阿根廷比索有所不同，这是被恐慌情绪“错杀”的新兴市场货币之一。

土耳其和巴西都没有向IMF求救，而得到 IMF史上最大单笔救助的阿根廷货币贬值幅度反而最大。

IMF救助为什么没有“效果”？

IMF 发起对阿根廷史上最大金额的救助，央行抛售外汇、暴力加息至60%，并证实在今年12月份都不会降息，然而依旧无法阻止比索大跌，市场对阿根廷的信心异常孱弱。

外媒分析认为，IMF 救助不假。但是阿根廷政府拿到这笔钱以后，通过财政部属下的央行卖出并买入美元，成为买入比索唯一的实体，而IMF 救助资金又回到了倒卖比索的交易者手中。相当于，IMF 救助的资金只是转手给了参与近期外汇交易的人，没有流入实体经济，对改善阿根廷现在的经济状况没有发挥任何实际作用。

当 IMF 的救助拨款快要耗尽时，阿根廷政府开始向 IMF 提出加快放款的要求。Mauricio Macri 总统也在电视讲话中承认，近几周市场对阿根廷政府在2019年的融资能力比较没有信心。

现在，阿根廷共背负了1200亿美元债，一大部分将在2019年到期，需要偿还。为了还债就需要借更多的钱，现在谁还敢借呢？这大概能够解释，投资者为什么对阿根廷在2019年的融资能力没有信心，也能够解释为什么比索在近期大跌不止。

当然，市场从来不缺坏消息。阿根廷比索贬值，进口商品昂贵通胀上升，外汇储备持续减少，反过来加快货币贬值。

经历这一次 IMF 救助后，阿根廷会有什么不同吗？

在1992年-1999年期间，IMF 对阿根廷有6起援助项目，但是阿根廷没有完成其中任何一次救助所提的要求。在1956年-2017年期间，IMF 共发起过40起针对阿根廷的救助项目。

1956年-2018年的62个年头，IMF 对阿根廷的第41次救助又开始了！

阿根廷2017年的政府赤字占GDP 的6.46% ，总债务与GDP 的比值为52.6%，目前经常账户余额与GDP 的比值为-5.1%。即使 IMF 500亿美元的救助一次性到账，也只够阿根廷覆盖经常账户赤字14个月。

都柏林大学圣三一学院金融学教授Constantin Gurdgiev 对阿根廷的状况相当悲观，认为IMF 本次救助也不会成功，和以往没有任何不同，阿根廷很有可能“惯性违约”。

阿根廷会不会再次违约还未可知，但同样债台高筑的希腊，却忙不迭的发公告称“希腊不是阿根廷”……

IMF 的继续援助计划会不会变？

IMF 总裁 Christine Lagarde 表示“IMF 将重新检查援助计划”，认为原计划没有充分考虑“更加恶化的国际市场环境”。

Christine Lagarde 说：“有关部门将努力修订政府的经济计划，重点放在使阿根廷更好地免受近期全球金融市场变化的影响，包括通过加强货币和财政政策。”