第二轮债务置换的路径图隐现

（原标题：第二轮债务置换的路径图隐现—地方债风险权重调整消息简评）

以显性债务承接合意的隐性债务，缓解地方政府债务风险，或将系统性地改变市场对于银行的认知，提升银行权益资产的估值水平，银行补充核心一级资本紧闭的大门也将打开。

中证报头版文章称，从多处信源获悉，地方债风险权重有望在近期调降至零。如果该消息属实，这意味着制约信用扩张的一座大山被移除，更为重要的是，这意味着第二轮债务置换路径图已然明晰。即以显性债务承接合意的隐性债务，缓解地方政府债务风险。这一缓解或将系统性地改变市场对于银行的认知，提升银行权益资产的估值水平。中长期看，银行补充核心一级资本紧闭的大门也将打开。

地方债目前的风险权重

根据《商业银行资本管理办法》，目前地方债的信用风险加权资产按照“对我国公共部门实体的债权”计量，风险权重为20%。

地方债的规模

截止8月20日，地方政府债余额16.95万亿，耗用信用风险加权资产3万亿（银行持仓至少9成来估计，数据来源：wind）。

调降之于资本

如果消息属实，对地方债风险权重的存量和增量都调降为0，则一次节约3万亿。过去几个季度，银行业风险加权资产（包括市场风险和操作风险）的平均数约为3万亿。一次性操作空余出一个季度的风险资产规模。这将显著释放资本的压力。

空出来的风险资产干什么？

那么空出来的这3万亿用来做什么呢？现在银行的资本补充存在障碍，但是单纯地做高资本充足率意义并不大。

释放出来的加权风险资产可以用来有效地支撑信用的扩张。

简单测算，这部分节约的风险加权资产可以支撑起3-6万亿的信贷或者3万亿的信用债。以目前每个月1.2万亿左右的信贷投放量，今年剩余时间投放的信贷规模所需要耗用的风险资产大体可以有效满足。

背后的深意

我们说从银行角度，制约信用扩张的障碍有3个，缺存款、缺资本、风险偏好低。

随着财政政策逐步积极，以及市场化利率大幅下行，存款压力有逐步缓解的可能（虽然过程仍然比较缓慢）；而调降地方债权重则将显著缓解资本的压力，对于地方债持仓较重的银行，这种缓解将尤为明显。银行将有更大的动力去支撑信用的扩张。

更为重要的是，调降地方债风险权重的背后更可能是新一轮地方债务置换的一环，即以显性债务承接合意的隐性债务，缓解地方政府债务风险。这一缓解或将系统性地改变市场对于银行的认知，提升银行权益资产的估值水平。中长期看，银行补充核心一级资本紧闭的大门也将打开。

*本文来源于兴业研究，作者郭益忻、乔永远。